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货币政策意外利率期限结构与通货膨胀预期管理五

货币政策意外、利率期限结构与通货膨胀预期管理(五)

2012年11月01日15:36 来源:《世界经济》2012年第6期作者:熊海芳王志强字号

货币政策意外利率期限结构与通货膨胀预期管理五

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1.事件第2天的短期通胀预期对货币政策意外没有显著反应,中期的通胀预期对货币政策意外有显著的正反应,长期的通胀预期对货币政策意外没有反应,说明了中国的货币政策意外只在一定程度上影响中期通胀预期,对短期和长期通胀预期没有影响。这可能是由于央行货币政策操作存在滞后反应,市场认为货币政策的短期效果不大,货币政策操作的效果主要体现在中期的通胀预期上。另外,宏观经济信息意外对通胀预期总的影响不是很强。考虑时变期限溢价时,本文的经验结果稳健。

2.公开市场操作的政策惯性有助于减小通胀预期对信息意外的反应,但略微增加中期通胀预期;利率调整使得市场对通胀预期的看法出现分歧,而存款准备金率的调整会使得通胀预期对信息意外的反应增加,这与中国对三种货币政策操作工具的使用特点有关。

3.央行按惯例披露的信息对通胀预期的影响不显著,央行行长的讲话增加了通胀预期的波动,但影响时间较短。

4.在不同区间上,不同期限的通胀预期对货币政策意外有时有显著的正反应,通胀预期发生变化的原因主要来自于货币政策操作和行长讲话的变化,货币政策操作增加了通胀预期对政策信息意外的反应,央行行长讲话对通胀预期有一定的负面短期影响,但这种影响因货币政策操作和央行沟通行为的变化而出现结构变点。进一步的检验表明,货币政策操作的冲击具有一定的持续性,但影响的期限在1年以内。

通胀预期对货币政策操作以及央行的沟通行为做出反应,是货币政策实施通胀预期管理的基础。本文的结论表明,中国人民银行的各种货币政策操作并没有被市场提前预期而且在事后还有进一步增强预期的反应,这种影响在金融危机后发生转变,但通胀预期管理的效果依然不佳。所以,在未来,央行一方面要不断完善市场的通胀预期形成及其传导机制;另一方面
,需要不断关注通胀预期的变化,综合考虑货币政策措施的长期影响,提高政策操作的前瞻性,不断引导通胀预期以便更好管理通胀预期。同时,还要注意三种不同货币政策操作方式的影响存在差异,要审时度势地选择货币政策操作工具。另外,尽管央行的沟通行为影响不大,但央行行长讲话却有加大通胀预期波动的作用,说明央行在沟通方面需要改进。诚然,受中国数据和货币政策操作实践的约束,本文仅对近几年的政策影响进行分析,但这提供了考量货币政策通胀预期管理效果的一个重要参照,较为实际地揭示了中国管理通胀预期的现状。

通胀预期对货币政策操作以及央行的沟通行为做出反应,是货币政策实施通胀预期管理的基础。本文的结论表明,中国人民银行的各种货币政策操作并没有被市场提前预期而且在事后还有进一步增强预期的反应,这种影响在金融危机后发生转变,但通胀预期管理的效果依然不佳。所以,在未来,央行一方面要不断完善市场的通胀预期形成及其传导机制;另一方面,需要不断关注通胀预期的变化,综合考虑货币政策措施的长期影响,提高政策操作的前瞻性,不断引导通胀预期以便更好管理通胀预期。同时,还要注意三种不同货币政策操作方式的影响存在差异,要审时度势地选择货币政策操作工具。另外,尽管央行的沟通行为影响不大,但央行行长讲话却有加大通胀预期波动的作用,说明央行在沟通方面需要改进。诚然,受中国数据和货币政策操作实践的约束,本文仅对近几年的政策影响进行分析,但这提供了考量货币政策通胀预期管理效果的一个重要参照,较为实际地揭示了中国管理通胀预期的现状。

注释:

①下文中,各国中央银行简称央行,在中国指中国人民银行。

②“管理通胀预期”出现在2009年10月中华人民共和国国务院常务会议和2010年与2011年的《政府工作报告》中。中国人民银行2009年年报中强调采取多种措施“管理好通货膨胀预