量化投资
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究竟什么是量化投资
日期：2009-10-28 09:15:53
回国工作这段时间来，经常有人问我：“究竟什么是量化投资？”尽管这一投资方式在国际上已经获得了广泛的认同与应用，但对于国内投资人而言，还是一个新话题。
简单地说，定量投资是将人的投资思想反应在数量模型中，并利用电脑处理大量信息，进行投资决策。定量投资强调投资的科学性，它意味着“投资已由一种艺术发展为科学”。
首先是科学验证。与传统定性投资相比，定量投资更加强调投资思想的科学验证。比如，某些投资者认为管理质量好，产品质量高的公司更有可能带来长期回报。而另一些人却认为在中国市场，利用市场情绪和技术分析更能取得高市场回报。两种投资者都分别能讲出一些成功的故事来。那么，我们又该相信谁呢？
定量外汇保证金投资会将两种说法都进行验证。我们会建立两个模型，分别反映上述两种投资思想。以验证这些思想长期有效，而不仅仅在某一时期、某种市场甚至某些个别事例上正确。定量投资人会采用长期历史数据和大量股票进行研究。只有在多数情况下有效的思想，我们才会在最终的投资模型中采用。
其次，便是纪律性。虽然量化模型是由人设计的，具体的交易单却由模型产生。我们在经验总结以及模型设计时容易理性，但在个股的交易时却不免受制于人性的弱点。基于对思想模型的信任，定量投资会严格执行模型所产生的交易单，仅在特殊的情况下对交易单进行个别修改。这种由模型确定交易的过程能帮助我们克服交易中的人性弱点。
定量投资是计算机科技以及投资炒外汇入门市场发展到一定阶段的产物。1971年，巴克莱国际投资管理公司发行了世界上第一只被动的定量投资产品。1977年，这一公司又发行了首只主动定量产品。
受益于计算机技术和市场数据供应的完善，进入21世纪后，这一投资方式开始飞跃成长。2000年至2007年间，美国定量投资总规模翻了四倍多。而同期的美国共同基金总规模(定量+定性)只翻了1.5倍左右。定量投资在全部投资中的占比从1970年为零发展到2009年30%以上。
什么是量化基金?什么是量化投资基金?
量化基金的主要特点是将定性研究的理论通过数量模型演绎出来，借助电脑强大的处理信息的能力，全范围的筛选符合“标准”的股票，避免任何投资“盲点”的产生，最大限度地捕捉“标准”的投资对象。由于借助量化模型，定量投资能够避免基金经理情绪、偏好等对投资组合的干扰，精确地反映基金管理人的投资思想，最大限度地“理性”投资。
与传统的投资方法不同，数量化投资不是以个人判断来管理资产，而是将投资专家的思想、经验和直觉反映在量化模型中，利用电脑帮助人脑处理大量信息，并进行投资决策。量化投资并不是基本面分析的对立者，90%的模型是基于基本面因素，同时考虑技术因素。因此，它也不是技术分析，而是基于对市场深入理解形成的合乎逻辑的投资方法。
量化投资基金：“以数量化模型作为资产配置与构建投资组合的基础，实行从一级股票库初选、二级股票库精选，到行业配置的动态全程量化投资。”
量化投资在海外的发展已有30多年的历史，其投资业绩稳定，市场规模和份额不断扩大、得到了越来越多投资者认可。事实上，互联网的发展，使得新概念在世界范围的传播速度非常快，作为一个概念，量化投资并不算新，国内投资者早有耳闻。但是，真正的量化基金在国内还比较罕见。
量化投资区别于定性投资的鲜明特征就是模型，对于量化投资中模型与人的关系，大家也非常关心比较关心。我打个比方来说明这种关系，我们先看一看医生治病,中医与西医的诊疗方法不同，中医是望、稳、问、切，最后判断出的结果，很大程度上基于中医的经验，定性程度上大一些；西医就不同了，先要病人去拍片子、化验等，这些都要依托于医学仪器，最后得出结论，对症下药。医生治疗病人的疾病，投资者治疗市场的疾病，市场的疾病是什么？就是错误定价和估值，没病或病得比较轻，市场是有效或弱有效的；病得越严重，市场越无效。投资者用资金投资于低估的证券，直到把它的价格抬升到合理的价格水平上。但是，定性投资和定量投资的具体做法有些差异，这些差异如同中医和西医的差异，定性投资更像中医，更多地依靠经验和感觉判断病在哪里；定量投资更像是西医，依靠模型判断，模型对于定量投资基金经理的作用就像CT机对于医生的作用。在每一天的投资运作之前，我会先用模型对整个市场进行一次全面的检查和扫描，然后根据检查和扫描结果做出投资决策。
什么是量化投资
来源：全景网-《证券时报》作者：鹿长余2009年12月28日08:03
近年来，量化投资在中国渐渐引起重视，光大保德信基金、上投摩根基金、嘉实基金、中海基金、长盛基金、华商基金和富国基金等，先后推出了自己的量化基金产品。不少基金公司国内外广揽数量化投资人才，一股“量化基金”的热潮悄然掀起。
量化投资，简单地说，就是利用数学、统计学、信息技术的量化投资方法来管理投资组合。数量化投资的组合构建注重的是对宏观数据、市场行为、企业财务数据、交易数据进行分析，利用数据挖掘技术、统计技术、计算方法等处理数据，以得到最优的投资组合和投资机会。
目前，量化投资已经在全球范围得到投资人的广泛认可。在美国零售市场发行的主动型股票基金中，量化投资基金占据了16%的市场份额，而在机构投资市场，量化投资则获得了更多的关注，以巴克莱全球投资管理公司、道富环球投资管理公司和高盛国际资产管理公司为首的一大批以量化投资为核心竞争力的公司已经成为机构资产管理公司中的“巨无霸”。
量化投资以先进的数学模型替代人为的主观判断，借助系统强大的信息处理能力具有更大的投资稳定性，极大地减少投资者情绪的波动影响，避免在市场极度狂热或悲观的情况下
做出非理性的投资决策。
詹姆斯·西蒙斯，是量化投资的传奇人物。他创办的基金，从1989到2006年的平均年收益率高达38.5%，净回报率超过股神巴菲特（他以连续32年保持战胜市场的纪录，过去20年平均年回报达到20%），即使在2007年次债危机爆发当年，该基金回报都高达85%，西蒙斯也因此被誉为“最赚钱基金经理”，“最聪明亿万富翁”。与巴菲特的“价值投资”不同，西蒙斯依靠数学模型和计算机管理着自己旗下的巨额基金，他称自己为“模型先生”。西蒙斯几乎从不雇用华尔街的分析师，他的文艺复兴科技公司里坐满了数学和自然科学的博士。用数学模型捕捉市场机会，由计算机做出交易决策，是这位超级投资者成功的秘诀。（上海金融学院国际金融研究院鹿长余）
白勇：解密量化投资
2009年05月18日10:50
量化投资的概念
先讲几句题外话，前不久在北京财经台做一个节目就叫价值投资PK量化投资，我不知道这肯定不是一个PK节目，我不知道曾总讲什么，关于价值投资我多说两句，那次做节目坚持价值投资是中盈建投的张总，他说我们做价值投资研究公司是最重要，研究公司怎么研究，你要跑上市公司，就给一个例子说现在散户投资者不怎么跑上市公司，有一次他去开上市公司股东会，到了多少人呢？大家可以猜一猜，反正是不够一桌的。他就跟老总说正好够一桌可以吃饭吗，这个实际上是一句题外话。
我本人比较推崇量化投资，我不是一定要把巴菲特打倒，旗手一定不能倒，倒了很多朋友会难过。我也可以说巴菲特是量化投资的高手，我们公司优势就是量化优势，我们通过量化捕捉投资的机会，我们是做FoF的公司。用数量化分析决定你投资分析就是量化投资，巴菲特卖的时候11块到15块，最后到港交所到20%，大家都说巴菲特看走眼了，其实最后看他还是不错的，巴菲特为什么卖中石油，他说石油每桶涨到75美元，巴菲特说自己卖早了，但是他说我不后悔，不可能每次都卖到最高点，如果达到既定策略投资目标就要卖出。第三点是什么呢？就是交易，我们知道巴菲特投资几大准则里面有一个是长期持有，在中石油案例里面是11块到15块之间把中石油卖掉，他做了一个交易，总结一下特点，第一用量化指标，第二纪律性，第三个是交易。
量化直白是很复杂，有一些简单可以供散户投资者参考。我给大家一个案例，是最近媒体宣传的，是叫五月底卖出，十月份买入，当然我知道这个策略是一个结论，他要做一个分析要做很多分析计算是很复杂的，从结论上投资者找到一个结论。量化的时间不是像刚才量化的价格，到5月31号一定卖出，到10月31号一定买入，每年做一次交易。我希望通过这个案例给大家说明一下我们量化投资是怎么投向，很多人提到量化比较头痛，我不是学理工，我也没有学位，我量化起来非常难做。你做一个非常成功的策略师非常难，有一些简单策略供投资者参考，讲完这两个案例大家有一个概念，下面我会有不少东西跟量化有关的。
FoF的概念
我介绍完量化的概念简单介绍一下FoF的概念。今天我是讲交易型FoF策略，单讲策略
比较枯燥，我结合我们发的产品来讲，这些产品发的差不多，策略也定差不多，这样讲起来大家比较好理解一点。我们产品是交易型FoF，什么是FoF？他是选几支基金加以组合投资的一种方式，交易型FoF都是交易型基金，交易型基金就是在交易所可以上市买卖的基金，包括大家非常熟悉收益式基金、指数式基金等等。我们这个产品为什么选择FoF，理由我们看国外国内都有一些成功经验。国外来说大家看到国外私募FoF的规模，到2007年底总共1.87万亿私募规模43%通过FoF实现，右边那个度给出国外私募FoF长期汇报，红线是标普500，蓝线是FoF平均投资指数，长期收益大大高于标普500。国内FoF引进比较迟，产品数量也比较少，也有一些银行理财和券商理财的FoF。大家看看过去一年它的收益，它的波动率跟平均来比较。FoF重要特点就是二次分散投资风险，你买基金已经分散风险，你买几支基金更分散风险。我们样本研究表明交易越是平均FoF品种收益越好，国内用交易型基金做标的FoF还没有，我们是第一次，交易型基金做交易有很好的优点，你要波段机会，T+1是很有优势，这样是做一个来回是T+5或者T+9甚至更长，因为几天会发生很多事情。第二个流动性非常好，第三交易费率比较低。在这个时点上，从市场盘但还是集聚了不少的风险，在这种情况下前期已经有很多获利，怎么保住获利，接着获利，我们提出策略是FoF加量化交易。产品另外一个特点，这是我们强项之一，我们一位投资经理以前在保险公司做可转债，一个很好可转债品种叫新燕可转债，他在两年之内的业绩非常好，在业内也是很有声誉。这一张是私募的结构，中间是我们产品，然后我们投资顾问以及红筹，以及证券的钱保险是银行，私募不是不安全，钱都不在我们这里都是银行监管。前面是介绍性的内容，我前面讲要对市场的判断，曾总已经讲了很多我就非常简略讲一下。10月28号到现在上证中指涨了接近50%，企业盈利尚未恢复，指数为什么涨这么厉害，从10月28号到现在流动性比较充裕，股市、债市双双上扬，这表面流动性比较好。最后讲讲我们的判断市场是一个大幅振荡的市场，首先是利空利好相互博弈，利好包括货币政策刺激计划的细则，后续财政刺激，温总理说我们财政经济刺激计划是留有余地，掀起一定量持续回暖。利空包括金融危机尚未见底，比如说钢铁业产能过剩比较厉害，最近钢价是涨了，但是大家不知道钢铁库存又到了历史高位，就说明钢铁企业对市场判断过于乐观。猪流感这是一个比较严重的问题，猪流感跟禽流感不一样，猪流感即使死亡率比较低，传染性比较高，一旦在全球蔓延起来会对经济达到一定的打击。再一个就是IPO，创业板细则已经出台，暗示IPO监管会逐渐提高。这张图解禁股大小非，我们研究了历史行情，大家知道现在是通缩期，通缩期历史上有两个行情是通缩期，一个是98年到01年，再一个是01年到03年，这两个阶段股指增长比较利好，所以我们对市场的判断是一个振荡市。那么怎么投资呢？大家比较关心？静态持有，我虽然不是来PK曾总的讲课，长期持有不是一个很好的策略，我上过很多长期持有的策略，包括五月卖出十月买入，肯定比长期持有获得很好的收益，这不是我们提倡的理念。
第二个基金分化很大，有几位投资者提到基金的问题。大家怎么把握波段性行情，你是好好把握获利，还是一无所获亏损，我们提出策略竞选投资品种同时必须把握交易性机会。交易型基金本身有那么多特点，大家买过基金就知道，基金是比较抗跌，不像股票深下那么剧烈，你买基金作为投资标的，首先你对风险承受力比较低一点，你会感觉比较舒服。在基金里面还要选比较好的品种，至于把握交易性机会，大家说凭什么说你比别人更能把握交易性机会，我们用量化策略，这个量化策略在国外都证明是比较有效的，在国内还是比较少，大概有两支量化基金，他们主要是操作量化选股上头，不是强调量化交易，我们是第一支强调量化交易的基金。这张图是实际上上次做节目讲过，几位投资大师2008年09年的业绩，最右边是标普500，右边数第二位巴菲特，左边数第二位是索罗斯，最左边他以前是数学教授，后来在纽约做教授，跟中国还是有关系，他曾经跟华裔著名数学家陈醒生共同做过一个定理，2001年到国内到清华捐过一个楼。它的业绩大家看看88年到2005年年收益是34%，
索罗斯才是22%，巴菲特是20%，标普500是9.6%，他的基金资产管理是200亿美元，他的基金一直在业内评价非常高，为什么国内不知道，第一个国内这几年推价值投资推的比较多，第二个他这个人非常低调，他做慈善都是非常低调。他理工科出身决定他的风格，他作为投资来说是非常非常有效的，还可以说一个他的基金收费是什么样？一般对冲基金都是2、20，他的基金收费是5、44，几乎跟消费者对半分成，2007年他公司200亿基金收益是85%，分掉一半是40%，2008年是80%左右，分掉一半还是40%多。2008年巴菲特公司净资产收益是9.6，公司净值跌掉30%左右，他一直非常成功从来没有亏过钱，在07、08年大熊市依然是非常非常成功。实际上在国外成功的量化基金业不在少数，高盛就有一支叫高盛α，还有一支全球投资者量化基金也是非常大。
量化交易体系的特点
量化交易体系并不神秘，就是解除大家畏难情绪。包括五月卖出十月买入，我们具体策略参考很多宏观分析，技术指标分析都是很多，实际上是非常复杂，要做一个成功量化策略需要很多很繁重的工作。我稍微讲一下流动性，有一个著名的故事，涨停板它挂单买进，在牛市把自己的股票推上去，熊市的时候或者压力比较大，他自己就把自己踩下来，这就是所谓流动性的风险。大家投资的时候也要注意，投资基金重仓股，基金买入的时候还不错，万一基金跑了呢。讲完了简单投资之后再介绍我们具体产品投资策略，产品类型是交易型FoF，首先是标的选择，基金和可转债的选择，我们有一个量化选择系统，大家知道有很多评级，我们自己也有评级，我们有做交易的需要，我们不能用诚信的评级。在选择标的考虑其他因素包括基金公司的实力，基金流动性，我们不希望基金经理今天在这儿明天再那儿，投资理念没法延续，业绩也没法延续。再就是流动性刚才讲过了，最后就是风险控制有些指标，我们用种种考虑量化和定性因素考虑我们核心标的池。讲完了选择标的就要FoF策略，不是简单卖十个基金每样买10%，是要通过投资者和模型进行优化，还要经常动态分析优化的权重。我以前为富通投资公司，他是很大的资产管理公司，当时很有意思富通资产我们当时希望10个基本点，每个基本点是万分之一，如果它的投资收益提高10个基本点，每年投资收益就是2亿欧元，后来做的大家比较努力的模型，我们用这些模型核心标的池标的进行组合反复的测试，发觉精确的标的加上投资组合优化的话，其实你不做任何收益可以比大盘好15%到25%，为什么国内券商理财要在乎它的表现是那么好，实际上这是一个主要的原因，静态持有不做任何交易的情况下。当然我们可能不满足于静态持有的收益，我们要用量化或者套利得到国外的收益。我们给出我们一个策略的案例，我们策略区间是过去今年从4月30年到去年4月30号，涨幅有四到五拨行情，我们策略的结果从3月28号到10月30号，我们跟国内券商理财FoF进行比较，我们整个一年做下来策略涨了58.79%，我们一般针对下跌上升都有不同的策略，这也是我们其中的一个策略。
最后讲讲除了强化交易之外就是套利，LOF套利是一个跨市场的套利，即可以在一级市场买卖，也可以在二级市场申赎，你的资金量比较大可以放大你的收益，在市场部出现大的涨跌情况下风险比较小，当然有风险，因为是T+1交易净值第二天出来，如果掌握好这个风险，套利交易会给你带来实实在在收益。这个图T+0套利，也是因为ETF在一级市场和二级市场同样买卖交易，如果出现折价溢价现象也可以倒来倒去，跟LOF唯一不同他是股票基金和一揽子股票基金倒，倒出来一揽子基金，要把一揽子基金拿到二级市场卖掉，主要是事件驱动型，这个比较复杂，我就不相信说了。我们策略是什么？首先我们用精选加组合构成一个券商基金，能够保证你在市场上比别的基金跑的好。首先FoF保证你比别人跑的好，交易不是我们能测民间基金涨跌比别人好，这个量化指标主要强调高概率，我只要我做成功概率
比做失败的概率要高一些，这样情况下即使每次盈亏都是5%，盈的概率比较高我就能盈利，我用这种量化策略把握波段机会。还有我们套利，首先我们用量化选基金，构建一个FoF，然后我们用量化交易和套利为投资者提供额外的收益，这就是我们的思路。
嘉宾简介：白勇，弘酬资本投资经理。曾任美国山狮基金投资经理，在美国对冲基金行业排名前20%；曾供职于富通集团，所研制投资模型经高盛投资部门10余年业绩验证，用于富通资产管理公司（管理资产超过2000亿欧元）的投资组合。
量化投资能否战胜市场
https://www.doczj.com/doc/1f6131398.html, 2009年02月20日19:18 《理财周刊》
提要：定量投资与量化基金在海外的发展已有30多年的历史，量化基金的市场规模正在不断扩大，投资业绩稳定增长，市场影响力不断提高，已成为海外基金管理公司的重要工具之一。
文/本刊记者张学庆
股神巴菲特的价值投资理念已经深入人心，他利用个人经验和智慧判断进行的投资受到投资界的推崇。不过，与巴菲特这种重思想、重洞悉力的定性投资模式所不同的量化投资，在美国也取得了成功。
数学家成“最赚钱基金经理”
在美国投资界，相比声名显赫的巴菲特，西蒙斯虽罕为人知，但他所管理的大奖章基金，从1989年到2006年的平均年收益率高达38.5%，净回报率已超过巴菲特。即使在2007年次贷危机爆发当年，该基金回报仍高达85%，西蒙斯也因此被誉为“最赚钱基金经理”、“最聪明亿万富翁”。
西蒙斯的投资成就，就是来自于定量投资。在进入华尔街之前，西蒙斯是个优秀的数学家，24岁就出任哈佛大学数学系教授。
与巴菲特的“价值投资”所不同的是，西蒙斯依靠数学模型和电脑管理着自己旗下的基金，即用数学模型捕捉市场机会，由电脑作出交易决策。他称自己为“模型先生”，认为模型比个人主动投资可以更有效地降低风险。在他的公司里，雇员中有超过三分之一的人拥有数学、统计学和自然科学的博士学位，而华尔街高手只有两位。该公司从不到商学院中雇佣职员。
不依靠华尔街的经济学家和分析师，西蒙斯也为投资人创造了惊人的回报。
其实，定量投资与量化基金在海外的发展已有30多年的历史，其市场规模正在不断扩大，投资业绩稳定增长，市场影响力不断提高，已成为海外基金管理公司提高管理能力，扩大产品线长度、广度和深度，分散基金管理风险及服务细分市场的重要工具之一。
投资思想融入数学模型
据嘉实基金公司的王永宏博士介绍，定量投资和传统的定性投资本质上是相同的，二者都是基于市场是非有效或弱有效的理论基础，投资经理可以通过对个股估值、成长等基本面的分析研究，建立战胜市场、产生超额收益的组合。不同的是，定性投资管理较依赖对上市公司的调研，以及基金经理个人的经验和主观判断，而定量投资管理则是“定性思想的理性应用”。定量投资的核心投资思想包括宏观周期、估值、成长、盈利质量、市场情绪变化等等。
俗话说，“条条大路通罗马”。巴菲特与西蒙斯的投资理念与成功，说明投资没有一定之规。
以巴菲特为代表的一类投资家认为，“现实世界是极为复杂的，经验与思考才是财富制胜之道”。因此，其成功的关键，不是顶级的科技，而是对市场的理解、洞悉和不随波逐流的勇气，即以“人”的因素造就财富的增值。
西蒙斯代表的一类投资家则被看作是推论公式、信任模型的数学家。他们利用搜集分析大量的数据，利用电脑来筛选投资机会，并判断买卖时机，将投资思想通过具体指标、参数的设计体现在模型中，并据此对市场进行不带任何主观情绪的跟踪分析，借助于计算机强大的数据处理能力来选择投资，以保证在控制风险的前提下实现收益最大化。
目前量化投资观念也在中国兴起，量化产品正开始萌芽。新发行的嘉实量化阿尔法基金就是量化投资产品，其试图将投资专家的锐利洞悉和数学家的严格客观进行整合，在基本面分析的基础上，提炼出产生长期超额收益的投资思想，借助计算机系统强大的信息处理能力构建定量模型及投资组合，并根据市场变化趋势及时动态调整，加上基金经理严格遵守纪律性投资法则，使该基金在融合定性投资思想精髓的同时，能够规避基金经理个人情绪对组合的影响，有效克服人性弱点，力争取得长期、持续、稳定的超额收益。
此外，嘉实量化阿尔法基金将以全市场全策略选择投资对象，360度的全市场扫描，避免基金经理个人偏见、精力不足造成选择范围的局限，充分分散风险，以解决基金业绩和规模相互约束的矛盾，并通过精细化的投资运作，掌握细微的结构性投资机会。
量化投资是否适合中国
谈到量化投资方法在中国是否适用，嘉实量化基金拟任投资经理王永宏告诉记者，由于量化投资是一种主动投资策略，主动投资的理论基础就是市场非有效或弱有效，基金经理通过对个股、行业价格变化的驱动要素的分析研究，可以建立投资组合，从而战胜市场，获得超额收益。
他认为，与海外成熟市场相比，A股市场的发展历史较短，投资理念还不够成熟，相应地留给主动投资发掘市场的潜力和空间也更大。定量主动投资以基本面分析为驱动，以全市场、多维度的视角广度扫描投资机会，在中国市场的应用将更显其优势。
嘉实总经理助理陶荣辉指出，利用具有定性思想的定量分析，让量化模型与基金经理相结合，不仅让基金投资变得更加完美，也能把基金经理和投资总监们从琐碎的日常信息分析
中解放出来。基金经理可以花更多的心思考虑市场趋势的变化、结构的变化，以及向模型中添加哪些新的信息，投研总监也有时间去考虑市场上的“黑天鹅”事件了。
量化基金业绩有所分化
目前市场上已经有了多只以量化为投资策略的基金，如光大保德信量化核心、上投摩根阿尔法基金等。
相关资料显示，前者是通过光大保德信独特的多因素数量模型对所有股票的预期收益率进行估算，个股预期收益率的高低直接决定投资组合是否持有该股票；同时，投资团队从风险控制的角度出发，重点关注数据以外的信息，通过行业分析和个股分析对多因素数量模型形成有效补充，根据预先设定的风险目标构建投资组合。
后者以量化指标进行个股筛选，然后研究团队将对个股进行基本面审核，结合跟踪误差的紧密监控，以求不论指数高低、市场多空皆创造主动管理回报。
从业绩上看，上投摩根阿尔法的表现更稳健，基本处于同类基金的前三分之一，其较强的选股能力或许正是量化投资的成果。
然而，量化投资在中国还不是很普及，能否在中国获得更多投资者的信任，还需要不断探索与实践，量化基金任重而道远。
长盛量化拟任基金经理刘斌：量化投资的优势
https://www.doczj.com/doc/1f6131398.html, 2009年10月16日 13:20 新浪财经
新浪财经讯10月13日，新浪基金经理秀栏目联系到长盛量化红利策略拟任基金经理刘斌先生，详解当前宏观经济走势及四季度市场的投资机会。详解“量化投资之道”。刘斌认为，相对于传统主动型基金的局限，量化技术在及时快速跟踪市场变化、克服主观偏差和准确实现分散化投资目标等三个方面体现了强大的投资优势。以下为全部对话实录。
新浪财经：今年以来，各家基金管理公司竞相推出自己的量化产品，数量化投资一时成为基金管理界和投资者讨论的热门话题。与传统主动型基金比较，您认为量化投资有哪些显著的特征？
刘斌：数量化投资和传统定性投资都属于主动投资的范畴，定性投资强调基金经理个人的经验和主观判断，而数量化投资则用来源于市场和基本面的模型指导投资。两者相比，数量化投资具有更大的投资视角和广度，能够快速高效的在全市场范围内进行海量信息处理和挖掘，同时客观性、纪律性较强，按照严格的策略规则理性投资，从而有效克服投资过程中的随意性和情绪化行为。
由于人的思维在任何时候都只能考虑有限个变量，对传统主动型投资人而言，决策广度的有限性，体现在了跟踪股票数量上的限制，以及决策时思考变量上的限制；当然，传统的主动投资方法在决策深度上是有优势的，所以做更加深入的基本面研究以弥补决策广度的不足。
新浪财经：也就是说，传统的主动投资方法，即单纯地对基本面分析在市场容量一定的
前提下有其自身优势。
刘斌：问题在于，随着市场信息传递速度的加快，众多分析师对基本面数据的不断挖掘，更加深入的分析似乎越来越难以弥补决策广度的不足。如果将传统主动型投资比喻为一个“拣西瓜”的比赛的话，现在剩下的西瓜越来越小了，那这个时候“拣西瓜”的工具与方法就显得非常重要了。
还有，即使投资人有超越市场的预测能力，理论上可以获得好的超额收益，但现实中收益常常被投资人主观认知上的情绪化波动侵蚀掉了。比如说，大多数投资人总是更容易相信先入为主的消息的正确性，同时容易忽略与这些观点相抵触的新的消息。同时，传统投资的管理者本身情绪难免受到周遍环境的影响，常常会做出一些偏离自己判断的交易行为，这样的随机交易常常会侵蚀掉部分应该获得的收益。
筛子V.S. 筷子：数量化投资的优势
新浪财经：如您所说，由于市场规模的不断扩大和有效性的提高，作为传统主动型投资想要在“拣西瓜”比赛中胜出将越来越难，那么数量化投资又是如何克服传统投资存在的问题？
新浪财经：有鉴于传统主动型投资的局限，建立在现代统计学、数学和信息技术基础上的数量化投资，作为一种投资方法应用到主动型基金，其体现的科学与合理性令人瞩目。
坚持量化投资理念与方法的基金经理们与传统基本面分析入手的基金经理们一样努力的目标都是要超越市场，所不同的是，量化基金经理们更愿意将他们的见解与目前速度惊人的计算机技术、统计技术等结合起来作为研究工具，在他们的模型中可以将自己的研究和视野拓展到只要有数据支持的任何地方。比如，只投资于股票的量化基金经理们，可以把所有股票纳入自己的海选范围内，从多维度的变量空间中找到自己的获利机会，并可以检验这样获利机会在历史上的成败概率。这样的变量可以包括有关经济的宏观变量、基本面变量、财务数据，也可以包括有关投资者心理的市场行为变量。当然，量化投资跟踪调查的范围可以很广，但是在最终决策上要受到众多限制的，以保证在控制风险水平的前提下实现收益率的最大化。
另外，量化投资和传统的投资可以找到合理的结合点，这就是在量化模型的输入变量View上，因为任何观点既可以来自于历史规律的检验，也可以来自于人脑对未来的主观判断。当然，在量化投资的过程中，依赖主观判断的成分相对要小的多，因为大多数量化经理们认为依靠没有数据支持的主观判断做出的决策总是不可靠的，他们更相信他们的历史检验报告。
总之，量化技术有如下三方面的优势：及时快速的跟踪市场变化，不断发现能够提供超额收益的新的统计模型，寻找新的交易机会；准确客观评价交易机会，克服主观偏差；在控制风险的条件下，充当准确实现分散化投资目标的工具。
看好数量化投资前景打造优势金融工程平台
新浪财经：目前，数量化投资在国内A股市场刚开始起步，在此背景下，长盛基金发行自己的量化产品，是否意味着长盛看好量化投资在未来中国的市场前景？
刘斌：的确如此，尽管数量化投资在国内市场刚刚起步，但其特质决定了量化投资将成为中国金融市场的又一个亮点，它必将有着广阔的发展空间和投资需求。
纵观海外证券投资基金发展的历史，我们可以看到，目前数量化投资已经在全球范围内得到了广泛的应用，从BGI在1971年创立第一只指数策略基金，1978年创立第一只数量化投资策略基金开始，在过去的三十年中，数量化基金管理的资产规模逐年增加，近些年更是呈现快速膨胀的态势，数量化投资已经成为一种新的投资思维方式。
正是基于对数量化投资的前瞻性战略布局，长盛基金早在2005年就在国内基金行业率先成立金融工程部，后更名为金融工程与量化投资部，主要从事国内A股市场数量化策略
与模型的研究。经多年的努力与积累，建设了先进的金融工程数据与策略模拟平台，并逐渐形成一套有效的量化投资方法与策略体系。
在此背景下，长盛基金金融工程团队推出了国内首只运用量化策略进行红利股票投资的基金产品－长盛量化红利策略基金。这只基金将充分发挥基金管理人的数量化投资研究和决策优势，以量化红利选股为主要投资决策基础，辅以投资管理人对市场及行业预期的判断因素，尽而分享长期中国经济成长及股票市场的红利回报。
长盛量化红利：精细量化瞄准红利
新浪财经：据了解，此次长盛发行的长盛量化红利策略基金是长盛金融工程团队继长盛同庆后的又一力作，它在产品设计和投资策略方面有什么特点？
刘斌：我们通过Barra系统对A股过去十年的历史数据进行因素分析，发现价值因子获取超额收益的能力最强、稳定性最高，这是量化红利策略基金的投资理念所在。
数量化投资策略有很多种类，包括自上而下的资产配置、行业配置和风格配置，以及自下而上的数量化选股，其中数量化选股可以从价值、成长、市值等基本面因素或者波动率、换手率、市场情绪等市场面因素入手，也可以基于上述多个因素构建多因素模型。量化红利策略基金采用数量化选股策略，以红利股票投资为主导，以价值型企业及分红能力作为选择投资对象的核心标准，在价值层面深度挖掘，整体投资风格具有显著的价值风格特征。
新浪财经：以红利股票投资为主导应该是长盛量化红利策略基金的一个显著的特点，也是有别于目前市场上的量化投资基金产品。那么，长盛量化红利选择投资标的的基准是什么？
刘斌：量化红利策略基金的股票资产投资流程分成核心组合和卫星组合两部分。首先根据分红派息、利润增长和盈利能力等三项指标进行股票的初选，筛选出具有行业竞争优势明显、行业发展状况良好、企业盈利能力较强、企业分红派息率较高等基本特征的股票，从而构建红利风格股票池。在红利风格股票池的基础上，采用核心-卫星策略配置股票资产，既保持资产组合的稳健性，同时兼具灵活的增强配置，获取市场超额收益。
量化红利策略基金通过多因子指标对红利风格股票池中的股票进一步量化筛选、评分，选取评分排名在前50%的股票成为所选择投资的红利核心股票组合。其中，多因子指标选取了经典的价值指标，如PB、PE、PCF以及包含了预期因素的预期股息率，并结合了成长指标，如净利润增长率、ROE等。最后采用股票组合优化模型来确定个股权重，从而构建基金股票资产的红利核心股票组合。
卫星股票组合的构建基于宏观经济波动、行业周期性及上市公司基本面等因素的分析，实际操作中我们会采用多年金融工程研究所积累的资产配置模型、行业配置模型、风格配置模型和事件驱动模型，对整体组合进行灵活机动的增强。核心-卫星股票组合的比例根据风险预算来确定和配置实施，其中核心股票组合的配置比例不低于股票资产的60%。每季度对基金股票资产中核心-卫星组合进行再平衡和头寸管理。
“精细量化、瞄准红利”是量化红利策略基金的核心思想。量化，强调的是客观、理性的投资方法，坚持按照一套严格的策略规则在价值层面深度挖掘，投资风格长期稳定，同时采用的方法透明，并非黑盒子。红利，强调的是具有较高安全边际、较低下行风险的价值型投资，在目前市场总体估值处于历史平均估值水平时，价值型风格更能获得投资者的青睐。量化和红利综合起来，就是给投资者提供一个客观、透明、持之以恒的价值型风格的资产配置工具。
基金经理介绍
刘斌，长盛量化红利策略股票型基金拟任基金经理。清华大学工学学士、中国科学院工学博士。2006年5月加入长盛基金管理有限公司，在公司期间历任金融工程研究员、高级金融工程研究员、基金经理助理等职务，现任长盛指数证券投资基金基金经理助理。
量化投资私募“出水”套利者厉兵秣马
2010年02月01日22:1621世纪经济报道
卢晨曦迎来了“春天”。作为上海天至交资产管理有限公司总经理，以量化投资套利为目标的他在沉寂了两年之后，终于在股指期货水落石出之后，看到了光明的前景。
上海天至交的七位企业家出资人已答应各自出资1亿元，成立一只7亿元量化投资型私募基金，专门从事股指期货、ETF与个股之间的各种套利投资。
而卢晨曦，只是众多为了股指期货“潜伏”已久的私募基金中的一员。
量化投资私募“春天”
两年前，怀着对于中国资本[5.01 0.20%]市场的憧憬，卢晨曦和他的团队成立了这家完全依靠数学模型进行量化投资的私募机构。然而，随后的两年，卢晨曦经历了种种磨难。
起初，卢晨曦依靠ETF净值与市价之间套利赚取收益，比较理想的情况，一年通过ETF套利能赚取超过10%的投资收益。“好比做了笔年利率至少10%的存款，但我们也能为股指期货实施后的ETF、股指期货与个股之间套利模型做研究。”卢晨曦透露。
但好景不长。随着参与ETF套利的机构投资者不断增加，ETF净值与市值价差空间显得越来越窄，卢晨曦发现“所谓套利空间不再存在”，也基本切断他们量化投资研究团队的主要收入来源。
“这时，我们必须做出抉择，要么留守，要么退出。”卢晨曦告诉记者，所幸天至交资产管理有限公司的七位企业家出资人的支持，让他们能够持续研究股指期货的量化投资模型。过去两年来，在没有投资收益的情况下，这七位出资人每年承担着近1000万元的经营开支。
“他们坚信中国股指期货迟早将实施，依靠数学模型做量化投资的时代肯定会到来。”卢晨曦表示。他曾经偶遇数位海归人士，1998年起就开始默默研究中国股指期货的量化投资套利模型，最近一次和他们沟通时，他们声称通过自己研发的数学投资模型，准备预测出中国A股随后1-2秒发生的变化，这意味着他们按照投资模型，只需买进一个投资组合，就能在随后1-2秒赚进预期的套利收益。如今，这些海归人士已开始发起设立私募基金。
尽管量化投资型私募投资机构在中国私募界仍是少数派，但他们却是最执着的股指期货潜伏者。过去两年间，卢晨曦接连招聘到数位从券商或其他私募被劝退的股指期货套利模型研究人员。由于整整两年股指期货没有实施，加之次贷危机爆发，导致一些证券投资机构将“不见产出”的股指期货研究部门作为削减成本的重要路径。
现在，国务院批准了股指期货，卢晨曦终于等到了自己渴望已久的施展空间。在上海天至交，卢晨曦团队作为基金管理方，也能分享到2%管理费与20%利润分红的经营性收入。
“被输血”两年后，卢晨曦团队看到公司自我造血功能即将重新运转。
在卢晨曦眼里，真正的考验刚刚开始，股指期货套利环节的三大考验正在迫近：一是他还需要招募优秀的股指期货套利研究人员与善于套利下单的基金经理；二是一些模拟测试阶段成功产生套利收益的量化投资数学模型，在实战阶段是否仍能有效运转，却是一个未知数；三是随着针对股指期货的量化投资套利者不断增加，ETF套利空间收窄的覆辙又可能重现，量化投资的套利模型必须不断更新。
但是，股指期货即将推出，已让量化投资型私募机构开始从“被边缘化”摇身一变为私募投资界的“新宠儿”。记者了解到，2003年起从事量化投资的博宏投资正与数家券商、信托公司协商发行针对股指期货量化投资套利的私募基金产品。
博宏投资CEO刘宏表示：“他们已针对股指期货，设计了30多种套利模型，包括统计套利，程序化交易等。”此前，博宏投资已在境外发行针对股指期货套利的量化投资私募基金。
游走的价值投资私募
其实，2007年底股指期货即将推出的传闻四起，众多价值投资型私募基金曾纷纷投入重金研究股指期货套利。上海虎金投资曾专门招募数位商品期货研究人员，希望能通过大量数据分析，对各种影响股指期货因素进行量化，但收效并不多。
但虎金投资副总经理石文芝还是“收获”一项研究心得：规模在亿元以下的私募基金不合适参与股指期货。如今她已将大量精力放在收集分析相关数据、考察股指期货对其重仓个股走势的影响程度，反而将股指期货看成影响个股估值的一种参考因素。
类似的遭遇，在私募基金界并不鲜见。
记者调查发现，过去两年，众多私募机构四处招兵买马，重金吸引海归的量化套利研究人员或熟悉现货套利的分析师，其针对股指期货套利的工作主要包括：对股票市场投资机会的评估、研究股指期货成分构成及影响因素、分析股指期货市场力量的构成及博弈情况。
“但真正成功的并不多，主要是多数研究人员仍然按照价值投资或趋势分析的定性思维，解释各种量化套利模式，很多研究数学投资模型仅在模拟测试阶段就发现失效了。”一家私募机构投资总监透露。
多位私募基金经理告诉记者，他们当前比较认可的股指期货套利投资模式，无非是一旦认为上证指数“估值偏高”，便采用股指期货卖空机制赚取所谓的估值回归收益。
“毕竟，在流动性并不充分的股指期货套利市场，的确会出现一些期现套利空间。”前述投资总监透露，根据台湾经验，股指期货上市初期由于流动性不够，一度拥有高达20％的期现套利利润，一些深圳地区的私募机构都相当看好类似的套利空间，正在研究股指权重股走势与股指期货在波动率之间的套利空间。
“严格而言，这不能算作量化投资，而是将价值投资、趋势投资的一些投资套利思维用股指
期货体现出来。但成效如何，只有让市场检验。”
量化投资不是救世主
作者徐国杰时间2009-10-24 11:06 来源中国证券报·中证网
量化投资正在成为中国基金业热门词汇，多家基金公司纷纷引进高素质的海外定量投资人才，发行了多只量化基金产品，据记者了解，更多的公司还在仿效中，相关公司对媒体大谈定量化投资比之定性化投资的优越性，一时间，量化产品仿佛成了基金业跨越式发展的法宝。
事实上，从海外的发展经历来看，量化投资也并不是一帆风顺地迅速成长起来，资料显示，国外量化投资发展基本上可以分为三个阶段：在1970年前还是零，1971年世界上第一只被动量化基金由巴克莱国际投资管理公司发行，1977年世界第一只主动量化基金也是由巴克莱国际投资管理公司发行，1977年共发行了30亿美元的量化基金，算是美国量化投资的开端。
而从1977年到1995年，量化投资在海外是一个缓慢的发展过程。这其中受制于很多因素，之后，随着数据供给和计算机方面的长足进步，量化投资才进入高速发展时代。到目前，定量投资在全部投资中占30%左右：指数类投资几乎全部使用定量技术，主动投资中有大约20-30%使用定量技术。
这种投资方法本身在海外已经得到了证明，但这是有几个前提条件相配合的。首先是市场结构不同，海外成熟市场多是机构投资者占据主流地位，而据海外业内人士介绍，购买量化基金的也主要是机构投资者。因为要将运用模型进行计算操作的量化投资这样复杂的投资方法向普通投资者解释清楚并让他们理解认可确实不易。而在中国这样一个散户占多数的市场中，要想大力推广定量化投资的产品，还需要大量的基础工作要做。
其次，成熟市场历史悠久，数据供应市场发达，有价值线（valueline）这样备受称赞的数据供应商，而量化投资需要统计以往规律，极为信赖数据，与定性投资不同，模型设计不能光凭经验和直觉，它必须要有一个科学求证的过程。这是个严谨，耗时的过程，需要使用大量历史数据。在美国通常会回头看30年，这样用长期历史数据检验出来的模型可能更为有效。而A股市场发展10余年，无论是数据的厚度上，还是供应商的水平都难以一蹴而就。
再次，从量化产品在海外实践来看，确实有业绩长期超越基准的产品存在，但事实上，在任何一类基金中，如果要想找出业绩出色的产品，总能找得到。更何况，由于诸多定量化投资公司均是私募公司，其业绩并不公开，由于数据的不完整性，定量化投资在整体上与指数相比到底有多大优势也难以得知。但是从量化投资的特点上来看，由于量化投资需要不断寻找机会，买入一大批股票，而不会在几只股票上重仓押注，在投资结果上，其换手率和分散化程度都较高，这样一来，在短期内，量化基金的业绩一般而言都难以有突飞猛进的表现，可能需要较长的时间段才能体现出该模型选股选时操作的优越性。
同时，从海外实践来看，量化投资业集中度比较高，因为这个行业存在一定壁垒，定量比定性投资管理者更趋集中化。美国的数据显示，最大的10家定量投资公司掌控40-60%的
资产。所以，这对中国基金也是个提醒，没有必要大家都要去凑这个热闹，紧抓自己的特色产品，一样能做大做强。
因此，基金公司和投资者对此都应有清醒的认识，定量化投资和以价值投资为代表的定性化投资是投资道路上的不同分支，不是有了模型，一切问题都能解决，计算机改变不了行业发展的规律和本质。至于投资者，究竟选择哪种方法，还是要在仔细研究观察后，根据自己的战略思路或者喜好来确定。
“量化基金”批量推出量化投资迎来中国元年
2009年11月13日11:11 来源：《经济参考报》
11月11日，国内首只采用量化方法进行主动增强的指数基金，富国沪深300增强基金正式发行，沪深300基金首现“量化”概念。至此，今年以来共有嘉实、中海、长盛、华商以及富国等五大基金公司先后推出了五只量化型基金产品，使得市场上的量化基金骤然增加至六家之多。
记者获得的消息显示，目前还有多家基金公司的数只量化产品仍在申报中，量化投资基金产品及管理队伍的扩容步伐正在加快中。由此，今年也被业内称之为“量化基金投资元年”。那么，量化基金究竟有何优势？能否给投资者带来较好收益？投资者在选购量化基金时要从哪里着手？
五只量化基金年内密集放行
自光大保德信量化核心基金2004年8月27日发行设立以来，在随后的近五年时间里，量化基金的发行一度长期处于空窗期。
直到今年上半年，嘉实量化基金和中海量化策略基金才陆续发行成立，若加上目前正在发行的三只量化基金，即10月19日开始发行的长盛量化红利策略股票型基金、10月26日开始发行的华商动态阿尔法基金以及11月11日开始发行的富国沪深300增强基金，国内量化基金年内已增加五只，总数增至六只。
记者获取的消息显示，截至今年6月30日，国内量化基金总的发行规模合计只有187.18亿元，其中包括：光大量化2004年8月27日设立时的146.00亿元、嘉实量化2009年3月20日设立时的24.72亿元、中海量化2009年6月24日设立时的16.46亿元。量化基金占基金总规模尚不到1%。
据分析，正在发行中的长盛量化、华商量化以及富国量化基金较前期几只量化基金更具特色。长盛量化红利基金，是国内首只运用量化投资策略投资于红利股的基金；华商动态阿尔法灵活配置基金，是国内首只运用量化投资策略的混合型基金，其股票投资比例为30%-80%，相较股票型基金更为灵活。
而富国沪深300增强基金则是首只沪深300基金中的量化概念，量化策略为沪深300
产品增色不少。该产品以沪深300指数为追踪标的，其股票投资比例不低于基金资产的90%，投资于沪深300指数成分股和备选成分股的资产不低于组合的80%，年跟踪误差严格控制在7.75%之内。与传统产品不同，在追踪指数的基础上，富国沪深300增强基金将利用富国定量投资模型进行主动增强。
基金量化投资积蓄成势
根据专家的解释，量化投资就是借助现代统计学、数学的方法，从海量历史数据中寻找能够带来超额收益的多种“大概率”策略，并纪律严明地按照这些策略所构建的数量化模型来指导投资、形成回报。
虽然在国内量化基金还属于新鲜事物，但在海外的发展已有30多年的历史，也取得了良好的业绩。美国的量化投资从1971年巴克莱投资管理公司发行世界上第一只指数基金至今，30多年已经成为美国市场中重要的投资风格。从1970年定量投资在海外全部投资中占比为零，到2009年定量投资在全部投资产品中的份额中占30%以上，主动投资产品中大约有20%到30%使用定量技术。量化投资已经成为全球基金业的主流投资方法之一。
在美国投资界，相比声名显赫的巴菲特，西蒙斯虽罕为人知，但他所管理的大奖章基金，从1989年到2006年的平均年收益率高达38.5%，净回报率已超过巴菲特。西蒙斯也因此被誉为“最赚钱基金经理”、“最聪明亿万富翁”。与巴菲特的“价值投资”所不同的是，西蒙斯依靠数学模型和电脑管理着自己旗下基金，即用数学模型捕捉市场机会，由电脑作出交易决策。他称自己为“模型先生”，认为模型比个人主动投资可以更有效地降低风险。
事实上，海外量化基金的迅猛发展和不断成熟，也为国内市场培育了大量有经验的管理人才，自2008年金融风暴以来，不少定量投资人才陆续从海外回归。资料显示，嘉实量化基金基金经理陶羽，历任高盛(纽约)定量分析师及德意志资产管理公司(纽约)高级定量分析师、基金经理。而富国基金另类投资部总经理李笑薇，在回国前任巴克莱国际投资公司(BGI)大中华区股票投资总监、资深基金经理以及高级研究主管。
一个普遍的判断是，从市场饱和度等角度看，目前量化投资在中国还是一块需要开垦的处女地，未来发展空间非常巨大。在前不久博时基金举办的“2009ETF与量化投资论坛”上，与会专家达成共识：随着中国基金业的发展，市场正在呼唤多元化的投资理念，而国际上流行的量化投资有望在未来成A股市场的主流投资方法之一。
根据海通证券的判断，随着A股市场股票数量不断增加、基金规模不断扩大，基本面研究的成本将会逐渐增加，而且个股对基金业绩的贡献也在下降，加上信息传递的快捷，基金经理依靠基本面研究获取超额收益的难度在加大。在这种情况下，量化基金在国内将有着良好的发展前景。联合证券也认为，在A股市场，量化投资更有“用武之地”。随着我国股市规模和投资机构资金规模的扩大，基于量化策略的投资方式将在最大程度上规避由于不理性市场及不理性投资所带来的负面影响，同时通过客观的量化模型去准确捕获市场波动所带来的超额收益。
选择量化基金重在投资团队
根据记者的了解，在加盟富国基金后，李笑薇担任富国基金另类投资部总经理，负责带领量化团队，开发适合A股市场的量化模型以及相关产品。
李笑薇向记者介绍，量化投资的魅力在于：相对定性基金经理而言，定量基金经理借助系统强大的信息处理能力，可以在全市场360度寻找投资机会，获取超额收益，具有更大的投资宽度。因为人脑处理信息的能力是有限的，而现代计算机系统可以高效、准确地处理海量数据信息。“而量化投资的核心工具是模型，而模型的设计，需要设计者的经验、对市场的理解以及对模型的熟悉。”
“从目前国内这些量化基金来看，跟国外纯量化基金还是有一些差异的。”华商动态阿尔法拟任基金经理梁永强表示。因为：国外的纯量化基金可能基本上是按照模型来做的，更多的是通过对整个交易数据的分析，找出很小的一个操作波段来操作，如1%或者是更小的波段来操作。但是在国内纯量化受交易制度和市场的限制，做空机制现在暂时也没有，所以这种量化更多地体现在选股和对投资的支持方面。
海通证券首席基金分析师娄静也表示，量化基金在国内有着良好的发展前景，但是从目前看量化还只是一种手段，量化基金能否获得好的投资业绩还取决于很多因素。其中，良好的量化基金管理团队，是量化基金能否取得优良业绩的最关键因素。就如同同样采取基本面研究的基金来说，有的基金业绩好，有的基金业绩差，量化基金也是如此。只有拥有良好量化技术的管理团队，才能获得良好的业绩。
同时，还应考察量化基金业绩的周期。对量化基金而言，它并不擅长捕捉市场热点，而是将自己的投资理念以及对市场的理解用数量化的模型固定下来，市场价格总是围绕价值波动，有时候会产生偏离，回复到价值上需要一定时间。因此，即使一个良好的数量化模型也需要较长的时间才能累计超额收益，数量化基金并不是一个短时间一定能见成效的基金。投资者在购买这类基金时，应该清楚地认识到量化基金的这个特点。（记者张汉青）
量化投资寻找估值洼地
https://www.doczj.com/doc/1f6131398.html, 2009年02月23日05:02 证券日报嘉实量化阿尔法拟任基金经理王永宏接受采访
□本报记者马薪婷
业内人士认为，A股市场已挥别08年的大幅下滑，尽管目前全球经济基本面尚未复苏，国内企业盈利预期可能见底，但在流动性持续释放及不断出台的经济振兴举措带动下，09年A股市场很可能呈现行业热点轮动频繁、涨跌交错的震荡格局，因此如何把握结构性机会是09年投资关键之所在。
据悉，正在发行的嘉实量化阿尔法基金以全市场作为选择投资对象，全面系统的市场扫描，避免基金经理精力不足造成选择范围的局限，充分分散风险；同时，透过精细化的投资运作，更能掌握细微的结构性投资机会。
“量化投资的投资理念之一就是套利，或者说，就是寻找估值洼地，买入估值洼地的品种，卖出估值高地的品种。通过这种操作获得超额回报”。日前，嘉实量化阿尔基金拟任基金经理王永宏博士对记者如是说。
解密量化投资
记者：我们知道量化阿尔法基金在中国还是一个全新的概念，所需要的是一种定量投资方法，首先请您介绍下什么是量化投资和量化基金？
王永宏：量化投资在海外的发展已有30多年的历史，其投资业绩稳定，市场规模和份额不断扩大、得到了越来越多投资者认可。事实上，互联网的发展，使得新概念在世界范围的传播速度非常快，作为一个概念，量化投资并不算新，国内投资者早有耳闻。但是，真正的量化基金在国内还比较罕见。
量化投资区别于定性投资的鲜明特征就是模型，对于量化投资中模型与人的关系，大家也非常关心比较关心。我打个比方来说明这种关系，我们先看一看医生治病,中医与西医的诊疗方法不同，中医是望、稳、问、切，最后判断出的结果，很大程度上基于中医的经验，定性程度上大一些；西医就不同了，先要病人去拍片子、化验等，这些都要依托于医学仪器，最后得出结论，对症下药。医生治疗病人的疾病，投资者治疗市场的疾病，市场的疾病是什么？就是错误定价和估值，没病或病得比较轻，市场是有效或弱有效的；病得越严重，市场越无效。投资者用资金投资于低估的证券，直到把它的价格抬升到合理的价格水平上。但是，定性投资和定量投资的具体做法有些差异，这些差异如同中医和西医的差异，定性投资更像中医，更多地依靠经验和感觉判断病在哪里；定量投资更像是西医，依靠模型判断，模型对于定量投资基金经理的作用就像CT机对于医生的作用。在每一天的投资运作之前，我会先用模型对整个市场进行一次全面的检查和扫描，然后根据检查和扫描结果做出投资决策。
量化投资四大特点
记者：总结起来，这种投资基金与传统的定性基金相比优势在哪?
王永宏：其实，定量投资和传统的定性投资本质上的相同的，二者都是基于市场非有效或是弱有效的理论基础，而投资经理可以通过对个股估值，成长等基本面的分析研究，建立战胜市场，产生超额收益的组合。不同的是，定性投资管理较依赖对上市公司的调研，以及基金经理个人的经验及主观的判断，而定量投资管理则是“定性思想的量化应用”,更加强调数据。
说到量化投资的优势，首先是纪律性，所有的决策都是依据模型做出的。我们有三个模型：一是大类资产配置模型、二是行业模型、三是股票模型。根据大类资产配置决定股票和债券投资比例；按照行业配置模型确定超配或低配的行业；依靠股票模型挑选股票。纪律性首先表现在依靠模型和相信模型，每一天决策之前，首先要运行模型，根据模型的运行结果
进行决策，而不是凭感觉。有人问，模型出错怎么办？不可否认，模型可能出错，就像CT 机可能误诊病人一样。但是，在大概率下，CT机是不会出错的，所以，医生没有抛弃CT机，我的模型在大概率下是不出错的，所以，我还是相信我的模型。
纪律性的好处很多，可以克服人性的弱点，如贪婪、恐惧、侥幸心理，也可以克服认知偏差，行为金融理论在这方面有许多论述。纪律化的另外一个好处是可跟踪。定量投资作为一种定性思想的理性应用，客观地在组合中去体现这样的组合思想。一个好的投资方法应该是一个“透明的盒子”。我们的每一个决策都是有理有据的，特别是有数据支持的。如果有人质问我，某年某月某一天，你为什么购买某支股票的化，我会打开系统，系统会显示出当时被选择的这只股票与其他的股票相比在成长面上、估值上、动量上、技术指标上的得分情况，这个评价是非常全面的,只有汇总得分比其他得分要高才有说服力。
第二，系统性。具体表现为“三多”。首先表现在多层次，包括在大类资产配置、行业选择、精选个股三个层次上我们都有模型；其次是多角度,定量投资的核心投资思想包括宏观周期、市场结构、估值、成长、盈利质量、分析师盈利预测、市场情绪等多个角度；再者就是多数据，就是海量数据的处理。人脑处理信息的能力是有限的，当一个资本市场只有100只股票，这对定性投资基金经理是有优势的，他可以深刻分析这100家公司。但在一个很大的资本市场，比如有成千上万只股票的时候，强大的定量投资的信息处理能力能反映它的优势，能捕捉更多的投资机会，拓展更大的投资机会。
第三，妥善运用套利的思想。定量投资正是在找估值洼地，通过全面、系统性的扫描捕捉错误定价、错误估值带来的机会。定性投资经理大部分时间在琢磨哪一个企业是伟大的企业，那个股票是可以翻倍的股票；与定性投资经理不同，定量基金经理大部分精力花在分析哪里是估值洼地，哪一个品种被低估了，买入低估的，卖出高估的。
第四，靠概率取胜。这表现为两个方面，一是定量投资不断的从历史中挖掘有望在未来重复的历史规律并且加以利用。二是依靠一组股票取胜，而不是一个或几个股票取胜。
国内市场蕴涵较大发展潜力
记者:那么,您认为量化投资方法在中国是否适用?
王永宏：首先，相较于海外成熟市场，A股市场的发展历史较短，投资者队伍参差不齐，投资理念还不够成熟，留给主动投资发掘市场非有效性，产生阿尔法的潜力和空间也更大。投资理念多元化，也创造出多元分散的alpha机会。
其次，量化投资的技术和方法在国内几乎没有竞争者。中医治疗中医擅长的疾病、西医治疗西医擅长的疾病；如果把证券市场看作一个病人的话，每个投资者就是医生，定性投资者挖掘定性投资的机会，治疗定性投资的疾病，定量投资者挖掘定量投资的机会，治疗定量投资的疾病。现在证券市场上定性投资者太多了，机会太少，竞争太激烈；量化投资者太少了，机会很多，竞争很少。这给量化投资创造了良好的发展机遇——当其他人都摆西瓜摊的时候，我们摆了一个苹果摊。
总的看来，量化投资和定性投资的差别真的有如中医和西医的差别，互有长短、各有千
秋。
量化投资克服认知偏差
上海证券报海通证券研究所袁克2004-08-13
投资者在进行投资的时候经常会受到主观心理因素的影响,做出一些不理性的投资决
策。比如说,投资者在小幅获利时,会害怕账面利润丢失,容易卖掉股票,结果导致获利减少；出现账面亏损时,又害怕兑现,不舍得卖掉股票,倾向于继续持有亏损股,最终导致亏损面扩大；又比如说,投资者有时对于自身能力过于自信,进行频繁的短线操作希望不断扩大盈利,但这种操作由于缺乏充分的科学依据,因此总体上输多赢少；又比如说,投资者通常会存在一种从众心理,容易受到其他投资者行为的影响,模仿他人决策,而不理性考虑自己的承受能力,盲目投资等等。
投资者是非理性的
行为金融学认为,投资者是非理性的,普遍存在的情绪因素和认知偏差使投资者很难做出
客观理性的投资决策,而投资决策的偏差则导致市场的非有效性,使资产价格偏离其基本价值。行为金融学很好地解释了人们在从事金融投资时出现的各种现象,对金融资产定价模型进行了改进,并提出行为资产组合理论。
行为金融学的研究表明,任何一个投资个体的判断与决策过程都会不由自主地受到认知
过程、情绪过程、意志过程等各种心理因素的影响,以致陷入认知陷阱,使我们出现惯性思维、后悔心态、跟风心理、盲目听信、过度自信、抵制心理、愿赌不服输等问题,导致金融市场中普遍的行为偏差。恰恰是这种非理性认知与行为偏差,使我们频繁出现投资失误。
量化投资技术克服认知及投资偏差
如何克服投资者认知和行为的偏差呢?一个有效方法就是充分运用现代计算机信息处理
技术,运用数理统计方法和人工智能技术,建立一套科学的数量化的投资模型和科学的投资程序,构造包括多因素量化模型选股、量化投资组合优化,实时量化风险监控,量化业绩归因分析等以量化为核心的投资决策体系。这种投资技术带来的一个显著好处是能快速处理大量数据,
通过科学的实证研究有效降低非有效信息的干扰,从而发现股票价值增长的关键因素,在市场波动中捕捉到常规投资分析不易发现的获利机会,有效克服投资偏见,帮助投资者实现长期稳健的收益。
三大优势
目前正在发行的光大保德信量化核心基金在投资管理上具有较为突出的优势:
1.保证投资决策的科学性
研究表明,国内A 股市场仍属于非有效市场,而投资者非理性行为也广泛存在,市场信心
及政策信号的变化常常引起市场的过度反应或反应不足。量化投资通过科学理性的统计研究和实证分析使投资决策行为中的人类共性偏差、人为失误、非理性主观因素等产生的投资风险得到最大程度地降低,在充分考虑风险收益配比的原则下构建符合投资目标的有效投资组合,从而有效保证了投资决策的客观性,严谨性和科学性。
2.保证资源配置的高效性
量化模型能快速分析处理大量统计数据及信息,通过科学的实证研究有效降低非有效信
息的干扰,从而发现股票价值增长的关键因素。量化投资在保证投资决策客观科学性的同时,
结合投资团队的主观能动性对基金资产进行灵活配置和动态优化。量化模型将投资团队从繁杂的数据处理和盈利预测中解脱出来,使投资团队着重关注数据以外的有效信息,对量化模型形成有效补充,从而提高了投资研究效率,实现投资研究资源最优配置。
3.保证投资业绩的稳定性
量化模型的科学可控性决定了以量化投资为核心的投资技术能长期保持投资策略及投
资程序的一致性和长期可持续性,从而保证投资表现的持续稳定性,实现基金资产的风险收益最佳配比。同时多因素数量模型根据市场环境的变化,在多重动态优化过程中兼顾各种不同风格类型的股票,使投资组合在市场周期的不同阶段均能获得较为稳定的收益,为投资者提供长期稳健的超额投资回报。
洋河股份投资价值分析文献综述 前言 随着证券市场规模不断壮大与规范、市场创新不断深化、证券市场信息披露不断完善、机构投资者队伍不断壮大、WTO的加入和QFII的引入使得中国证券市场正在加速与国际接轨，投机思维的生存空间已被大大缩水，价值投资逐渐成为一种重要的投资理念。上市公司的投资价值已经成为大众所关心的问题，如何科学、合理地分析评价上市公司的投资价值已成为当前理论与实践的重要问题。 投资价值是一种资产投资理论，它是非强调投资对象的投资价值，其精髓在于如何寻找及评估价值，投资价值者的原则是市场价格远低于股票内在价格，通过对股票价格的定位分析，选择被市场低估的股票，并应用投资技巧对其进行操作，从而达到最大的盈利目的。 一．白酒类市场宏观分析 夏芳在《茅台进入下降通道高端白酒市场或生变数》一文中讲述茅台的涨价和降价这一事实，通过记者采访白酒专家铁犁和中投顾问食品行业研究员周思然的回答作为开题，展开对白酒降价原因的分析，专家们认为茅台的降价是因为价格过度飞涨，导致不少经销商大量囤货，价格下降时对囤货的消化：另外，限制“三公”消费也是价格下降的主因，去年11月，国务院法制办公开了《机关事务管理条例(征求意见稿)》，其中明确规定，机关事务工作应当遵循保障公务、厉行节约、务实高效、公开透明的原则。 《顺应消费者心理需求：白酒企业追求“伪时尚”？》，郭佑辰在文章中认为“无酒不成席”已是一种约定俗成的饮酒习惯,它所指的是餐桌上要有酒，而且越是重要、正式的场合越是不能离开酒，尤其是白酒。从市场发展来看，白酒这个特殊的产物，不仅能给消费者带来地位、层次、品位、圈子等特征的价值联想，还能出色地满足消费者的使用价值。对白酒选择特点为：对白酒有选择差异大，不同阶层、不同年龄、不同职业的消费者因为消费心理差异之大，选择白酒品牌往往差异很大，且消费者众口难调，优质及低劣的白酒在市场上会同时存在；伪时尚趋势明显，目前的中高端白酒消费，基本以商务、政务宴请为主，而宴请方主要是满足对方或自己的某种心理欲望。白酒品牌的选择不仅能体现主人身份、地位、经济实力，而且还能折射出主人的生活品位及个性性格等特征，“时尚”开始成为一些消费者心理诉求的重要要素，但白酒，自古以来和时尚都相距甚远。 田聪和王建强的《我国白酒行业发展现状及趋势分析》一文中认为，白酒在我国可谓源远流长,白酒已经是中国人生活中不可或缺的一部分,刚性需求很大。现状分析：在1996 年，我国白酒产量达到了历史顶峰值801.3 万吨，至2004年一直处于衰退状态，从2004年开始，，我国白酒行业一路稳步回升，产量逐年增长，幅度逐步递增。另外，由于白酒是一个粮食消耗性产业，与国家倡导的环境保护政策不太吻合，国家可能会在产业政策上对白酒行业进行结构性限制与整合，重新进行资源配置，鼓励大中型白酒企业发展，这对大多数中小白酒企业将会很不乐观。一.白酒产量波动原因分析: 首先是国家政策的调整, 其次是替代产品的发展。二.白酒行业竞争状况分析：（一）从“品牌战”到“品类战”，，我国白酒产品主要分为三类：首先是茅台、五粮液的第一集团。其次是以泸州老窖、洋河、郎酒等为代表的第二集团，在全国范围内都具有一定的知名度，竞争相当激烈，各品牌都想从第二集团脱颖而出，成为继茅台、五粮液之后的第三品牌。（二）其他酒类对白酒的冲击，随着人们生活方式和生活理念的转变，酒类消费也越来越多元化，取消关税壁垒，洋酒大量进入，国内的啤酒、保健酒、黄酒、加上国际葡萄酒等都给白酒行业的扩张带来了压力，不断蚕食着白酒的市场份额。三、白酒行业未来的发展趋势：高端白酒市场继续垄断，2010 年五粮液、茅台、泸州老窖的销售额整个白酒行业销售额的百分分别为39%、37%、7%；中高档酒竞争加剧，低档酒销量减少，调查显示，有32.5%的消费者择20- 40 元的白酒，38.7%的消费者
企业财务管理目标文献综述 财务管理目标是财务学的核心问题之一。财务管理目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。它是企业财务管理活动的导向器，它决定着财务管理主体的行为模式。确立合理的财务管理目标、无论在理论上还是在实践上，都有重要的意义。因此对财务管理目标的研究，一直是国外财务学者关注的焦点内容之一，近些年我国财务学者也尽力探讨，力求找到既能符合财务活动的内在要求，又能衔接国家财务管理目标，并能满足企业各经济当事人经济利益的要求，实现我国企业财务管理目标。对此，回顾财务管理目标的发展，以指出财务管理目标的发展趋势。 一、财务管理目标发展述评 根据现有资料，对于财务管理目标的表述主要有以下几种： （一）利润最大化。这一目标是从19世纪初形成和发展起来的，其渊源是亚当?斯密的企业利润最大化理论。有学者明确提出“用利润最大化作为企业理财总目标是一种客观的选择”（何清波、邢建平，1998），“国有企业管理目标的完整表述应该是:在履行足够的社会责任的基础上追求利润最大化”。以利润最大化作为财务管理目标有其合理性。一方面，利润是企业积累的源泉，利润最大化使企业经营资本有了可靠的来源；另一方面，利润最大化在满足业主增加私人财富的同时，也使社会财富达到最大化。然而，随着商品经济的发展，企业的组织形式和经营管理方式发生了深刻的变化，业主经营逐渐被职工经理经营代替，企业利益主体呈现多元化，在这种情况下，利润最大化作为企业财务管理目标就不合适了。这不仅因为利润最大化概念含糊不清，没有反映出利润与投入资本的比例关系，还因为即使实现了利润最大化，如果未考虑到各种利益主体的合理利益，会影响未来企业经营资本的来源。 （二）净现值最大化。20世纪40年代末，西方财务界开始关注资本在企业内部的有效分配，以及企业在资本市场中的作用。随着1951年乔尔?迪安（Joel Dean）的《资本预算》的出版，财务界开始讨论如何在各类资产间分配财物资源，以提高现金流动的净现值。如果一个企业所有各投资项目的净现值最大，企业的净收益就会最大。资本才能真正得以最大化增值。因此现值最大化被视为当时的企业财务管理目标，这一目标考虑了时间价值对资本增值效果的影响，显然优于利润最大化目标，但并为从根本上克服利润最大化目标的缺陷。 （三）每股收益最大化。20世纪60年代，随着资本市场的逐渐完善，股份制企业的不断发展，每股收益最大化逐渐成为西方企业的财务管理目标，这以目标在科学上更进了一步，因为这里的“收益额”有时间概念，且“每股”又有投入资本概念，它是一定时间内单位投入资本（每股，不是每元）所获收益额，充分体现了资本投入与资本增值之间的比例关系，但这一目标一是未能体现资本投入所面临的风险；二是没有考虑企业股利方针对股票市价的影响。如果企业的目标只是为了每股收益最大，企业就决不会支付股利。
基于人工神经网络的预测研究文献综述专业：电子信息工程班级：08级2班作者：刘铭指导老师：熊朝松 引言 随着多媒体和网络技术的飞速发展及广泛应用，人工神经网络已被广泛运用于各种领域，而它的预测功能也在不断被人挖掘着。人工神经网络是一种旨在模仿人脑结构及其功能的信息处理系统。现代计算机构成单元的速度是人脑中神经元速度的几百万倍，对于那些特征明确，推理或运算规则清楚地可编程问题，可以高速有效地求解，在数值运算和逻辑运算方面的精确与高速极大地拓展了人脑的能力，从而在信息处理和控制决策等方面为人们提供了实现智能化和自动化的先进手段。但由于现有计算机是按照冯·诺依曼原理，基于程序存取进行工作的，历经半个多世纪的发展，其结构模式与运行机制仍然没有跳出传统的逻辑运算规则，因而在很多方面的功能还远不能达到认得智能水平。随着现代信息科学与技术的飞速发展，这方面的问题日趋尖锐，促使科学和技术专家们寻找解决问题的新出路。当人们的思想转向研究大自然造就的精妙的人脑结构模式和信息处理机制时，推动了脑科学的深入发展以及人工神经网络和闹模型的研究。随着对生物闹的深入了解，人工神经网络获得长足发展。在经历了漫长的初创期和低潮期后，人工神经网络终于以其不容忽视的潜力与活力进入了发展高潮。这么多年来，它的结构与功能逐步改善，运行机制渐趋成熟，应用领域日益扩大，在解决各行各业的难题中显示出巨大的潜力，取得了丰硕的成果。通过运用人工神经网络建模，可以进行预测事物的发展，节省了实际要求证结果所需的研究时间。 正是由于人工神经网络是一门新兴的学科，它在理论、模型、算法、应用和时限等方面都还有很多空白点需要努力探索、研究、开拓和开发。因此，许多国家的政府和企业都投入了大量的资金，组织大量的科学和技术专家对人工神经网络的广泛问题立项研究。从人工神经网络的模拟程序和专用芯片的不断推出、论文的大量发表以及各种应用的报道可以看到，在这个领域里一个百家争鸣的局面已经形成。 为了能深入认识人工神经网络的预测功能，大量收集和阅读相关资料是非常必要的。搜集的资料范围主要是大量介绍人工神经网路，以及认识和熟悉了其中重要的BP网络。参考的著作有：马锐的《人工神经网络原理》，胡守仁、余少波的《神经网络导论》以及一些相关论文，董军和胡上序的《混沌神经网络研究进展和展望》，朱大奇的《人工神经网络研究现状及其展望》和宋桂荣的《改进BP算法在故障诊断中的应用》，这些
中国农民工养老保险研究文献综述 [摘要] 农民工是既具有农村户籍又在城镇从事非农产业的劳动者。①我国的农民工养老保险制度建设始于1991年,在近二十年的改革进程中取得了一定成绩,但也存在一些不足。本文主要从农民工养老保险的必要性、模式分类、退保问题、参保率问题和政府责任五大方面介绍了国的研究现状,并提出了未来展望。 [关键词] 农民工养老保险文献综述 一、中国农民工养老保险制度的产生与发展 我国的农民工养老保险制度始于1991年颁布的《关于企业职工养老保险制度改革的决定》,它将农民工参保资格限定在受雇于全民所有制企业,1995年和1997年的相关规定又将参保对象扩大到城镇所有企业和职工。2001年颁布的《关于完善城镇职工基本养老保险制政策有关问题的通知》规定了农民合同制职工参加城镇养老保险的一些具体办法,标志着农民工养老保险制度建设从模糊走向明确。 农民工养老保险制度的明确化绝非偶然。一方面,农民工是中国从传统的计划经济向市场经济转型与中国的城乡二元结构共同作用下的必然产物。改革开放三十多年来,农民工群体在一系列与工业化、城市化关系密切的劳动密集型行业中均占总从业人数的很大一部分比例,为中国现代化建设作出了重大贡献。另一方面,根据老牌工业化国家的经验,与工业化相伴而行的往往是城市化;中国是农业大国,若不能及时处理和解决工业化与城市化过程中作为主要
流动劳动力群体——农民工的养老保障问题,则必将引起经济波动和社会动荡。 站在新的历史起点,基于建立健全农民工养老保险的必要性和迫切性,国务院于2006年3月颁布的《国务院关于关于解决农民工问题的若干意见》提出:“抓紧研究低费率、广覆盖、可转移,并能够与现行的养老保险制度衔接的农民工养老保险办法”,指明了农民工养老保险制度建设的基本原则和改革方向。2009年12月29日,人力资源和社会保障部、财政部联合颁布了《城镇企业职工基本养老保险关系转移接续暂行办法》,明确了包括农民工在的流动劳动力群体的基本养老保险关系可在跨省就业时随同转移。 二、国对农民工养老保险研究的文献综述 目前,农民工的一系列经济、政治和社会权利,尤其是通过一系列制度确立起来的包括养老保障权社会保障权利受到了国诸多学者的关注,近年也取得了一些成果。下面,笔者将就农民工养老保险各个方面的研究现状进行具体介绍与描述。 1. 建立与完善农民工养老保险的必要性 笔者认为,对于必要性的考察应该分为两个维度:必要性是否存在,与其他项目相比其必要性程度大小。对于第一个问题,几乎没有人认为农民工不需要养老保险。然而对于第二个问题,具体地说就是针对农民工养老保险、工伤保险和医疗保险等不同保障项目的何者优先建立与完善的问题则有所分歧。事实上,完善某一个具体社会保障项目的优先程度既取决于问题的重要性,又取决于问题的迫
有关企业盈利能力分析的文献综述 摘要 获取利润是企业的最终目的。也是投资者投资的基本目的。获利能力的大小显示着企业经营管理的成败和企业未来前景的好坏。企业必须能够获利才有存在的价值,建立企业的目的是赢利,增加盈利是最具综合能力的目标。作为投资人,主要关注的是企业投资的回报率。而对于一般投资者而言,关心的是企业股息、红利的发放问题,对于拥有企业控制权的投资者,则会更多地考虑如何增强企业竞争力,扩大市场占有率,追求长期利益的持续、稳定增长。这就需要对企业进行盈利分析。本文献综述主要归纳有关论述企业的盈利状况和盈利能力分析的文献资料。 关键词：财务报表分析、盈利能力、 一、盈利能力分析的涵义综述 南开大学出版社，崔也光在2005年的《财务报表分析》中对盈利能力分析的。内涵有阐述。他说，盈利能力是指企业利用各种资源赚取利润的能力，它是企业营销能力、获取现金能力、降低本钱能力及规避风险能力等的综合体现，也是企业各环节经营结果的具体表现，企业经营的好坏都会通过盈利能力表现出来。 陈红权在《企业偿债与盈利能力的分析评价》说：“盈利能力，也称为获利能力，它是指企业获得利润的能力。盈利能力的分析应包括盈利水平及盈利的稳定、持久性两方面内容。企业盈利能力分析中，人们往往重视企业获得利润的多少，而忽视企业盈利的稳定性、持久性的分析。实际上，企业盈利能力的强弱不能仅以企业利润总额的高低水平来衡量。虽然利润总额可以揭示企业当期的盈利总规模或总水平，但是它不能表明这一利润总额是怎样形成的，也不能反映企业的盈利能否按照现在的水平维持或按照一定的速度增长下去，即无法揭示这一盈利的内在品质。所以，对盈利能力的分析不仅要进行总量的分析，还要在此基础上进行盈利结构的分析，把握企业盈利的稳定性和持久性。 黄明、郭大伟在《浅谈企业盈利能力的分析》说，盈利能力通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力。盈利能力的大小是—个相对的概念，即利润相对于一定的资源投入、一定的收入而言。利润率越高，盈利能力越强；利润率越低，盈利能力越差。企业经营业绩的好坏最终可通过企业的盈利能力来反映。无论是企业的经理人员、债权人，还是股东(投资人)都非常关心企业的盈利能力，并重视对利润率及其变动趋势的分析与预测。 二、有关盈利能力分析对象的综述 （一）洪国赐、卢联生著《财务报表分析》中对盈利分析对象有全面的阐述：1．毛利率是销售毛利与销售收入的比率，它反映企业经营的获利能力。
企业财务风险及应对探讨文献综述 重庆工商大学会计专业200X级X班XX 指导老师XXX 目录 摘要 ............................................................................................................................... 错误!未定义书签。 一、财务风险基础理论研究在理论界，财务风险已经成为现在财务理论的核心内容，得到了学者的广泛关注和重视。财务风险与企业资金的筹措、运用、管理以及安全密切相关，它是从价值方面反映企业在理财活动里边以及处理财务关系中所遇到的风险。.......................... 错误!未定义书签。 1、财务风险的概念研究........................................................................................ 错误!未定义书签。James C. Van Horn, John M. Wachowicz Jr(2001)在《Fundamental of Financial Management》里面更宽泛地说明了财务风险包括可能丧失偿债能力的风险，以及由于使用财务杠杆而导致的每股收益变动。 ......................................................................................................................................... 错误!未定义书签。 2、财务风险的类型研究........................................................................................ 错误!未定义书签。 二、财务风险产生因素研究.......................................................................................... 错误!未定义书签。 三、财务风险管理策略研究.......................................................................................... 错误!未定义书签。参考文献 ......................................................................................................................... 错误!未定义书签。
目录 1 人工神经网络算法的工作原理 (3) 2 人工神经网络研究内容 (4) 3 人工神经网络的特点 (5) 4 典型的神经网络结构 (6) 4.1 前馈神经网络模型 (6) 4.1.1 自适应线性神经网络(Adaline) (6) 4.1.1.1网络结构 (6) 4.1.1.2学习算法步骤 (7) 4.1.1.3优缺点 (7) 4.1.2单层感知器 (8) 4.1.2.1网络结构 (8) 4.1.2.2学习算法步骤 (9) 4.1.2.3优缺点 (9) 4.1.3多层感知器和BP算法 (10) 4.1.3.1网络结构： (10) 4.1.3.2 BP算法 (10) 4.1.3.3算法学习规则 (11) 4.1.3.4算法步骤 (11) 4.1.3.5优缺点 (12) 4.2反馈神经网络模型 (13) 4.2.1 Hopfield神经网络 (13) 4.2.1.1网络结构 (13) 4.2.1.2 学习算法 (15) 4.2.1.3 Hopfield网络工作方式 (15) 4.2.1.4 Hopfield网络运行步骤 (15) 4.2.1.5优缺点 (16) 4.2.2海明神经网络（Hamming） (16) 4.2.2.1网络结构 (16) 4.2.2.2学习算法 (17) 4.2.2.3特点 (18) 4.2.3双向联想存储器（BAM） (19) 4.2.3.1 网络结构 (19) 4.2.3.2学习算法 (19) 4.2.3.4优缺点 (21) 5.人工神经网络发展趋势以及待解决的关键问题 (22) 5.1 与小波分析的结合 (22) 5.1.1小波神经网络的应用 (23) 5.1.2待解决的关键技术问题 (23) 5.2混沌神经网络 (23) 5.2.1混沌神经网络的应用 (24) 5.2.2待解决的关键技术问题 (24)
文献综述 行政管理 我国农村养老保险问题对策研究 一、引言 社会保障发展至今，已成为国家制度体系中不可或缺的重要部分。社会保险是社会保障体系的核心部分，养老保险又是社会保险体系的核心，也是社会保险工作中最庞大的部分。养老保险制度的确立和实行，不仅有利于劳动力的再生产，也有利于社会的安定，还有利于经济的发展。随着城市化、社会老龄化进程的加快，农村老年人的生活质量低下、农村家庭养老压力的增大以及养老功能的弱化等新问题对出现，迫切要求政府在农村迅速建立健全社会养老保险制度。这对健全农村社会保障体系、保持社会稳定和国家长治久安、推动经济发展与和谐社会建设,也都具有重大意义。 本论文的写作，是在参阅大量文献资料的基础上完成的，其中包括了搜集资料、阅读资料、整理分析资料及独立思考等诸多环节，其中某些资料或学术论文给了我很大的启发，对最终观点的形成以及毕业论文的写作起了非常大的帮助作用，也锻炼老自己分析概括和汇总等多方面的能力。 二、主题 国外对于本国农村养老保险制度的研究和分析已比较深入，大部分西方发达国家早在几十年以前就已经建立起了覆盖全体农村劳动者或农村人口的农村养老保险制度，并积累了丰富的经验，形成了比较完善的农养老保障体系，因此国外先进的社会保障经验对我国具有一定的借鉴作用。 比如Dalmer D.Hoskins的《In Defense of Public Pension Systems》中提到了国家养老金关系到国家竞争力的问题，分析了公共养老系统丧失信心的原因，并介绍了公众养老金系统。还有如Xavierx.Sala-imartin的《A Positive Theory of Social Security》中也认为社会保障是社会安全的关键环节，是发展民族事业，发展国民经济和保障安全不可或缺的部分。 国内对农村养老保险制度的研究成果很多，较有代表性的文献有：
企业财务管理论文6篇 第一篇：企业的财务管理风险 一、财务风险的概述和原因 (一)财务风险和分类 财务风险也称为融资风险,财务风险是企业财务活动过程中,因为各种 不可预测的因素的作用而产生的,财务风险是一个经济利益相对的概念,指的是未来经济利益不能实现的可能性。财务风险分为广义和狭义,决 定论者定义风险为损失的不确定性,这是狭义的风险。其他专家认为, 损失的风险不但指损失的不确定性,而且还包括盈利的不确定性。从这 个角度看,风险是不确定性,这盈利和亏损可能会对企业构成威胁,可能 也带来机会,这是广义的概念,财务风险能够大致分为筹资风险,投资风险,经营风险,存货管理风险和流动性风险。 (二)财务风险形成的原因 从外部看，中小型企业业务活动的各种类型财务风险发生的原因有很多,但也会受到自己周边环境因素的影响。一般大致分为外部和内部原因。当一些行业激励措施鼓励和倾斜的状态,对一些产业也将是有限的。在内部,中小企业的内部财务管理混乱的企业财务风险的最重要原因。 未知的内部责任,财务管理混乱导致严重的资本损失,所以不能保证基 金的安全性、完整性,从而导致中小企业内部融资,增加了财务风险管 理的不科学因素。 二、财务管理的现状和风险分析 从财务管理现状的角度来看,有以下主要问题： (一)中小企业资产管理水平低、结构不合理 很多中小企业现金管理不严,导致闲置资金或不足,没有严格的信贷政策。中小企业基金中,应收账款不能兑现或怀疑的可能性非常大。
(二)很多中小企业基金的使用往往是没有计划性的 需要时资金紧张,容易陷入财务困境。导致财务风险，进而使得公司 遭受巨大的损失。与此同时,中小企业的负债比率越高,财务风险的不 确定性。对未来的业务和财务都有影响。 (三)盲目的投资 多样化是一件好事,但是这个要求对中小企业的管理水平提出了更高 的要求,很多中小企业甚至在没有达到这个要求之前,选择了多元化的 投资,使投资最终失败。 (四)缺乏对内部控制的理解,财务控制失效 很多中小企业不完整的内部控制制度,如财务库存系统,成本会计系统,财务收支审批制度，不完善的基本体系虽然得以构建,但没有认真在实际工作中落实。绝大多数中小企业的经营者缺乏对内部控制系统的理解,内部意识薄弱,导致混乱基金账户管理。财务管理是基于运企业的 管理需求,人为地增加了财务风险出现的可能性。从风险的角度看,一 方面,财务风险没有适当的评价体系。中小企业会依赖于会计和财务部门的控制功能,而不是实行特定的评估和分析财务活动的活动,会计部 门就承担财务预测、分析得功能,一些公司甚至处于不健全会计部门的会计制度,会计信息不完整的状态,从而使财务会计信息对财务风险评 估不足。另一方面,很多中小企业仅仅专注于销售增长和总利润实现, 导致过度使用基金。中小企业,因为盈利水平有限，更关心生产和销售收益。注重短期收益,即使它也可能意识到财务风险的优点和缺点,但 是成本因素,他们不愿意改善财务风险预测和控制技术投资。所以,虽 然表面上降低成本,但可能会增加商业风险。 三、中小企业财务风险防范的对策 中小企业财务风险是一种客观现实,从而要想消除财务风险是不可能的,也是不现实的。中小财务风险,但能够采取预防措施,将影响减少到最低水平。
题目：Hopfield神经网络综述 一、概述： 1.什么是人工神经网络（Artificial Neural Network，ANN) 人工神经网络是一个并行和分布式的信息处理网络结构，该网络结构一般由许多个神经元组成，每个神经元有一个单一的输出，它可以连接到很多其他的神经元，其输入有多个连接通路，每个连接通路对应一个连接权系数。 人工神经网络系统是以工程技术手段来模拟人脑神经元（包括细胞体，树突，轴突）网络的结构与特征的系统。利用人工神经元可以构成各种不同拓扑结构的神经网络，它是生物神经网络的一种模拟和近似。主要从两个方面进行模拟：一是结构和实现机理；二是从功能上加以模拟。 根据神经网络的主要连接型式而言，目前已有数十种不同的神经网络模型，其中前馈型网络和反馈型网络是两种典型的结构模型。 1）反馈神经网络(Recurrent Network) 反馈神经网络，又称自联想记忆网络，其目的是为了设计一个网络，储存一组平衡点，使得当给网络一组初始值时，网络通过自行运行而最终收敛到这个设计的平衡点上。反馈神经网络是一种将输出经过一步时移再接入到输入层的神经网络系统。 反馈网络能够表现出非线性动力学系统的动态特性。它所具有的主要特性为以下两点：（1）.网络系统具有若干个稳定状态。当网络从某一初始状态开始运动，网络系统总可以收敛到某一个稳定的平衡状态； （2）.系统稳定的平衡状态可以通过设计网络的权值而被存储到网络中。 反馈网络是一种动态网络，它需要工作一段时间才能达到稳定。该网络主要用于联想记忆和优化计算。在这种网络中，每个神经元同时将自身的输出信号作为输入信号反馈给其他神经元，它需要工作一段时间才能达到稳定。 2.Hopfiel d神经网络 Hopfield网络是神经网络发展历史上的一个重要的里程碑。由美国加州理工学院物理学家J.J.Hopfield 教授于1982年提出，是一种单层反馈神经网络。Hopfiel d神经网络是反馈网络中最简单且应用广泛的模型，它具有联想记忆的功能。 Hopfield神经网络模型是一种循环神经网络，从输出到输入有反馈连接。在输入的激励下，会产生不断的状态变化。 反馈网络有稳定的，也有不稳定的，如何判别其稳定性也是需要确定的。对于一个Hopfield 网络来说，关键是在于确定它在稳定条件下的权系数。 下图中，第0层是输入，不是神经元；第二层是神经元。
人工神经网络研究背景目的意义与现状 1研究背景 2国内外研究状况及趋势 3研究的目的及意义 1研究背景 现代计算机构成单元的速度是人脑中神经元速度的几百万倍，对于那些特征明确，推理或运算规则清楚的可编程问题，可以高速有效地求解，在数值运算和逻辑运算方面的精确与高速极大地拓展了人脑的能力，从而在信息处理和控制决策等各方面为人们提供了实现智能化和自动化的先进手段。但由于现有计算机是按照冯·诺依曼原理，基于程序存取进行工作的，历经半个多世纪的发展，其结构模式与运行机制仍然没有跳出传统的逻辑运算规则，因而在很多方面的功能还远不能达到人的智能水平。随着现代信息科学与技术的飞速发展，这方面的问题日趋尖锐，促使科学和技术专家们寻找解决问题的新出路。当人们的思路转向研究大自然造就的精妙的人脑结构模式和信息处理机制时，推动了脑科学的深入发展以及人工神经网络和脑模型的研究。随着对生物脑的深入了解，人工神经网络获得长足发展。在经历了漫长的初创期和低潮期后，人工神经网络终于以其不容忽视的潜力与活力进入了发展高潮。60多年来，它的结构与功能逐步改善，运行机制渐趋成熟，应用领域日益扩大，在解决各行各业的难题中显示出巨大的潜力，取得了丰硕的成果。 正是由于人工神经网络是一门新兴的学科，它在理论、模型、算法、应用和时限等方面都还有很多空白点需要努力探索、研究、开拓和开发。因此，许多国家的政府和企业都投入了大量的资金，组织大量的科学和技术专家对人工神经网络的广泛问题立项研究。从人工神经网络的模拟程序和专用芯片的不断推出、论文的大量发表以及各种应用的报道可以看到，在这个领域里一个百花气放、百家争鸣的局面已经形成。 在进行神经网络的理论研究时，人们可以将自己的神经网络模型或算法在通用的串行或并行计算机上编程实现，但这只是研究的手段而绝非目的，在构造实际的神经网络应用系统时，必然要考虑到硬件实现问题，特定应用下的高性能专
养老保险文献综述 摘要:目前我国养老保险的面临的一些主要问题以及解决的办法。 关键词:农村城镇养老保险制度保险基金人口老龄化我国养老保险制度的真正发展是从20世纪80 年代中后期开始,国家对养老保险进行了一系列的改革先后经历了养老保险费用社会统筹、社会统筹与个人账户相结合、统一企业职工基本养老保险制度三个过程。经过近30 年的发展和完善,我国养老保险制度改革不断深入,管理服务不断细化,对保障离退休人员基本生活、促进经济发展、维护社会稳定发挥了积极作用。但是,随着改革深化和社会经济发展,我国经济结构不合理、社会保障体系不健全、就业压力逐年增加和收入分配差距拉大等深层次问题逐步显现出来;伴随市场化、城镇化、人口老龄化程度的提高,养老保障的任务越来越重,社会化服务的要求越来越高,政府管理的压力越来越大,进一步完善养老保障制度面临着诸多问题和严峻挑战。 一、目前养老保险存在的问题 1、社会养老保险制度层次缺失 我国总人口的70%多是农村人口,60岁以上的老人已达8000多万人,人口老龄化将给社会经济发展带来一系列矛盾。而农村和城镇又采取不同的养老制度,这又使矛盾更加复杂化。 现阶段,我国的养老保险制度采取城镇和乡村不同的制度模式和管理方式, 在城镇,按企业国家机关和事业单位,分别实施不同的养老保险制度,在农村主要是家庭养老。我国养老金制度模式从1993 年提出实施多层次养老保险模式。企业基本养老保险制度进行了重大改革,实行社会统筹与个人账户相结合的原则。但作为养老保险体系重要组成部分的企业年金养老制度推进缓慢,覆盖率小,大部分城镇职工依然仅有基本养老保险。而且,我国政策规定企业只有加入了基本养老保障之后,才允许按政策规定设立企业年金。所以,只有少部分经济效益较好的能源、金融和通讯的企业设立企业年金,而经济效益差的企业一般只有基本养老金保障,形成企
题目： Hopfield神经网络综述 一、概述： 1.什么是人工神经网络（Artificial Neural Network，ANN) 人工神经网络是一个并行和分布式的信息处理网络结构，该网络结构一般由许多个神经元组成，每个神经元有一个单一的输出，它可以连接到很多其他的神经元，其输入有多个连接通路，每个连接通路对应一个连接权系数。 人工神经网络系统是以工程技术手段来模拟人脑神经元（包括细胞体，树突，轴突）网络的结构与特征的系统。利用人工神经元可以构成各种不同拓扑结构的神经网络，它是生物神经网络的一种模拟和近似。主要从两个方面进行模拟：一是结构和实现机理；二是从功能上加以模拟。 根据神经网络的主要连接型式而言，目前已有数十种不同的神经网络模型，其中前馈型网络和反馈型网络是两种典型的结构模型。 1）反馈神经网络(Recurrent Network) 反馈神经网络，又称自联想记忆网络，其目的是为了设计一个网络，储存一组平衡点，使得当给网络一组初始值时，网络通过自行运行而最终收敛到这个设计的平衡点上。反馈神经网络是一种将输出经过一步时移再接入到输入层的神经网络系统。 反馈网络能够表现出非线性动力学系统的动态特性。它所具有的主要特性为以下两点：（1）.网络系统具有若干个稳定状态。当网络从某一初始状态开始运动，网络系统总可以收敛到某一个稳定的平衡状态； （2）.系统稳定的平衡状态可以通过设计网络的权值而被存储到网络中。 反馈网络是一种动态网络，它需要工作一段时间才能达到稳定。该网络主要用于联想记忆和优化计算。在这种网络中，每个神经元同时将自身的输出信号作为输入信号反馈给其他神经元，它需要工作一段时间才能达到稳定。 2.Hopfield神经网络 Hopfield网络是神经网络发展历史上的一个重要的里程碑。由美国加州理工学院物理学家J.J.Hopfield 教授于1982年提出，是一种单层反馈神经网络。Hopfield神经网络是反馈网络中最简单且应用广泛的模型，它具有联想记忆的功能。 Hopfield神经网络模型是一种循环神经网络，从输出到输入有反馈连接。在输入的激励下，会产生不断的状态变化。 反馈网络有稳定的，也有不稳定的，如何判别其稳定性也是需要确定的。对于一个Hopfield 网络来说，关键是在于确定它在稳定条件下的权系数。 下图中，第0层是输入，不是神经元；第二层是神经元。
WIND 一、人工神经网络理论概述 (一人工神经网络基本原理 神经网络 (Artificialneuralnet work , ANN 是由大量的简单神经元组成的非线性系统,每个神经元的结构和功能都比较简单,而大量神经元组合产生的系统行为却非常复杂。人工神经元以不同的方式,通过改变连接方式、神经元的数量和层数,组成不同的人工神经网络模型 (神经网络模型。 人工神经元模型的基本结构如图 1所示。图中X=(x 1, x 2, … x n T ∈ R n 表示神经元的输入信号 (也是其他神经元的输出信号 ; w ij 表示 神经元 i 和神经元 j 之间的连接强度,或称之为权值; θj 为神经元 j 的阀值 (即输入信号强度必须达到的最小值才能产生输出响应 ; y i 是神经元 i 的输出。其表达式为 y i =f( n j =i Σw ij x j +θi 式中, f (
·为传递函数 (或称激活函数 ,表示神经元的输入 -输出关系。 图 1 (二人工神经网络的发展 人工神经网络 (ArtificialNeuralNetwork 是一门崭新的信息处理科学,是用来模拟人脑结构和智能的一个前沿研究领域,因其具有独特的结构和处理信息的方法,使其在许多实际应用中取得了显著成效。人工神经网络系统理论的发展历史是不平衡的,自 1943年心理学家 McCulloch 与数学家 Pitts 提出神经元生物学模型 (简称MP-模型以来,至今已有 50多年的历史了。在这 50多年的历史中,它的发展大体上可分为以下几个阶段。 60年代末至 70年代,人工神经网络系统理论的发展处于一个低潮时期。造成这一情况的原因是人工神经网络系统理论的发展出现了本质上的困难,即电子线路交叉极限的困难。这在当时条件下,对神经元的数量 n 的大小受到极大的限制,因此它不可能去完成高度智能化的计算任务。 80年代中期人工神经网络得到了飞速的发展。这一时期,多种模型、算法与应用问题被提出,主要进展如:Boltzmann 机理论的研究, 细胞网络的提出,性能指标的分析等。 90年代以后,人工神经网络系统理论进入了稳健发展时期。现在人工神经网络系统理论的应用研究主要是在模式识别、经济管理、优化控制等方面:与数学、统计中的多个学科分支发生联系。 (三人工神经网络分类 人工神经网络模型发展到今天已有百余种模型,建造的方法也是多种多样,有出自热力学的、数学方法的、模糊以及混沌方法的。其中 BP 网络(BackPropagationNN 是当前应用最为广泛的一种人工神经网络。在人工神经网络的实际应用中, 80%~90%的人工神经网络模型是采用 BP 网络或它的变化形式,它也
新型农村社会养老保险制度研究文献综述 学校： 专业： 年级： 班别： 姓名： 指导教师及姓名； 摘要：我国自2003年开始探索建立新型农村社会养老保险制度（以下简称“新农保”），2009年10月正式试点推行。试点期间，积累了丰富的实践经验和文献资料。文章在查阅大量文献资料的基础上，对于新农保的焦点问题，如新农保启动的必要性和现实意义、新农保启动的可行性、新农保试点中存在的问题和新农保可持续发展思路等问题进行整理和总结，分析了需进一步研究的问题，并给出了最终评价。 关键词：新农保；制度研究；老龄化 Abstract: China has been exploring to establish a new type of rural endowment insurance system since 2003，which pilot implementation in October of 2009.Rich experience and literature was accumulated while the pilot was introduced. Based on plenty of document resources, some focus problems of this research were summarized, such as the necessity and realistic significance, the feasibility analysis, problems exist in the Trial implementation and the feasible measures of sustainable development of the new rural endowment insurance system. Issues need to be researched in the next step were put forward, and evaluation of the new rural endowment insurance system was given. Key Words: New rural endowment insurance; Studies on system; Aging of population; Literature review 养老保险制度是国家为保障公民在退休或丧失劳动能力之后能够维持正常生活水平而实行的一种福利制度，它符合科学发展观的要求，可以解除农民对养老送终的顾虑和担心，能有效保证老年人晚年的生活质量，利于促进社会的和谐与稳定。1986～2003年，我国探索性建立了农村养老保险制度（以下简称“旧农保”），经历了摸索期与停滞期，从2004年开始，一些地方进行了有政府财政投入的所谓新型农村社会养老保险（以下简称“新农保”）试点。2009年9月1日，国务院颁发的《关于开展新型农村社会养老保险试点的指导意见》（以下简称《指导意见》）指出，2009年试点覆盖面为全国10%的县（市、区、旗），以后
海通证券股份有限公司投资价值分析文献综 述 摘要 随着世界各国经济的发展，各国的证券市场也开始兴起。各国都建立起了自己的金融市场，并且众多的投资者开始对公司股票进行投资。于此同时，各国的投资者也开始研究公司股票的投资价值。从最初国外投资者的三大财务指标分析方法，分析目标公司的财务指标来对其公司的投资价值进行判断。随后在简单的财务指标的基础上，出现了杜邦分析体系来分析目标公司的投资价值。而格雷厄姆在运用杜邦分析法投资失败后，总结出了投资价值的分析方法。其后，其他投资者在投资价值分析的基础上，进一步提出了多因素分析方法和公司成长性的分析方法。而国内金融市场发展较晚，但是国内的投资者根据国外的投资价值的分析方法，提出了适合中国国内股票行情的投资价值研究方法，如相对价值法等等投资价值分析方法。 关键词：投资价值、财务分析、杜邦分析、相对价值 一、前言 伴随中国经济的发展，金融行业已经逐渐发展为我国经济发展的支柱，而在金融行业中，证券行业备受关注。2008年全球金融危机以来，中国证券行业进入发展困难时期，虽然中国政府提出了一系列的支持政策，支持中国证券业的发展，但是大众投资者仍然信心不足。拥有投资者的证券公司，其公司业绩和投资价值也成为投资者关注的重点。 2014年年末，国内证券市场正在逐步回暖，股市行情被各类投资者
或投资机构看好。而证券公司的股票投资价值也是各类投资者看好，纷纷投资上市20家证券公司。而海通证券股份有限公司是证券行业的大公司，投资者也当然不会放过这次投资的机会。 对于投资价值的研究国内外都有比较成熟的理论，如格雷厄姆的投资价值分析方法，分析公司未来的价值，还有国内的相对价值分析法，适合于国内上市公司的股票价值分析。这些投资价值理论，对分析海通证券的投资价值具有重要的指导意义。 二、文献综述 （一）国外投资价值研究综述 财务指标分析法能够对各公司的经营业绩进行分析和评价,但是由于每个公司所选取的财务指标不同会影响到指标的可比性。因此,在20世纪20年代杜邦公司推出了一套能够全面分析公司财务业绩的体系,利用三大财务指标之间的联系对企业财务状况进行综合,其理论基础为:净资产收益率=销售净利率X资产周转率X权益乘数,而在以净资产收益率为综合指标的核心公式里边,销售净利率衡量企业的盈利能力;资产周转率衡量企业的营运能力、权益乘数衡量企业的偿债能力,通过对三项基本能力的衡量最终计算出目标公司的净资产收益率。杜邦分析体系所运用的净资产收益率虽然具有很强的综合性，但仍然只是对资产负债表和利润表的综合,并没有考虑到企业的现金流量表,而企业的现金流量决定着企业的存亡,所以传统的杜邦分析体系存在很大的缺陷,其主要原因只是因为在20世纪初,现金流量表并未问世。随着现金流量表的出现、财务指标运用的推广和人们对财务指标重视程度的提高,各大评估机构和企
企业现金管理问题文献综述 现金是流动性最强的一种货币资产，可以支付企业日常的零星开支，随时购买各种存货物资。现金是企业进行生产经营活动的基本条件，是企业的生命线，是其生存与发展的根本。一个企业可以没有利润但是不可以没有足够的现金。在历次金融危机中，这一点表现得尤其明显。所以如何有效地进行现金流管理是个复杂切严肃的问题。20世纪60年代后期有学者把经济学的研究方法引入会计研究之中，随后会计在西方相对成熟的资本市场土壤上逐渐发展起来。我国关于现金流量管理的研究始于20世纪80年代，取得了一些成果，但仍然存在许多不足，尚待不断完善。对这些研究成果的研究现状、研究方法、主要观点、基本原理和理论基础进行归纳总结具有一定的理论和现实意义。 纵观20世纪70年代以来的研究成果，可以发现在在现金流管理领域的研究主要集中在个五方面：一是影响现金流的因素分析；而是现金流指标在企业财务分析评级中的应用；三是现金流与企业融资行为之间的研究；四是现金流信息对外部市场有效性影响的研究；五是现金流与企业价值之间关系的研究。 哈佛大学商学院教授迈克尔?波特(Michael E. Porter)提出了价值链理论，揭示了企业与企业的竞争是整个价值链的竞争，整个价值链的综合竞争力决定企业的竞争力。价值链理论的提出为优化基于价值链现金流管理提供了坚实的理论基础。 哈佛大学詹森(Jensen)提出了自由现金流量假说理论(FreeCashFlowHypothesis)：指出自由现金流量满足所有具有正的净现值的投资项U所需资金后多余的那部分现金流量，这些投资项LI的净现值按相关资本成本贴现讣算出来。为基于自山现金流量的企业融资、投资、运营以及价值评估理论奠定了基础。 帕罗?佛门罗(Matteo paro Buddha luo) (2010)认为，现金流量是一个事实，净收益只是一个观点，他主张用现金流来衡量一个企业的经营状况，而不是净收益。帕布洛?费尔南德斯(2010)还据此提出了一个现金流计算公式。 施科特?查理森(Charlie Carson) (2011)认为，现金流是过度投资的决定因素，它们之间是正相关的关系。因此，企业不是在一个完整的资本市场运作，资本市场的各种摩擦阻碍了管理者从外部资本市场筹集资金。 关于现金流管理的基本概念问题，现金流管理所涉及的基本概念包括现金、现金流和现金流管理方面。陈琦伟(2003)认为现金流管理中的现金是广义上的现金，即期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金(狭义现金流)而且价值变动风险很小的投资。蔡昌(2007)安流向对现金流作了详细解释，即现金流量分为现金流入量、现金流出量以及现金浄流量。贺志东(2009)认为现金流是一个速率变量，并指出现金流按用途分为营业现金流、投资现金流以及筹资现金流。枯古军，王守海(2011)认为现金流管理是对当前或未来一定时期内的现金流动在数量和期限安排方面的所作出的预测和讣划、执行与控制、信息传递与报告以及分析与评价，是一个内容极其丰富的管理系统。 关于现金流管理重要性问题，李广子(2004)将现金流视为一种特殊的经济资源，指出现金