宏观经济周报2013年1月21日宏观经济研究部
彭文生
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林暾
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赵扬
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第224期
中国经济软着陆
国内：经济实现软着陆
最新数据显示经济已经实现软着陆。4季度房地产投资、消费以及出口增速都呈现企稳回升态势，企业去库存力度也明显减弱；但制造业投资和民间投资仍然疲弱，显示增长动能的提升尚不稳固。维持2013年GDP增长8.1%的预测，但由于短期的经济活动数据超预期，我们的预测存在上行风险。
宏观政策“宽财政稳货币”基调不改。宽财政仍将体现为赤字扩大和基建投资加快，但货币政策将更为谨慎灵活。央行周五发公告引入短期回购市场操作工具，该工具主要针对短期的流动性管理，对准备金率的调节影响不大。基于明年公开市场到期量大幅下降的事实以及外汇占款难以大幅回升的判断，我们认为上半年降准仍是大概率事件。
由于短期增长势头较好，加之房价显著回升，短期内降息的概率较此前下降。但是，当前的实体经济融资成本相对经济增速而言仍然偏高。在货币总量放松较为谨慎的情况下，基建投资和房地产投资的加快，加大了对私人部门的挤压，结构调整与改革的压力加大。
国际：下调欧元区经济增长预期
上周德国公布GDP数据，2012年全年增长0.7%，4季度陷入衰退，显著低于预期。同时，近期数据显示去年夏天欧债危机升温对周边国家经济的负面影响也比预期的大，我们将2012和2013年欧元区GDP从此前的-0.3%和+0.3%分别下调至-0.4%和0.0%。
我们的预测仍有很大的不确定性。主要下行风险来自政治分歧：如2月底的意大利选举产生的新政府推翻目前紧缩政策，政治上的争论也可能影响到欧洲银行联盟的进程等，欧债危机再次升温会导致信贷条件正常化的进程脱轨，过紧的信贷条件会反过来阻碍经济复苏。主要的上行风险是全球经济复苏较预期快，支持欧元区出口。
近期中金宏观研究报告一览
1月3日：美国避免财政悬崖
1月7日：经济数据窄幅波动（#222期周报）
1月10日：关注非信贷融资的替代作用——12月金融统计数据点评
1月10日：出口增长趋势企稳回升——12月贸易数据点评
1月11日：天气因素导致CPI短期上升——12月通胀数据点评
1月13日：中国CPI通胀一波三折（#223期周报）
1月18日：经济增长见底回升、结构改善——2012年和4季度国民经济数据点评
本周主要经济数据及事件公布预告
国内
1月24日（星期四）：汇丰PMI预览指数
海外
1月21日（星期一）：香港12月CPI
1月22日（星期二）：美国12月成屋销售数据，日本央行议息会议
1月23日（星期三）：美国11月FHFA房屋价格指数，马来西亚12月CPI，新加坡12月CPI
1月24日（星期四）：美国12月咨商局领先指数，欧元区1月制造业和服务业PMI预估值，菲律宾央行议息会议，韩国4季度GDP首次估计值
1月25日（星期五）：美国12月新屋销售数据，英国4季度GDP预测，日本12月CPI
目录
国内：经济实现软着陆 (3)
国际：下调欧元区经济增长预期 (6)
宏观数据评论和前瞻 (8)
图表
图表1: 4季度基建投资增速略有回落，房地产投资上升 (4)
图表2: 制造业投资放缓至历史较低水平 (4)
图表3: 2013年公开市场到期量少 (5)
图表4: 实际融资成本仍高 (5)
图表5: 德国GDP及其分项的增速（百分比） (6)
图表6: 德国PMI和工业产出 (6)
图表7: 意大利的潜在增长率低于欧元区水平 (7)
图表8: 意大利PMI和工业产出 (7)
图表9: 国内主要经济指标 (10)
图表10: 海外主要经济指标 (11)
国内：经济实现软着陆
上周末中国统计局公布了2012年4季度以及12月的经济活动数据。从公布的数据来看，2012年经济增长“软着陆”得到确认，同时经济结构继续改善。结构改善主要体现在消费率上升以及劳动收入增长较快。4季度经济增速实现了预期的见底回升，且略超市场预期。12月的经济活动也继续保持较强的势头。数据公布后，包括世界银行在内的一些结构纷纷调高了今年的中国经济增速预测。市场对未来经济增长走势开始乐观，同时对政策放松的判断倾向谨慎。
我们认为，4季度经济增长中的积极因素逐渐增多，但是自主增长动能仍然偏弱。因此，今年宏观政策继续放松的大方向不变，但是总量放松的力度可能低于此前预期。由于增长回升和房价的掣肘，货币政策降息概率下降，但是上半年降准仍有可能。宽财政、稳货币的政策组合，在增长回升的同时可能增加对私人部门的挤压，加剧经济结构的矛盾。 2012年经济实现软着陆
2012年GDP 增长7.8%，连续两年下降并创出13年来的新低。从生产的角度看，第一产业增长平稳，第二产业（工业和建筑业）增速降幅较大，第三产业增长也有所下滑。从总需求的角度看，三驾马车中，消费和资本形成对经济增长分别贡献4.0和3.9个百分点，比上年分别下降0.8和0.6个百分点；净出口拖累经济增长0.2个百分点，拖累程度较2011年减轻。
虽然2012年净出口对GDP 的拖累作用减小，但是出口增速的大幅放缓，对国内的固定资产投资和企业的库存调整均带来较大压力。2012年制造业固定资产投资增速较2011年下降约10个百分点，与房地产投资一起构成了内需放缓的主要来源。出口和固定资产投资的放缓又带来了企业的去库存，造成对内需的进一步拖累。2012年资本形成对GDP 的贡献较2011年下降0.6个百分点，其中部分反映了出口放缓的结果。 4季度GDP 同比增速回升，经济软着陆态势明确。4季度GDP 同比增长7.9%，较3季度7.4%上升0.5个百分点，结束了连续7个季度的回落。4季度GDP 环比增长2.0%，比3季度2.1%略有回落，但远高于1季度环比增速1.5%的低点。4季度经济增长回升的一个主要动力来自是房地产投资增速的上升。4季度房地产投资增速明显回升，而在2、3季度强势回升的基础设施投资增速却掉头向下（图表1）。房地产接替基础设施成为推动经济增长的主要动力。
房地产投资增速的回升，在继续推动重工业增长的同时，开始引导增长向产业链条的下游传递。3季度随着基础设施投资加快，重工业率先恢复，增速在8月份之后超越了轻工业，同时钢铁、水泥、汽车等产业链出现了明显回暖态势。此后，轻工业也逐渐复苏，12月份轻工业的增加值就出现了明显的回升。
预计2013年房地产投资增速小幅回升。4季度房地产新开工面积增速显著回升，房地产销售面积增速继续好转。根据最新的数据推算，如果今年新开工面积增速回升至5%，则房地产施工面积增速将回升至15%左右，略高于去年的13.2%。据此判断，房地产投资增速已经企稳，2013年增速将小幅回升。
增长动能提升的另一个迹象是消费的回暖。4季度的社会消费品零售总额同比增速比三季度高出了1.37个百分点，在连续下滑3个季度之后首次回升。消费增速的回暖，一方面由于经济实现了软着陆，居民收入维持较快的增长；另一方面也得益于通胀回落、人民币升值以及相关税收下调等价格因素。12月份家具、建筑及装潢材料等房地产相关行业的消费增速迅速上升，显示2012年下半年以来的房地产销售加快对相关消费的带动效果开始显现。
12月的经济活动保持相对较快的增长。12月工业增加值和零售同比增速继续回升，固定资产投资累计同比增速小幅下降。环比来看，三者的增速或者平稳，或者加快，保持
赵扬
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较快增长的势头。12月进口和出口的同比增速显著回升，与经济活动的增长势头相一
致。
增长的回暖，并没有给通胀带来显著压力。虽然近期食品价格大幅上涨，但是主要是短
期天气因素和季节性因素导致。非食品价格走势平稳，工业品价格继续回落。从通胀与
总需求的关系来看，一般通胀走势滞后于经济增长2-4个季度。因此目前仍然处在增长
回暖、通胀温和的短周期阶段。
经济软着陆态势虽已明确，但经济增速强劲反弹可能性小，仍是温柔的拐弯。增长的自
主动能虽有提升，但仍不稳固。增长回升的主要动力来自于前期政策主导的基础设施投
资增速加快，以及近期房地产投资的复苏。反映自主增长动能重要力量的制造业投资，
4季度同比增速继续下滑。我们估算制造业12月当月同比增速大幅下滑至15.5%，为近
年来的较低水平（图表2）。同时，民间固定资产投资增速仍在放缓。在企业杠杆率较
高、部分行业产能过剩的背景下，预计制造业投资增速仍将受到压制。
总体来看，短期的经济增长呈现出投资平稳、消费回暖、出口上升的态势。4季度企业
的去库存力度也较3季度明显减弱，接近尾声。我们维持2013年全年增长8.1%的判断，
但是随着经济中显示出来的积极因素日益增多，这一预测的上行风险在加大。
图表1: 4季度基建投资增速略有回落，房地产投资上升图表2: 制造业投资放缓至历史较低水平
资料来源：Wind，中金公司研究部资料来源：Wind，中金公司研究部
政策定向支持，总量谨慎放松
从政策视角来看，决定目前政策力度三大因素，分别是增长的动能、通胀和房地产价格。
结合上文的分析，我们认为目前的增长动能正在温和复苏，仍有继续保增长的必要性。
CPI通胀虽然在短期可能呈现一波三折的走势（参见中金2012年1月13日宏观报告：
《中国CPI通胀一波三折》），但仍较为温和，波澜不惊，为政策的放松提供了空间。但
是近期增长动能的提升，降低了货币政策总量放松的必要性。
同时，房价对于货币政策的掣肘再度显现。最新公布的70个大中城市房价数据显示，
更多的城市呈现房价环比上涨。房价走势正在对政府调控房地产泡沫的政策构成挑战。
因此，政策的放松势必受到房价的掣肘。
综上，我们预计2013年的政策仍将保持稳增长和调结构之间的平衡，维持“宽财政稳货
币”基调。在财政政策方面，财政赤字扩大十大概率事件。支出方面将更加注重定向支
持。政府主导的基础设施投资仍将维持较高增速。
货币政策方面，政策的灵活性将增加。央行上周五发布公告，将引入7天以内短期回购
的公开市场操作工具。根据央行公告，该工具将“采用市场化利率招标方式开展操作”，
而且将“根据货币调控需要，综合考虑银行体系流动性供求状况、货币市场利率水平等多种因素，灵活决定该工具的操作时机、操作规模及期限品种等”。 我们认为，该公开市场操作工具的引入，一方面为央行向市场注入流动性提供更广更灵活的渠道；另一方面，该工具在利率的决定机制上更为市场化，可视为继去年允许存款利率上浮之后，央行向利率市场化目标又迈进了一步。但是该工具主要限于调解短期流动性，即便大量发行短期逆回购，也难以有效代替降准对于放松银行信贷从而缓解社会流动性的作用。由于2013年央行公开市场到期量较少（图表3），在外汇占款难以大幅上升的情况下，预计央行仍有必要通过降准来缓解货币市场的流动性紧缩压力。同时，今年影子银行面临监管加强和市场风险事件带来的紧缩压力，通过降准提高银行信贷创造能力，对于缓解广义流动性的紧张也有帮助。因此，我们判断上半年仍有1次降准。 然而，降息的概率却因为近期增长动能的回升和房价的上涨而有所下降。正如我们在2013年展望报告《政策定乾坤》中所说，今年宽财政稳货币的政策组合有利于促进增长，但不利于结构调整。相对于GDP 增速而言，目前我国实体经济的融资成本仍然较高（图表4）。近期增长动能的回升仍然主要依赖基础设施投资和房地产投资增速；在此背景下，总量放松的力度和概率减弱，将可能加剧房地产和公共部门对于实体经济和私人部门的挤压，结构矛盾可能加剧。
图表3: 2013年公开市场到期量少
图表4: 实际融资成本仍高
2000200220102012
%
实际贷款利率（/PPI）
资料来源：CEIC ，中金公司研究部 资料来源：CEIC ，中金公司研究部
国际：下调欧元区经济增长预期
最新公布的GDP 数据显示，欧元区竞争力较强的德国也难免受到去年夏天欧债升温的负面影响，增长显著放缓。德国2012年实际GDP 增速从2011年的3%显著下降至0.7%（如果考虑到工作日的因素，为0.9%）。企业投资受欧债不确定性的影响最大，主要表现在2012年机械及设备投资增速从此前的7%大幅下滑至负4.4%（图表5）。居民消费虽仍维持正的增长，但增速也明显下降。在全球增长乏力、需求疲软的情况下，德国产品的出口仍保持了较强的增长，反映了德国较强的国际竞争力。2012年净出口仍是该国经济的主要推动力，对全年GDP 增长的贡献率达到了1.1%。
往前看，德国经济或已触底。德国综合PMI 指数在去年8月跌至47的低位后，开始出现回升态势，到12月已经恢复到50以上（PMI 高于50代表经济扩张）。工业产出仍旧疲软，但到11月已经开始有稳定的迹象（图表6）。由于德国经济基本面较好（居民和政府资产负债表健康、失业率较低），随着欧洲金融市场的逐渐恢复正常，我们预计2013年德国经济将持续复苏。此外，由于德国出口产品中60%是到欧元区外，在2013年全球经济反弹的背景下，德国亦将受益。总体上，我们预计今年1季度德国GDP 环比将维持0增长，随后增速逐渐上升，2013全年增长0.5%。
图表5: 德国GDP 及其分项的增速（百分比） 图表6: 德国PMI 和工业产出
资料来源：德国统计局（Construction need to be indented ） 资料来源：Haver Analytics
作为欧债危机的中心，周边国家经济增长所受影响更深。我们预计周边五国1的经济衰退将持续到2013年上半年。由于今年2月意大利将提前进行选举，其经济增长备受市场关注。我们将在这里重点分析2013年意大利的经济增长前景。
大规模财政紧缩是过去两年意大利经济衰退的主要原因。从2011年3季度开始，意大利GDP 连续5个季度环比负增长，这是过去5年意大利第二次陷入衰退，目前意大利实际GDP 已经回到2003年的水平。财政紧缩和金融市场的不确定性在三个方面影响了意大利经济增长：首先，财政紧缩导致政府消费大幅下降之余，各项直接或者间接税的提升使得实际居民可支配收入在过去两年累计减少了近6%，抑制了私人消费。其次，高企的不确定性减少了企业投资支出。金融市场持续紧张削弱了欧元区的货币政策传导机制，意大利的贷款利率远超于欧元区平均水平，中小企业无法享受欧央行的低利率政策，紧张的信贷条件压制了投资支出。第三，财政紧缩同时也推升了失业率。自2011年起，意大利劳动力市场持续恶化，总体失业率到去年11月的11%，其中青年失业率更是高达37%。长期高企的失业率打击了整体经济的生产力，抑制经济增长。
1
包括意大利、西班牙、葡萄牙、爱尔兰和希腊。
林暾
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吴杰云
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财政紧缩对意大利经济的拖累将于今年下半年减弱。意大利政府的财政紧缩计划中，
2011和2012年的紧缩力度最大，之后逐年缩小，2013年的紧缩程度将不到2012年的
六成。那些一次性的紧缩措施也从2011年110亿欧元的高峰下降到2012年的16亿欧
元，2013年更跌至4亿欧元。往前看，这意味着今年起，财政紧缩对意大利经济的拖
累将持续减弱。
然而，意大利经济复苏的速度可能仍然缓慢。金融危机前数年，意大利增长一直落后于
其他欧元区国家，这主要反映了内部的一些结构性问题，压制了国家生产潜力（图表7）。
过去两年的改革对意大利长期经济增长是有利的，但短期内带来的正面作用有限。例如，
劳动力市场的改革和再培训有助降低青年失业率，但劳动力市场的恢复不是一朝一夕的
事情。我们预计失业率今年仍会维持在11%的水平，私人消费也因此难以大幅回升。此
外，从前瞻指标来看，短期内意大利经济也没有复苏迹象：综合PMI指数自2011年中
陷入收缩区间以来，一直没有起色，到去年12月仍只有45.7；工业产出指数持续下降，
到去年11月已经从2011年7月高峰值下降了5%（图表8）。我们预计2012和2013年
意大利都将陷入衰退，GDP分别收缩2.0%和0.5%。
图表7: 意大利的潜在增长率低于欧元区水平图表8: 意大利PMI和工业产出
资料来源：OCED 资料来源：Haver Analytics
总体上，考虑到欧债危机对去年4季度经济增长的影响高于预期，且这些影响很可能会
持续到今年1季度，我们将2012和2013年欧元区GDP增速从此前的-0.3%和+0.3%分
别下调至-0.4%和0.0%。
我们的预测仍有很大的不确定性。主要上行风险是2013年全球经济复苏超预期，带动
欧元区出口强劲反弹。而最大的下行风险是政治分歧，过去几个月欧债危机的紧张局势
确实已经有所缓解，但危机卷土重来的风险仍在。政治上任何负面的冲击都有可能使得
局势紧张起来。首先，目前最大的下行风险是2月底的意大利选举。如果新当选的政府
推翻目前的紧缩政策，可能再次触发投资者对意大利国债可持续性的担忧。其次，政治
上的分歧可影响欧洲银行联盟的进程，导致市场大幅波动。不确定性的上升会导致信贷
条件正常化的进程脱轨，过紧的信贷条件又会反过来阻碍经济复苏。
宏观数据评论和前瞻
【美国】上周数据回顾
通胀压力进一步缓和。12月整体CPI环比零增长，汽油价格下跌，而食品和居住类价格有所上升。同比方面，整体CPI上涨1.7%，低于11月的1.8%，为近4个月最低。除去食品和能源的核心CPI环比和同比分别上涨0.1%和1.9%，与前月持平。居住、机票、烟草、医疗服务的价格上涨被娱乐、家具和二手车的价格下降所抵消。PPI方面，同月整体PPI环比下降0.2%，为连续第三个月下跌。汽油价格环比下降1.7%是主要的驱动因素。同比方面，整体PPI上涨1.3%，为最近5个月以来最低。除去食品和能源的核心PPI环比上涨0.1%，与前月持平。同比增速放缓至2.0%，为2011年3月以来最低。CPI和PPI增速放缓，再加上通胀预期还较为稳定，因此通胀目前还不是美国经济的主要威胁，短期内不会对美联储继续推行宽松货币政策产生制约。
去年末美国工业生产继续回升。12月美国工业生产连续2个月回升，达到2008年6月以来最高的98.1（环比增加0.3%）。各分项中，制造业环比上升0.8%（11月为1.3%），在10月份受到飓风Sandy影响后呈现出稳健回升的态势。采矿业环比增加0.7%，在过去4个月里累计增加近4%。受温暖气候的影响，公用事业出现环比下降。产能利用率也上升至78.8%，为去年7月份以来最高。但往前看，至少在一季度财政方面的不确定性还会继续限制美国工业回升的速度。
1月份制造业信心意外回落。今年第一个月费城联储商业前景调查指数下降至-5.8，低于市场预期的+6.0也低于12月的4.6。小于零的数值指向该地区制造活动收缩。重要分项中新订单指数从12月的4.9下降至-4.3。在近4个月中，该指数有3个月为负数。同月就业指数也有继续恶化的趋势。费城地区的数据与同周早些时候公布的纽约地区制造业调查结果类似，即制造业信心意外下降。而根据这两个指数与ISM制造业指数的历史联系来看，1月份后者出现回落的可能性较大。
12月零销售数据超预期。整体零售额环比上升0.5%，高于市场预期的0.2%和11月的0.4%。主要分项中，建筑材料零售额环比零增长，加油站销售环比下降1.6%，而家具、食品饮料和个人护理均录得小幅增长。除去加油站、建筑材料和汽车外的核心零售部分环比增加0.5%，也高于11月的0.4%。在财政悬崖阴影下，居民信心回落并没有对去年末居民消费增长产生明显压力。这一方面是由于居民收入自11月份开始有明显反弹，另一方面也是来自于就业市场的改善态势还在继续，尤其是企业解雇人数继续下降。但往前看，由于去杠杆化过程还未结束，以及今年开始社会安全税上涨，1季度居民消费增长仍面临下行压力。
年末美国新屋开工数显著回升。新屋开工数在去年最后一个月环比上升12.1%，抵消了11月4.3%的下降，单月增速为过去12个月以来第二快。新屋开工数量升至95.4万栋，为2008年6月份以来最高。从户型来看，主要供出售用的单户型房屋开工在危机以后首次升至60万以上，主要供出租用的多户型增长相对更快，在12月份上升至2008年2月以来最高的33.8万。从去年全年来看，多户型累计增长的速度和绝对量均超过单户型。这与去年租房需求持续上升的情况一致。而单户型新屋开工数量增长相对较少，也是新屋价格持续回升的重要原因。
申请失业救济金人数降至危机以来新低。上周首次申请失业救济金人数下降至33.5万，为2008年1月末以来最低，四周平均人数也接近危机以后的最低点。持续申请失业救济金人数略有反弹，但波动更小的4周平均人数下降至2008年8月以来最低的319.6万人。这些数据均反映出美国就业市场的岗位流失情况逐渐稳定。但整体就业形势的持续更快改善还需要新增就业岗位方面出现更显著的提升。
中日持有美国国债差额有所缩小。截至11月底，外国投资者连续11个月增持美国国债，总持有金额升至5.56万亿美元。11月单月的增幅多来自于私人投资者（近300亿美元），低于前11个月平均的500亿美元。主要的美债外国持有者中，日本单月增持幅度大于中国，两国持有美债金额进一步接近（日本1.13万亿美元，中国1.17万亿美元）。石油输出国组织、瑞士等减持了所持有的美债，而英国则增持了美债。从资产类别看，外国投资者连续5个月增持美国机构债、股票，连续2个月增持美国公司债。
【美国】本周数据前瞻
本周美国将要公布的重要经济数据包括二手房销售和新屋销售数据。
1月22日（周二）美国将公布12月份二手房销售数据。市场预期中值为510万栋，高于11月的504万。
1月25日（周五）12月份新屋销售量将发布，市场预期该指标将从11月的37.7万栋上升至38.3万。
图表9: 国内主要经济指标
2012-62012-72012-82012-92012-102012-112012-12
2011
2012
2013E
经济增长GDP 当期亿元119,487--125,575--165,842[新]472,882519,322
GDP 同比%7.6--7.4--7.9[新]9.37.88.1
GDP
季调环比% 2.0-- 2.1-- 2.0[新]--对GDP 的拉动最终消费支出累计百分点 4.5-- 4.2-- 4.0
[新] 5.2 4.0 4.5资本形成总额
累计百分点 3.9-- 3.9-- 3.9[新] 4.5 3.9 3.9货物和服务净出口累计百分点-0.6---0.4---0.2[新]
-0.4-0.2-0.3通货膨胀CPI
同比% 2.2 1.8 2.0 1.9 1.7 2.0 2.5 5.4 2.6 2.7
食品CPI 同比% 3.8 2.4 3.4 2.5 1.8 3.0 4.211.8 4.8非食品CPI 同比% 1.4 1.5 1.4 1.7 1.7 1.6 1.7 2.6 1.6PPI 同比%-2.1-2.9-3.5-3.6-2.8-2.2-1.9 6.0-1.70.7
PMI PMI
指数%50.250.149.249.850.250.650.6--汇丰PMI 指数%48.249.347.647.949.550.551.5--工业
工业增加值同比%9.59.28.99.29.610.110.30[新]13.910.010.8
工业增加值季调环比%0.810.740.780.860.850.880.87
[新]--
工业企业利润利润总额累计同比%-2.2-2.7-3.1-1.80.5 3.025.4
零售
社会消费品零售同比%13.713.113.214.214.514.915.2[新]17.114.315.2
社会消费品零售季调环比% 1.49 1.28 1.38 1.68 1.38 1.52 1.53[新]
--投资
固定资产投资累计同比%20.420.420.220.520.720.720.60[新]23.820.620.3
固定资产投资季调环比% 1.72 1.47 1.37 1.74 1.86 1.26 1.53[新]
--房地产
房地产开发投资累计同比%16.615.415.615.415.416.716.2[新]27.916.2商品房销售额累计同比%-5.2-0.5 2.2 2.7 5.69.110.0[新]12.110.0新开工面积累计同比%-7.1-9.8-6.8-8.6-8.5-7.2-7.3[新]16.2-7.3施工面积累计同比%17.215.315.614.013.313.313.2[新]
25.313.2对外贸易和投资出口同比%11.2 1.0 2.79.811.6 2.914.120.37.98.1进口
同比% 6.1 4.6-2.5 2.4 2.30.0 6.024.9 4.39.3贸易盈余当期亿美元3172532642753211963161,5512,3112,280
FDI 当期亿美元12076
83
84
83
83
117
[新]
1,1601,116
国际收支经常账户
当期亿美元537--943
2,011外汇储备余额余额亿美元32,40032,40032,72932,85132,87432,97733,11631,81133,116
财政
财政收入同比%9.88.2 4.211.913.721.924.8财政支出
同比%17.737.111.716.6 6.7 6.721.2财政收支差额当期亿元-1,6841,144-1,157-3,4211,827-4,289-5,190
-13,000
货币M2同比%13.613.913.514.814.113.913.8[新]13.613.814.0
M1同比% 4.7 4.6 4.57.3 6.1 5.5 6.5[新]7.9 6.5M0
同比%10.810.09.713.310.510.77.7[新]
13.8
7.7
人民币存贷款新增存款增量亿元28,600-5,0065,04416,500-2,7994,7394,543[新]96,300108,100
新增贷款
增量亿元9,1985,4017,0396,2265,0545,22915,800[新]
74,70082,00090,000新增财政存款增量亿元-2,3604,274406-3,6984,806-1,149-11,927[新]-300-1,974外汇占款变动增量亿元491-38-1741,307216-7361,346[新]27,7924,94610,000
利率和准备金率1年期存款利率期末% 3.25 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.50
3.00 2.751年期贷款利率期末% 6.31 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00 6.56 6.00 5.75法定存款准备金率期末%20.020.020.020.020.020.020.021.020.019.0汇率
人民币美元汇率期末元/美元 6.325 6.332 6.345 6.341 6.300 6.289 6.286 6.301 6.286 6.27
名义有效汇率当期2010=100106.5106.3105.8105.0105.7106.9106.6[新]--实际有效汇率
当期
2010=100
108.7
108.7
108.3
107.5
107.9
109.6
110.2
[新]
-
-
年度
月度
资料来源：国家统计局、海关总署、中国人民银行、外汇管理局、财政部、商务部、中国物流与采购联合会、Markit 、CEIC 、Wind 、中金公司研究部
图表10: 海外主要经济指标
资料来源：Haver Analytics、中金公司研究部
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研究报告评级分布可从https://www.doczj.com/doc/193050530.html,/CICC/chinese/operation/page4-4.htm获悉。
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