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行业点评报告 环保工程及服务Ⅱ [Table_Main]
LED 行业 行业春天将至 反转行情可期
评级： 推荐 上次评级： 推荐 [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较
表现%
1m 3m 12m 环保工程及服
19.23 0.47 1.40 上证综合指数 6.14 -6.54 -17.78
财富证券研究发展中心
邹建军
0731-********
zoujj@https://www.doczj.com/doc/0213741240.html,
S0530511020006
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2011E 2012E 2011E 2012E 鸿利光电 0.67
0.89 30.90 23.26 推荐 国星光电 0.67
0.89 31.34 23.60 谨慎推荐 洲明科技 0.78
0.95 25.54 20.97 谨慎推荐 乾照光电 0.70
1.19 3
2.36 19.03 中性 雷曼光电
0.38 0.49 49.71 38.55 回避 注：三安光电EPS 已扣除政府补贴等非经常性损益，并按拟增发股份进行全面摊薄
资料来源：财富证券
[Table_Summry] 事件：10月31日国家发改委网站公布，定于2011年11月4日（周五）上午9：30，在北京召开淘汰白炽灯路线图新闻发布会，介绍《关于逐步禁止进口和销售普通照明白炽灯的公告》的相关内容。11月2日，A 股市场LED 相关个股大面积涨停。
投资要点 对上述事件的解读 召开专场新闻发布会，彰显政府对照明节能的高度重视。国家发改委于2011年8月8日在其网站公布了《中国逐步淘汰白炽灯路线图（征求意见稿）》，拟从2012年10月1日起禁止销售和进口100瓦及以上普通照明用白炽灯，直至2016年10月1日起禁止销售和进口15 瓦及以上普通照明用白炽灯。《征求意见稿》中提出2011年10月1日发布该路线图正式公告，但实际发布时间比原定时间推迟了一个月。国家发改委每年发布的通知、公告数量繁多，但单独举行新闻发布会的则相当少，反应出政府对照明节能的高度重视。 预计后续将推出LED 照明补贴政策。本次LED 相关个股的
出色表现出了上述政策的刺激外，市场亦流传有关LED 通用
照明的补贴政策可能即将出台。2011年9月28日，上海证
券报曾报道，财政部正会同发改委等主管部门商榷对半导体
照明产品进行补贴事宜，并预计第四季度启动，会优先启动
针对室内照明和商业照明的产品补贴，比如筒灯、射灯，然
后逐步扩大补贴力度和范围。
就全球范围而言，目前日本、美国、韩国、欧盟部分发达国家等都在对LED照明产品进行补贴推广，其中意大利的
补贴高达55%。澳洲、台湾等地亦开始推广路灯项目。
我们认为，淘汰白炽灯的政策明确后，政府将会在替代光源上提出应对之策。LED产业作为我国七大战略性新兴产
业的重点发展方向之一，未来获得政府的财政支持应是情理
之中。我们预计，有关LED通用照明的补贴政策出台时间已
经临近。
官方已认可LED通用照明的技术及经济可行性。我们认为，
《路线图》特别是后续将推出的LED照明补贴政策表明：官
方已认可国内LED产业在技术上和经济上具备了在通用照明
领域进行大规模推广的条件和基础。LED在通用照明领域中
的应用即将加速。
尽管政策从颁布到执行有一个过程，但对业界而言，LED 通用照明加速发展的预期已非常明确。
对行业的两点看法
三季度应是行业业绩低谷。从LED行业上市公司公布的2011
年三季报看，第三季度，LED上市公司的收入与利润增速几
乎呈全线下滑的态势。导致利润增速下降的主要原因，一是
由于需求不振致使产品售价大幅下滑；二是国内LED中下游
企业数量巨大，约3000余家，故多数为微小型企业，本轮货
币政策紧缩致这部分小型民企资金极为紧张、资金成本高企。
从目前的政策动向看，货币政策已开始定向宽松，淘汰白炽灯路线图的发布及LED照明补贴政策预期的增强将加速
LED市场的扩展。我们对部分下游企业的草根调查也显示，
LED照明需求和显示屏需求自10月开始已呈企稳回升态势，
仅背光需求目前仍不理想。综合分析，我们认为今年三季度
应是LED行业的业绩低点。
LED通用照明尚处于快速发展的初期，洗牌过后行业发展环
境更为健康。节能、环保、健康、可设计性强等一系列优点
决定了LED进入通用照明领域的趋势将不可逆转。尽管2011
年LED通用照明市场已呈快速发展之势，但很多业内人士将
市场渗透率达到10%看做一个标志性事件，并认为LED在通
用照明领域的渗透率将在2012年超过10%，从而将2012年
定义为LED通用照明元年。面向数倍于传统应用领域的通用
照明市场，LED行业的发展才刚刚起步，未来市场空间巨大。
我们认为，经历从2010年各地方政府推动的投资过热到2011年2-3季度的行业残酷洗牌，各路资金对LED行业的认
识应更加理性，行业整体发展环境正不断优化。
而且，技术进步和2011年的激烈竞争已带动LED终端产品价格的大幅下降，据LEDinside最近的观察，国际市场
上期待的价格甜蜜点(Sweetspot)，即市场可接受的最佳价格
（取代传统40瓦的LED灯泡预期目标价格为10美元），将
于2012年的第二季提前到达，而替代传统60瓦的LED灯泡
价格，也可望于2013年上半年达到目标。
总之，我们认为，2011年的低谷不过是LED行业成长过程中的小波折，2012年起通用照明市场打开的速度将加快，
行业春天即将来临。
受益公司
第一梯队。11月2日LED板块呈普涨态势，应该说通用照明
市场启动，业内公司均能受益；但从业务结构看，各公司受
益程度会有明显不同。受益最明显的应该是三安光电
（600703）和鸿利光电(300219)，其中又以三安光电业绩弹性
最大。
第二梯队。瑞丰光电（300241）、洲明科技（300232）和国星
光电（002449）也都涉足LED照明领域，亦能受益。且瑞丰
光电（300241）在电视背光领域具有较明显优势，后续亦可
能受益于TV面板产业链向大陆的转移，值得重点关注。
第三梯队。乾照光电（300102）、士兰微（600460）、雷曼光电
（300162）、奥拓电子（002587）、联建光电（200269）目前
均以显示屏业务为主，受益相对较小。
公司评级。在LED领域，我们曾重点研究过三安光电、鸿利
光电、乾照光电、国星光电、洲明科技和雷曼光电。我们维
持对三安光电和鸿利光电的“推荐”评级，国星光电和洲明
科技目前股价在我们前期给出的估值区间附近，在行业转暖
的背景下，我们提高对公司的评级至“谨慎推荐”；乾照光电
因近期大股东减持事件的不良影响，暂调低评级至“中性”；
我们认为雷曼光电股价已明显高估，调低评级至“回避”。
其他公司因尚未深入研究，不予评级，从业务结构看，我们相对看好瑞丰光电。
风险提示。政策预期明确后，外围资金再度拥入导致行业重现供过于求的风险。
投资评级系统说明：
以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
推荐股票价格超越大盘10%以上
谨慎推荐股票价格超越大盘幅度为5%－10%
中性股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5%
回避股票价格相对大盘下跌5%以上；
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