风险资本的退出
关键的风险及问题分析
风险
（1）筹资风险
筹资风险指的是由于资金供需市场、宏观经济环境的变化，企业筹集资金给财务成果带来的不确定性。由于在我公司扩大规模之际需要筹集资金，所以要承受利率，再融资，财务杠杆，等一系列因素引起的风险。
（2）投资风险
投资风险指企业投入一定资金后，因市场需求变化而影响最终收益与预期收益偏离的风险。本公司由于前期注册资本低，但是等公司发展到一定阶段，可能会上市，这时市场一些因素的变化会加大投资风险。
（3）经营风险
经营风险又称营业风险，是指在企业的生产经营过程中，供、产、销各个环节不确定性因素的影响所导致企业资金运动的迟滞，产生企业价值的变动。经营风险主要包括采购风险、生产风险、存货变现风险、应收账款变现风险等。
由于信用条件与付款方式的变动而导致实际付款期限与平均付款期的偏离，这也是我公司不可忽视的一个方面。由于服务产品市场变动而导致服务销售受阻也使我们这类服务公司要考虑的。由于赊销业务过多导致应收账款管理成本增大的可能性，以及由于赊销政策的改变导致实际回收期与预期回收的偏离等会引起应收账款变现风险。
（4）流动性风险
流动性风险是指企业资产不能正常和确定性地转移现金或企业债务和付现责任不能正常履行的可能性。从这个意义上来说，可以把企业的流动性风险从企业的变现力和偿付能力两方面分析与评价。由于企业支付能力和偿债能力发生的问题，称为现金不足及现金不能清偿风险。由于企业资产不能确定性地转移为现金而发生的问题则称为变现力风险，这在很大程度上将会影响公司的再投资，从而影响公司的规模和发展。
（5）市场风险
由于本公司运营模式容易被模仿，进入门槛低，在一定时期市场占有率会逐步减少。
（6）政策风险
国家对农业土地流转的相关政策具有不确定性，这是一个客观的风险。
（7）其他风险
另外投资商自身的道德风险，中小企业融资难，公司的发展战略实施的不确定性，短期内的盈利能力在一定程度上影响公司项目深入开发和利用，管理层管理的信用等都会构成公司的正常运营风险。
规避风险方案
（1）当企业的经营业务发生资金不足的困难时，（当然这要求公司上市）可以采取发行股票、发行债券或银行借款等方式来筹集所需资本，加强财务制度的建设，增加财务信息透明度。
（2）从风险防范的角度来看，投资风险主要应该通过控制投资期限、投资品种来降低。一般来说，投资期越长，风险就大，因此企业应该尽量选择短期投资，应该采取分散投资的策略，投资要面向市场，对投资项目进行可行性研究，正确进行投资决策，努力降低投资风险。
（3）经营多样化。加强公司业务的开发力度。在其他因素不变的情况下，市场对企业服务的需求越稳定，企业未来的经营收益就越确定，经营风险也就越小。因此企业在确定服务类型时，应先对潜在市场做好调研，要生产适销对路的服务产品，销售价格是产品销售收入的决定因素之一，销售价格越稳定，销售收入就越稳定，企业未来的经营收益就越稳定，经营风险也就越小。同时横向挖掘开发业务，形成一条龙咨询服务。
（4）财务多样化。即在多个金融市场以多种货币寻求资金的来源和资金去向，实行筹资多样化和投资多样化，
（5）企业的流动性较强的资产主要包括现金、存货、应收账款等项目。防范流动性风险的目的是在保持资产流动性的前提下，实现利益的最大化。因此应该确定最优的现金持有量、最佳的库存量以及加快应收账款的回收等。我们都很清楚持有现金有一个时间成本的问题，手中持有现金过多，显然会由于较高的资金占用而失去其他的获利机会，而持有现金太少，又会面临资金不能满足流动性需要的风险。因此企业应该确定一个最优的现金持有量，从而在防范流动性风险的前提下实现利益的最大化。
（6）加强财会队伍建设，提高企业全员的管理素质。
（7）熟悉该行业的法律法规，顺势而为。
（8）利用网络资源，公布方便及时的网络信息，增强公司的宣传力度。
（9）建立及时有效的信息反馈渠道，随时了解市场动态
风险投资获益以后有效的退出方式
股权转让
由于中国特殊的法律政策环境的限制，风险投资公司通过股权转让的方式实现退出应该具有实际意义。这类产权交易模式比较适于企业所处行业处于朝阳时期、企业成长性较好且具有一定盈利规模，但因种种原因不够上市要求和条件、或在二年之内无法尽快上市的被投资企业。
目前，我国在北京、深圳、上海等地都已经开始建立健全产权交易机构和体系，担负着促进高科技产业发展、架设技术与资本间的桥梁、完善风险投资的退出机制等方面的职能。利用这一有效运作的产权交易平台，创业企业、中小高新企业就有机会与更多的资本提供方实现基于资源共享的高效融合。
从目前国内的风险投资运作情况分析，在国内二板市场尚未启动的情况下，股权转让是我国现阶段风险投资退出方式中一种操作性很强的方式。近年来，股权转让在风险投资退出方式中的比重越来越大，作用也越来越突出。股权转让退出方式的吸引力主要表现在以下两个方面：
1、出售风险企业的股权可以立即收回现金或可流通证券，这使得风险投资家可以立即从风险企业中完全退出，也使得有限合伙人可以立即从风险投资家手里取得现金或可流通证券的利润分配。风险资本所投资的企业一般要经过5-6年的时间，而一个中小高新企业在发展两年后就可以采用并购的方式卖出获利，因此要计算投资回报率，还是采用股权转让方式更为合算些。何况资本的时间价值也应该计算在内，风险投资公司在较短的时间收回资本后，可以继续寻找前景更好的项目进行投资。
2、对风险资本选择股权转让退出路径的第二点分析是以产品生命周期理论为基础的。风险资本所选择的投资项目一般都是高科技和新技术。在这种情况下，风险投资公司选择并购并不仅仅是一种退出决策，同时也是企业对于自身所处发展阶段认识基础上的发展战略选择。风险企业作为有吸引力的投资部门与能产生大量稳定的现金流的处于产品成熟期的企业合并，这样整个风险投资公司的现金流在总体上将会与公司的总投资大致持平。
根据投资重点和战略，风险投资公司将努力在3-5年内退出中小高新企业的投资，所以中小高新企业除了创造尽可能多的利润外，还将把风险投资退出时的收益变现放在重要位置，以无板市场和股权转让的方式退出风险投资，不但可以使风险投资公司稳定和迅速地实现退出，还可以保证一定的收益，所以建议中小高新企业在未来发展过程中可以考虑以无板市场和股权转让两种方式退出风险资本。
公开上市
公开上市，指创业企业第一次向社会公众发行股票，是风险资本最主要的、也是最理想的一种退出方式，大约有30％的创业资本的退出都采用这种方式。据统计，1982年至1996年6月，美国通过公开上市方式上市的风险企业1400多家，共筹集资金35亿多美元，公开上市方式创造了许多风险投资的神话。苹果公司首次发行获得235倍的收益，莲花公司是63倍，康柏公司为38倍，若以中国在nsdq 上市的三家公司为例，新浪网公开上市首日筹到6800万美元，网易募集6975万美元，搜狐是5980万美元，对它们进行风险投资的公司都获得了很好的资本增值。
买壳上市与借壳上市
买壳上市与借壳上市是较高级形态的资本运营现象，对于因为不满足公开上市条件而不能直接通过公开上市方式顺利退出投资领域的风险资本，这是一种很好的退出方式。
借壳上市是指上市公司的控股母公司(集团公司)借助已拥有的上市公司，通过资产重组将自己的优质资产注入上市公司，并逐步实现集团公司整体上市的目的，然后风险资本再通过市场逐步退出。
操作的具体方式有以下几种：
(1)二级市场公开收购。又称要约收购；
(2)非流通股股权的有偿转让；
(3)以自己的资产或股权与上市公司合并并改变上市公司的注册资本和股权结构；
(4)通过控股上市公司的控股母公司而间接上市。
并购退出方式
风险资本可以通过由另一家企业兼并收购风险资本所投资的企业来退出，随着对高新技术需求的增加和发展高新技术产业重要性深刻认识，这种渠道的退出方式会采用得越来越多，因为，风险企业发展到一定阶段后，各种风险不断减少，技术、市场优势已培养出来，企业前景日趋明朗，此时，想进入这一领域的其他公司将会
非常乐意用收购的办法介入。就风险投资家而言，考虑到通过公开上市方式需在一段时间以后才能完全从风险企业中退出，他们也会考虑采用更为快捷的并购方式。在中国采用此种方式退出是目前较为常见的，特别是近段时间nsdq的低迷，使许多暂时无法上市的公司都先后采用了这种方式。
并购方式：
(1)收购方以收购被收购企业的全部或部分股权，一旦风险资本对应的股权部分被收购，风险资本顺利退出(现金—股权)，如飞华公司以5000万的价格将国内著名的163．net转让给深圳新飞网，飞华在此次交易中获得近10倍的投资回报。优点：程序简单，退出迅速。缺点：收益较公开上市要低，且风险公司一旦被一家大公司收购后就不能保持其独立性，公司管理层将会受到影响。
(2)将收购方企业的股权与风险投资者在风险企业中的股权相交换。优点：由于买方无需支付现金，因此较易找寻买家。缺点：收益的变现要在交换股票的售出之后，所费时间长，且实际收益会受该股票市价变动的影响。
(3)票据交易，买主用票据的形式支付收购股权的费用。优点：可以通过推迟付款而得到减税的好处。缺点：存在票据不能兑现的风险。
(4)混合收购，并购方以现金、票据和股票的混合组合方式取得风险投资者所持有的风险企业股权。优点：交易灵活性大：缺点：交易结构安排复杂。
风险企业回购
被其他公司并购，意味着原来的风险企业将会失去独立性，公司的经营也常常会受到影响，这是公司管理层所不愿看到的，因此，将风险企业出售给其他企业有时会遇到来自风险企业管理层和员工的阻力。而采用由风险企业管理层或员工进行股权回购的方式，则既可以让风险资本顺利退出，又可以避免由于风险资本退出给风险企业运营带来太大的影响。由于企业回购对投资双方都有一定的诱惑力，因此，这种退出方式发展很快。
主要有三种方式：
(1)管理层收购(MBO)：风险企业的管理层通过融资方式将风险投资部分的股份收购并持有，收购完成后，公司就由管理层与股东所有，支付方式可以是银行举债而来的现金、管理层的其他股权、长期票据等。优点：可以保持公司的独立性，避免因风险资本的退出给企业运营造成大的震动；企业家可以由此获得已经壮大了的企业的所有权和控制权。缺点：要求管理层能够找到好的融资杠杆，为回购提供资金支持。
(2)员工收购(EBO)：风险企业的员工将风险投资部分的股份收购并持有，一般在操作中要组建一个员工持股基金作为收购资金的来源。优点：基金是税前划拨，因此，可以获得减税的好处。
(3)卖股期权与买股期权。卖股期权：风险投资方可以要求创业家或公司以预先商定的形式与价格回购其持有的公司股票；买股期权：赋予创业者或公司以相同或类似的形式购买风险投资方持有的股票的权力。优点：将金融创新的工具运用于风险企业回购之中，增加了回购方式的灵活性和吸引力，并保障了企业或投资者的利益。
寻找第二期收购
通过第一期收购是出售股份的一种退出方式，它指将股权一次性转让给另一家风险投资公司，由其接手第二期收购。如果原来的风险投资公司只出售部分股权，则原有投资部分实现流动，并和新投资一起形成投资组合，如果完全转让，原始风险投资公司全部退出，但风险资本并没有从风险企业中撤出，企业不会受到撤资的冲击。优点：风险投资公司退出灵活；转换的只是不同的风险投资者。缺点：可能会遭遇公司管理层的抵触。
清算退出
风险投资是一项高风险的收益活动，一般只有10—30％的项目会获得成功，据一项关于美国13个风险投资基金的分析研究，风险投资总收益的50％来自于其中6．8％的投资，总收益的75％来自于15．7％的投资，因此，对于已确认项目失败的风险资本应尽早采用清算方式退回以尽可能多地收回残留资本。其操作方式分为亏损清偿和亏损注销两种。
并不是所有投资失败的企业都会进行破产清算，申请破产并进行清算是有成本的，而且还要经过耗时长，较为复杂的法律程度，如果一个失败的投资项目没有其他的债务，或者虽有少量的其他债务，但是债权人不予追究，那么，一些风险资本家和风险企业家不会申请破产，而是会采用其他的方法来经营，并通过协商等方式决定企业残值的分配。优点：阻止损失进一步扩大或资金低效益运营。缺点：资金的收益率通常为负，据统计，这种方法一般仅仅收回原投资额的64％
对策及建议
要发展我国的风险投资事业就必须建立有效的风险投资退出机制。而退出机制的核心是多层次资本市场的建立和完善。
公开上市是风险投资退出的最佳渠道
有实力的高新技术企业可通过“借壳上市、买壳上市”达到间接上市目的，应支持企业到香港及境外二板市场上市。
尽快出台可操作的风险投资法律保障体系以使大陆创业板市场尽早启动
要把握好创业板市场的定位问题，按市场化规则运作，使其成为真正的资本市场，成为中小型高新技术企业融资的场所并为风险资本退出提供便捷渠道。敦促和引导民营高科技企业实行信息披露和严格的监管制度，向国际惯例靠拢，从而建立科学合理的经营管理机制，提高效率，控制和降低经营风险，尽早跻身世界优秀企业之林。
开设风险投资保险业务
我国风险投资业刚刚起步，还处于探索阶段。为了尽可能避免风险，保护投资者的利益，扶持高新技术产业的发展，保险公司应尽快增设高新技术投资保险的特别业务。以防止风险投资公司、风险企业由于承担过大的风险，造成严重亏损，甚至破产倒闭而对国家金融秩序和公众利益产生的损害。
在大陆创业板市场尚未启动的情况下，兼并收购仍然是我国现阶段风险投资退出方式中操作性较强的方式之一
我们应鼓励上市公司与中小型高新技术企业的收购兼并，企业兼并这种经济行为必须有一个良好的法律环境来加以约束和规范，单纯依靠政府部门的规定（如目前实行的仍然是1989年实施的《关于企业兼并收购的暂行办法》）显然不够的。因此，《兼并收购法》的制定出台应提上议事日程。
培育高素质的风险投资人才
风险投资不仅需要风险资本和高新技术，而且需要熟悉市场运作规律、具有经营和管理经验、善于捕捉市场信息并能驾驭风险的投资专家来组织投资。我们要大力培养和造就一批具有风险意识、市场意识，具有开拓、进取精神的风险投资人才。在国内培养的同时，还应积极引进国外优秀投资人才。
风险资本退出的意义
所谓风险资本退出是指风险投资公司在其所投资的风险企业发展到一定阶段时，依据所持有的风险企业的股权增值状况，将其所投入的风险资本由股权形态转化为资金或可流通证券形态的运作行为。
风险投资公司经历了风险资本筹集、投资项目选择、签订投资协议、对投资项目监管以使其资本收益最大化等阶段之后，随着风险企业的进一步发展，新产品的市场认同度、企业的经营规模、经营业绩等都达到一定水平，企业知名度达到一定程度，初步创立了自身的品牌。此时，风险投资公司就面临着风险资本循环周期的最后阶段——风险资本退出的问题。
风险资本退出是风险投资周期中必不可少的环节，任何一个风险项目，无论成功与否，最终都必须实施风险资本退出。风险投资退出有两个重要的功能：一是可以使风险资本家将其非金融贡献从成功企业转移至其他的风险企业；二是可以使投资者观测和评估投资质量，必要情况下在风险投资和其他投资方式之间以及成功的风险资本家和失败的风险资本家之间重新配置资金。从本质上看，风险资本退出是
一套能增加风险资本在高科技领域的流动性且能使其获取一定超额利润的运作机制。从目的上看，风险投资并不是风险投资公司单纯为了获取股息而长期持有企业股权的一般投资行为，他们投资的目的是退出，即带着丰厚的利润和显赫的功绩从风险企业退出。只有退出，风险资本才能实现再循环，风险投资的收益才能得以实现。为了使风险资本能够安全地退出，风险投资公司必须在进行整个风险投资计划之初就构思好一条清晰的退出路线，为风险资本的退出寻找“出口”。因此，风险投资的成功与否最后落实在风险资本退出的成功与否。
风险资本退出的风险因素分析
风险投资公司为了降低风险投资的高风险，无论是风险资本的投入还是风险资本的退出都必须从风险的角度进行分析、评价，并在此基础上结合自身经验进行具体分析，最后才做出决策。风险资本退出过程中风险投资公司所面临的风险主要体现在以下几个方面：
退出渠道风险
风险投资面临的主要风险是不能及时收回投资。风险投资的投资回报需要通过退出来变现，因此选择一个理想的退出渠道对于风险投资的顺利退出起着至关重要的作用。风险资本的特征以及风险投资独特的运作方式，使风险资本与风险企业的结合只是一段时间的联盟（一般3～7年）。风险资本在它投入创新项目的同时，就开始努力为自己寻找一条便捷、安全、能够获得最大收益的退出渠道。没有便捷、安全的退出渠道，风险投资就无法达到资本增值和良性循环，这不仅会影响投资者获得最大报酬的可能，也会影响更多风险资金的流入。
根据风险企业的经营状况和外部金融环境的不同，风险投资从风险企业退出一般通过以下几种渠道：（1）首次公开发行（IPO）。即风险投资公司借助于风险企业首次公开发行，将其所持有的风险企业股份转化成为可流通的股票。风险投资公司或者直接向风险投资者分配风险企业的股票，或者在禁购期后将所持有的风险企业股票在证券市场上套现，从而实现风险资本从风险企业退出。对于风险投资公司来说，IPO方式是退出风险投资的最理想的途径。（2）企业并购（M&A）。风险企业通过将部分股权或全部股权向其他企业转让的行为。并购包含两种形式：售出和股票回购。公司并购被认为是仅次于IPO方式的理想的退出路线，近年来，它在
风险资本的中已占据越来越重要的地位。（3）公司清算。企业由于某种原因需要终止，对其财产、债券、债务进行的清理与处分行为。众所周知，大部分的风险投资不会很成功。越是投资于早期企业的风险资本失败的可能性就越大。对于风险投资公司来说，一旦确认风险企业失去了发展的可能，就要果断通过清算实现资本退出，继而将保全下来的资本用于下一个投资循环。
估价方法风险
风险企业一般均拥有较高的风险，但如果获得成功后投资者能获得极高的收益，因此在风险投资家眼中，风险企业是一项特殊的“金融资产”，需要对这类“金融资产”的投资报酬进行度量，以保证投资收益。对于风险投资公司而言，买入的价格如同风险投资家对风险企业的投入，持有年限就是风险资本从投入到退出在风险企业里的滞留时间，出售的价格实质是风险投资企业所持股份比例与风险企业市值的乘积。由于风险投资公司的投入及持股比例是在风险资本投入前双方签订合约时就已经确定的，因此对收益率的估算就转换为退出时对风险企业价值的估算问题。由于目前对于未上市的风险企业如何定价没有明确的方法，市场各方对风险企业的估价具有很强的随意性，导致了估价决策问题上的主观性太强，缺乏相应的科学依据。因此选择合适的估价方法能减少风险企业价值低估的风险。
退出时机风险
根据美国风险投资公司的调查，比较成功的风险投资公司并不急于收回投资，在企业公开上市之前，他们耐心地培育企业，使企业价值最大化，从而在上市后实现大幅度的增值。为了说明合理的上市时机，可以把投资业绩看成是初期风险投资与首次公开上市时间间隔的函数，假设把企业分成规模相同的两部分：一部分的上市时间间隔大于34个月，另一部分小于34个月。实证研究发现，它们之间有显著的差别：在首次公开上市时，投资34个月以后上市的平均获利为初期投资的31.3倍；而投资34个月以内上市的公司获利仅为初期投资的13.4倍；在公开上市后的第三年，回报分别为85.2倍和19.2倍。
由此，不难看出，投资时间较长的公司具有更高的增长速度。可见退出时点的选择是很重要的，但是由于评价退出时点指标的不完善，实际上大多数公司都不能选择正确的时机退出，要么过迟，要么过早。
风险资本退出是风险投资公司实现投资收益、降低投资损失的重要手段。风险投资公司将风险资本投入到风险企业的根本目的在于，通过风险企业的发展使风险
资本增值最大化。因此，风险资本增值最大化应该是风险资本退出时的总目标。
创业风险控制及退出机制 一．风险分析： 任何项目都存在着风险，如何能够有效地预防并控制各种风险是项目探讨之初就应该多方讨论的问题，做为管理者会采取各种措施减小风险事件发生的可能性，或者把可能的损失控制在一定的范围内，以避免在风险事件发生时带来的难以承担的损失。综合本项目， 有可能存在风险的因素如下： 1）气候的影响 由于自然因素对农作物的产量影响较大，所以本项目在运营过程中，无法对经营产品的数量等做准确的估计，从而在资金的分配上，不会达到更高效的配置。 2）仓库的货损 为了物流配送的需要，我们的货物必然会在物流仓库短暂堆放，对某些蔬菜类产品，因为货物本身的特点，在存储过程中必然会带来一定的货损，对这个的预防和控制是本项目必然要考虑的问题。 3）对农作物生产过程的监控 因为我们的品牌形象就是有机食品，所以，我们所销售的农产品一定要完全符合我们对外宣传的标准，否则将对我们的形象大大折扣，也会危
及公司的生存，因此我们必须安排人员对全部生产过程进行有效的监控，这个是否能够实现是个难题，而且如果有对公司形象有损的报道，将会 大大影响公司的生存； 4）对货源的控制 为了达到一定的销售规模，我们必须拥有一定的产品货源，我们面向的 对象是广大的农民，非常分散而且难以控制，如果我们要决定他们种植 的产品，那么我们需对他们产品的回收做出承诺，假如市场到时候未达 到预期的要求，那么损失只能我方来承担。如果我们不决定他们要种植 什么，那么我们的控制无从谈起。 二．资金退出机制 1）上市 如果企业发展到一定规模，可以考虑ＩＰＯ上市，从而资金可以撤离；2）并购 如果企业发展暂时不能达到期望的要求，那么可以考虑被别的公司并购；3）管理层收购 如果公司运营一段时间以后，公司管理层能够将公司收购，那么其它投 资资本也可以及时退出。
风险资本的退出 关键的风险及问题分析 风险 （1）筹资风险 筹资风险指的是由于资金供需市场、宏观经济环境的变化，企业筹集资金给财务成果带来的不确定性。由于在我公司扩大规模之际需要筹集资金，所以要承受利率，再融资，财务杠杆，等一系列因素引起的风险。 （2）投资风险 投资风险指企业投入一定资金后，因市场需求变化而影响最终收益与预期收益偏离的风险。本公司由于前期注册资本低，但是等公司发展到一定阶段，可能会上市，这时市场一些因素的变化会加大投资风险。 （3）经营风险 经营风险又称营业风险，是指在企业的生产经营过程中，供、产、销各个环节不确定性因素的影响所导致企业资金运动的迟滞，产生企业价值的变动。经营风险主要包括采购风险、生产风险、存货变现风险、应收账款变现风险等。 由于信用条件与付款方式的变动而导致实际付款期限与平均付款期的偏离，这也是我公司不可忽视的一个方面。由于服务产品市场变动而导致服务销售受阻也使我们这类服务公司要考虑的。由于赊销业务过多导致应收账款管理成本增大的可能性，以及由于赊销政策的改变导致实际回收期与预期回收的偏离等会引起应收账款变现风险。 （4）流动性风险 流动性风险是指企业资产不能正常和确定性地转移现金或企业债务和付现责任不能正常履行的可能性。从这个意义上来说，可以把企业的流动性风险从企业的变现力和偿付能力两方面分析与评价。由于企业支付能力和偿债能力发生的问题，称为现金不足及现金不能清偿风险。由于企业资产不能确定性地转移为现金而发生的问题则称为变现力风险，这在很大程度上将会影响公司的再投资，从而影响公司的规模和发展。 （5）市场风险 由于本公司运营模式容易被模仿，进入门槛低，在一定时期市场占有率会逐步减少。 （6）政策风险 国家对农业土地流转的相关政策具有不确定性，这是一个客观的风险。 （7）其他风险 另外投资商自身的道德风险，中小企业融资难，公司的发展战略实施的不确定性，短期内的盈利能力在一定程度上影响公司项目深入开发和利用，管理层管理的信用等都会构成公司的正常运营风险。
第七章风险投资的退出 一、学习目的 本章介绍风险投资退出的一般情况，着重介绍公开发行、股份回购、兼并收购、企业清算四种退出方式的特点和方法。 二、学习要点 1、理解退出在风险投资中的作用。 2、了解四种退出方式的一般情况、过程和特征。 3、了解风险投资推出的绩效评价指标体系和IPO推出的优缺点。 所谓风险投资的退出，是指风险投资机构在所投资的创业企业发展相对成熟或不能继 续健康发展的情况下，将所投入的资本由股权形态转化为资本形态，以实现资本增值或避免和降低财产损失的整个环节。 从风险投资运行机制可以看出：风险投资的退出机制是整个风险投资运作过程中一个 重要的组成部分，退出时风险资本流通的关键所在，它既是过去的风险投资行为的终点，又是新的风险投资行为的起点。 第一节风险投资退出的作用 一、风险资本退出的主要原因 （一）创业企业利润发生了变化。风险投资以投资高新技术项目为主，追求的是创业企业成长所能得到的高额投资利润。而高利润必然伴随着高风险，以高新技术开发为主的 创业企业，一旦发展到成熟阶段，其投资回报将随着企业风险的降低而表现为常规利润，而常规利润已经不是风险投资追逐的目标。 （二）风险投资的阶段投入性。风险投资的运作是以追求在资本流动中释放风险，以收回投资成本并获取高额投资回报为目标。分期或阶段性投资以及循环投资是风险投资的 一个重要特征。在累计投入资本很大的情况下，风险资金若不能适时退出，就不可能有新的资金从事新的投资。 （三）风险基金投资者要求定期得到支付。在基金制的风险投资组织形态下，一家风险投资公司往往同时管理着几个风险投资基金。风险投资家在募集一只基金并运作3~5年后，将继续募集新的风险投资基金。当一个基金存续期届满而清算时，新的基金开始设
风险投资机构 -------------------------------------------------------------------------------- 风险投资机构是风险投资最直接的参与者和实际操作者，同时也最直接地承受风险、分享收益。有限合伙制是风险投资机调的主流模式，有限合伙人和主要合伙人的权利和义务通过精心设计的所有权结问来协调和保证。 在风险资金的融资过程中，风险资本家个人的能力和业绩有着至关重要的地位。他们购买的是资本，出售的则是自己的信誉，诱人的投资计划和对未来收益的预期。 一、风险投资机构在体系中的作用 风险投资体系主要由四类主体构成：投资者、风险投资机构、中介服务机构和风险企业。风险投资体系中最核心的机构是风险投资机构，即风险投资公司或风险投资基金，它们是连接资金来源与资金运用的金融中介，是风险投资最直接的参与者和实际操作者，同时也最直接
地承受风险、分享收益。它们与其他金融机构的区别在于其特有的运行机制。在风险投资市场上，一方面是具有巨大增长潜力的投资机会，另一方面是寻求高回报、不怕高风险的投资资本。风险投资机构的职责是发现二者的需求，并使机会与资本联系起来。金融的特点在于促进资金的融通，只要有资金的供给和需求，就会有金融中介的位置。只要资金在金融中介疏通的渠道内流动，只要在流动中资金得到正当的利用，它就会增值。资金的畅通流动是其增值的基本条件。在风险投资这种特殊的金融方式下，资金从投资者流人风险投资机构，通过风险投资机构流人风险企业。这时，风险投资创造了决定其成败的两个结合：风险资本与增长机会（通常是高科技企业）相结合，风险投资家和风险企业家相结合。资本和机会的结合是外部结合，而风险投资家与风险企业家的结合是内部结合，是风险投资成败的关键。风险投资要达到预期收益，这两个结合缺一不可。 一般情况下，风险投资机构的核心作用在于解决好下述问题：一是风险投资公司或风险投资基金为风险企业（项目）提供直接的资金支持，并通过风险企业的迅速成长使投资者获取收益。因此，风险投资公司一般会作为风险投资的发起者和投资工作的枢纽，负责风险投资的运营，并参与所投资的风险企业（项目）的管理和决策。二是风险投资机构一般有能力分析和做出对风险企业的投资决策，在投资之后监测风险企业并参与管理。三是对投资者负责，使不同类型投资者的利益得到保护。四是通过与风险投资相关的经营管理业绩得到高额回报，
浅谈风险投资退出机制的完善
内容摘要 风险资本是一种投资于未上市的新兴创业企业并参与管理的投资行为。要发展风险投资，首先必须把建立风险投资退出机制放在突出地位，并作为优先解决的前提条件。只有建立畅通的退出渠道，风险资本才能重新流动，收益才能真正变现，才能保持并不断壮大风险投资的规模，才能形成以市场为基准的风险投资的评价体系；改善风险企业的经验管理，才能扩大创业资本筹集或完善进入机制，最终推动中国资本市场的整体发展，使风险资本的流动实现良性循环。由于风险投资的退出是风险投资过程中一个不可或缺的关键环节，退出机制的健全和完善与否是一个国家风险投资业是否能够健康成长的重要决定因素之一。因此，要发展我国的风险投资业，就必须要有完善的风险投资退出机制。文章对风险投资退出机制相关理论进行简要梳理，分析了中国风险投资退出机制的现状及影响因素，提出中国风险投资退出机制的构建建议。 关键词：风险资本；风险投资退出机制；风险投资业
目录 引言 (1) 一、风险投资退出机制内涵及必要性 (1) （一）风险投资退出机制的概念 (1) （二）风险投资退出机制的必要性 (1) 二、中国风险投资退出机制的现状及影响因素 (2) （一）我国风险投资退出机制现状 (2) （二）中国风险投资退出机制的影响因素分析 (2) 三、中国风险投资退出机制的构建 (4) （一）完善相关法律法规，创造有利的法律环境 (4) （二）建立多层次资本市场，完善我国风险投资退出渠道 (5) （三）培育并发展风险投资中介组织 (6) （四）培养优秀的风险投资人才队伍 (7) 结语 (7) 参考文献 (9)
我国风险投资退出方式及其影响因素分析 风险投资(Venture Capital)简称是VC，在中国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资;狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。 摘要：风险投资的成功退出是其获得投资收益，持续推动科技创新成果转化的前提。文章重点从内部因素和外部因素两个角度出发，在分析我国首次公开发行、股权转让、清算三种退出方式现状的基础上，剖析了影响风险投资退出方式选择的各种因素，最终结合我国国情，提出相关政策建议，以促进风险投资业的发展。 关键词：风险投资 IPO 股权转让清算创业企业 一、引言 风险投资(Venture Capital Investment)又可以称为创业投资，是指对高科技创业企业的资本支持，同时为其提供相应的非金融服务，促进高新技术成果转化，从而获得高资本收益的一种投资。风险投资的发展带来了活跃的资金，为中小创新型企业注入生命力，有利于激发大众创业万众创新的活力，实现金融创新和科技创新"两轮驱动"促进中国经济转型升级。风险投资的运作经历融资、投资、管理、退出四个阶段，退出是此过程的最后一个环节，也是决定风险投资是否成功，能否获得高额风险收益决定性的一步。据估计，风险投资的20%-30%是完全失败的，60%是受挫的，只有5%～10%是可能成功的(张树中，2001)。而成功的风险投资能够促进我国的风险投资行业快速发展，孙少青(2002)对不同国家发展风险投资行业的经验进行了国际比较，认为完善的退出机制和畅通的退出渠道是推动风险投资业不断发展的基础。 本文从我国风险投资退出现状入手，先后探讨了三种风险投资退出方式的优劣，并从内部因素和外部因素着手分析影响风险投资退出决策的因素，最终对我国风险投资退出方式作出评价和建议。 二、我国风险投资退出现状
国际风险投资机构的退出机制 在项目方撰写商业计划时，必须说明可供投资商选择的投资进入与资金撤出机制。可行的投资进入机制（合作方式等）是项目方与资金方取得成功合作谈判的首要条件，而可行的退出机制则是风险投资合作最终取得成功的关键。作为风险投资公司，其合伙人要在合伙契约中承诺在一定时间以一定的方式结束对创业企业的投资与管理，收回现金或有流动性的证券，给有限合伙人即投资者带来一定的利润。 因此，申请投资合作的项目方或创业家必须构思一个清晰的投资进入与退出路线，以使投资商的资金顺利的进入（合作初期）而安全地撤出（合作未期），完成整个风险投资预期计划。风险投资的成功与否最后落实在退出的成功与否。 风险投资合作常采用的进入机制 一般风险投资公司的全部合作资金并非单纯采用100%的普通股形式或100%的固定息债券，而更希望常采用以下混合金融工具： 1. 优先股（Preferred Stock） 2.可转换优先股（Convertible Preferred Stock） 3.可转换债（Convertible Debt） 4.附认股权债（Debt with Warrants） 风险投资合作常采用的退出机制 1. 股份上市 股份上市是创业资本的主要退出方式，也是最经常采用的一种方法。一般而言，创业企业第一次向社会公众发行股票，称为首次公开发行股票。在美国，大约30％的创业资本的退出采用这个方式。
创业板市场是风险投资资本的最佳退出场所，公司进入成长期之后，风险投资资金就逐步撤出，创业公司往往以募集新股或公司重组的方式进入证券市场，主要是创业板市场。 2. 股份转让 股份转让是风险投资资本退出的另一途径。股份转让时，其选择的出售对象可以是风险投资机构或创业者本人，此种方式称为股份回购；也可以是新的投资者，这种形式的出售分为两种：一般购并和“第二期购并”。一般收购主要是指公司间的收购与兼并；第二购并是指由另一家风险投资机构收购，接手第二期投资。 3. 清理公司 清理公司也是创业资本退出创业企业的方法。相当大部分的风险投资是不成功的，风险投资机构的巨大风险反映在高比例的投资失败上。以美国为例，由风险投资所支持的企业，20-30％完全失败，约60％受到挫折，只有5％-10％的创业企业可获得成功。 清算方式的退出是痛苦的，但是在很多情况下是必须断然采取的方案。
风险投资的作用 Document number：PBGCG-0857-BTDO-0089-PTT1998
风险投资的作用 -------------------------------------------------------------------------------- 风险投资之所以在近半个多世纪以来发展迅速，风靡全球，是因为它具有以下几个方面的重要作用。 一、风险投资在促进技术创新和增强国际竞争力方面的作用 本世纪以前，科学、技术、生产三者是按照生产一技术一科学的顺序发展的。风险投资是促进技术创新，推动经济发展和增强国际竞争力的重要因素，即生产的实际需要刺激了技术的发展，生产和技术的实践为科学理论的形成奠定基础。如今生产、技术、科学三者相互作用的机制已发生了根本性的变化，形成了科学一技术一生产的顺序。大量有竞争力的新产品、新技术和新工艺并非来源于原有产品、技术、工艺的改进，而是来源于实验室，来源于科学家、工程师们创造性的劳动。科学技术不仅走在生产的前面，而且为生产的发展开辟了广阔的空间；不仅成为国家发展的重要资源，而且对产业结构、产品结构、技术结构的优化产生重要的作用。世界经济中增长最快的行业和世界贸易中增长最快的产品类别都是技术密集型的。据统计，发达国家科学技术对国民经济增长的贡献率在本世纪初为5％－20％，本世纪中叶上升到5O％，目前已高达60％－80％，科学技术对经济增长的贡献已经明显超出了资本和劳动的作用，成为经济发展的主要推动力。科学技术的飞速进步、科学技术与经济的一体化，以及科学技术的国际化趋势，构成了当代科学技术发展的主要特征。国家经济的竞争力取决于该国经济的创新能力以及技术成果特别是高新技术能否成功地转化为商品并最终形成产业，这一点不仅得到世界各国广泛的认同，而且体现在许多国家的基本国策中。风险投资的发展历史表明，它是促进技术创新、增强国际竞争力的一个必不可少的重要因素。二、风险投资在促进经济增长中的作用 统计数据表明，风险投资在促进一国的经济增长、提高就业等方面起到了重要的作用。 1．企业成长快速。调查表明，接受调查的欧洲风险企业在从1991到1995年期间，经济增长率明显高于同期欧洲500强公司。它们的销售收入年增长率达 35 ％，一般为欧洲500强的两倍。 2．创造了大量的工作机会。欧洲500强公司年就业增长率只有2％，而风险企业却达到了15％。 3．投资力度大。风险企业的厂房、地产和资本设备投资年增长率达 25％。例如, 1995年研究和发展（ R＆D）经费邮销售收入套成熟的风险管理体系，通过风险投资组合有效地分散风险，利用设计精巧的契约处理好科学家、投资者、风险企业经营者等各方面的关系，实施科学的管理，解决好研制、生产和销售各环节的问题，从而有效地减小各个阶段的风险损失，协助和监督高新技术企业健康成长。 3．风险投资促进科技优势向竞争优势的转化。科学技术是第一生产力，只有通过技术转化才能实现。实践证明，只有使科学和经济有机地结合和一体化发展，科技优势才能转化为竞争优势。二战后日本的经济振兴就
篇一：创业计划书之风险控制和退出机制 创业计划书 框架 1、产品与技术赵 2、市场分析钟 3、公司战略焦 4、营销策略陈连增 5、公司结构和人力资源刘 6、生产运作陈凯音 7、财务分析吕 8、风险分析与退出机制李 风险分析与退出机制： 一．风险分析： 任何项目都存在着风险，如何能够有效地预防并控制各种风险是项目探讨之初就应该多方讨论的问题，做为管理者会采取各种措施减小风险事件发生的可能性，或者把可能的损失控制在一定的范围内，以避免在风险事件发生时带来的难以承担的损失。综合本项目，有可能存在风险的因素如下： 1）气候的影响 由于自然因素对农作物的产量影响较大，所以本项目在运营过程中，无法对经营产品的数量等做准确的估计，从而在资金的分配上，不会达到更高效的配置。 2）仓库的货损 为了物流配送的需要，我们的货物必然会在物流仓库短暂堆放，对某些蔬菜类产品，因为货物本身的特点，在存储过程中必然会带来一定的货损，对这个的预防和控制是本项目必然要考虑的问题。 3）对农作物生产过程的监控因为我们的品牌形象就是有机食品，所以，我们所销售的农产品一定要完全符合我们对外宣传的标准，否则将对我们的形象大大折扣，也会危及公司的生存，因此我们必须安排人员对全部生产过程进行有效的监控，这个是否能够实现是个难题，而且如果有对公司形象有损的报道，将会大大影响公司的生存； 4）对货源的控制 为了达到一定的销售规模，我们必须拥有一定的产品货源，我们面向的对象是广大的农民，非常分散而且难以控制，如果我们要决定他们种植的产品，那么我们需对他们产品的回收做出承诺，假如市场到时候未达到预期的要求，那么损失只能我方来承担。如果我们不决定他们要种植什么，那么我们的控制无从谈起。 二．资金退出机制 1）上市 如果企业发展到一定规模，可以考虑ｉｐｏ上市，从而资金可以撤离； 2）并购 如果企业发展暂时不能达到期望的要求，那么可以考虑被别的公司并购； 3）管理层收购 如果公司运营一段时间以后，公司管理层能够将公司收购，那么其它投资资本也可以及时退出。篇二：如何写商业计划书(投资退出与营运分析) 如何写商业计划书（投资退出与营运分析） 商业计划书一般可以分为十一个部分，第一部分是概述，第二部分为业务及前景，第三部分是经营管理，第四部分是拟用筹资，第五部分为风险控制(因素)，第六部分是投资回报和退
创业计划书风险退出 所谓风险投资，根据美国全美风险投资协会的定义，是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。我给大家整理了关于，希望你们喜欢! 风险投资退出的渠道类型 竞价式转让——股份公开上市(IPO) 股份公开上市(IPO)是指风险投资者通过风险企业股份公开上市,将拥 有的私人权益转换成为公共股权,在获得市场认可后,转手以实现资本增值。股份公开上市被一致认为是风险投资最理想的退出渠道,其主要原因是在证券市场公开上市可以让风险资本家取得高额的回报。 风险企业股份上市离不开"第二证券市场"的作用,这类证券市场以发行高科技风险企业的股票为主,发行的标准低于一般的证券"主板"市场,只 要风险企业的规模和资金达到了一定的标准就可以在这类市场上上市公 开发行股票。在欧美发达国家中,著名的"第二证券市场"有:美国专为没有资格在纽约证券交易所等主板市场上市的较小的企业的股票交易而建立 的0TC(柜台交易)市场以及在此基础上发展起来的NASDAQ(全国证券自营商协会自动报价系统);英国于1980年建立的USM(未正式上市公司股票市场);日本政府于1983年在大阪、东京和名古屋建立的"第二证券市场"等。风险投资退出契约式转让——出售或回购 美国风险投资以契约式方式退出有两种形式——股份出售或回购。股份出售是指一家一般的公司或另一家风险投资公司,按协商的价格收购或兼
并风险投资企业或风险资本家所持有的股份的一种退出渠道,也称收购。股份出售分两种:一般购并和第二期购并。一般购并主要是指公司间的收购与兼并;第二期购并是指由另一家风险投资公司收购,接受第二期投资。股份回购是指风险企业或风险企业家本人出资购买风险投资企业家手中 的股份。随着兼并的第五次浪潮的开始,风险资本更多的采用回购或出售的方式退出。 风险投资退出强迫式转让——破产清算 众所周知,相当大部分的风险投资不会很成功,当风险企业因不能清偿 到期债务,被依法宣告破产时,按照有关法律规定,组织有关部门、机构人员，律师事务所等中介机构和社会中介机构中具备相关专业知识并取得执业资格的人员成立破产管理人,对风险企业进行破产清算。对于风险资本家来说,一旦确认风险企业失去了发展的可能或者成长太慢,不能给予预 期的高额回报,就要果断地撤出,将能收回的资金用于下一个投资循环。 国外风险投资退出的过程 第一，公开上市即首次公开发行(IPO，即Initial Public Offering)。 IPO通常是风险投资最佳的退出方式。IPO可以使风险资本家持有的不可流通的股份转变为上市公司股票，实现盈利性和流动性，而且这种方式的收益性普遍较高;IPO是金融市场对该公司生产业绩的一种确认，而且这种方式保持了公司的独立性，还有助于企业形象的树立以及保持持续的融资渠道。在美国，约30%的风险资本采取了这种退出方式[6]。但是公开发行上市需要市场环境的配合和较高的进入条件，退出的费用也比较昂贵。而且由于企业投资基金被认为是内幕人，其所持的股份受美国证监
风险投资最佳退出路径 环球经济观看与考虑 2008-09-18 08:51 阅读34 评论0 字号：大大中中小小郭敏来源：《投资与合作》杂志 在风险投资退出中，要紧涉及到三方利益??风险企业、风险资 本和新进入的第三方投资者，而退出方式要紧有五种类型。 IPO退出方式。通过将企业的股份首次向社会公众公开发行退出。这种情况下，风险资本一般会持有风险企业的股份直到公开发行，实现利润锁定，同时再将其投资所获得的利润分配给风险资本 的投资者。
并购退出方式。在并购退出方式下，风险资本所持风险企业的股份将随企业的股份整体出售给第三方投资者。那个地点的第三方投资者通常为战略并购者，它与企业的生产活动在同一个或者相似领域，例如一个和风险企业有着相同和相似业务的企业，或竞争对手、供应商或销售商等，期望通过并购方式将风险企业的产品和技术纳入自己的产品链中，实现自身产品的快速升级或规模的快速扩张。 转售退出方式。这种退出方式是指风险资本单独将其所持有的风险企业股份出售给第三方投资者，那个地点的第三方投资者通常为战略投资者或其他风险资本。转售方式不同于并购退出方式，在转售方式下，只有风险资本会将其所持有的企业股份出售给第三方，其他企业股东保持不变。第三方投资者购买股份的目的通常是为了能够获得该企业的技术，或者为了今后能够对企业进行进一步的收购重组。 回购退出方式。回购退出方式是指风险资本将其所持有的风险
企业股份回售给风险企业，企业的治理人员利用借贷资本或者股权或者其他产权收购该部分股份的退出方式。 清算。当风险投资企业认为风险企业失去了进展前景，或者成长太慢、资金回收期较长，达不到预期投资目的，就会选择从项目中撤出，查找新的投资项目。当企业在风险资本退出后难以吸引到新的投资者时，企业就不可幸免要选择破产清算。清算也意味着风险投资的投资失败。 风险资本退出是其投资环节中及其重要的一环，顺利地退出能够使得投资收益得以顺利地实现，并使得风险投资进入顺畅的周期循环。在风险资本退出方式选择中，风险投资家必须依照退出实现利润的高低、退出前后的激励机制方式和监督成本大小来决定最优的退出方式，但退出实现利润的大小始终是风险投资家考虑的最重要目标。 掀起“部分退出”的盖头
风险投资的作用-------------------------------------------------------------------------------- 风险投资之所以在近半个多世纪以来发展迅速，风靡全球，是因为它具有以下几个方面的重要作用。 一、风险投资在促进技术创新和增强国际竞争力方面的作用 本世纪以前，科学、技术、生产三者是按照生产一技术一科学的顺序发展的。风险投资是促进技术创新，推动经济发展和增强国际竞争力的重要因素，即生产的实际需要刺激了技术的发展，生产和技术的实践为科学理论的形成奠定基础。如今生产、技术、科学三者相互作用的机制已发生了根本性的变化，形成了科学一技术一生产的顺序。大量有竞争力的新产品、新技术和新工艺并非来源于原有产品、技术、工艺的改进，而是来源于实验室，来源于科学家、工程师们创造性的劳动。科学技术不仅走在生产的前面，而且为生产的发展开辟了广阔的空间；不仅成为国家发展的重要资源，而且对产业结构、产品结构、技术结构的优化产生重要的作用。世界经济中增长最快的行业和世界贸易中增长最快的产品类别都是技术密集型的。据统计，发达国家科学技术对国民经济增长的贡献率在本世纪初为5％－20％，本世纪中叶上升到5O％，目前已高达60％－80％，科学技术对经济增长的贡献已经明显超出了资本和劳动的作用，成为经济发展的主要推动力。科学技术的飞速进步、科学技术与经济的一体化，以及科学技术的国际化趋势，构成了当代科学技术发展的主要特征。国家经济的竞争力取决于该国经济的创新能力以及技术成果特别是高新技术能否成功地转化为商品并最终形成产业，这一点不仅得到世界各国广泛的认同，而且体现在许多国家的基本国策中。风险投资的发展历史表明，它是促进技术创新、增强国际竞争力的一个必不可少的重要因素。二、风险投资在促进经济增长中的作用 统计数据表明，风险投资在促进一国的经济增长、提高就业等方面起到了重要的作用。 1．企业成长快速。调查表明，接受调查的欧洲风险企业在从1991到1995年期间，经济增长率明显高于同期欧洲500强公司。它们的销售收入年增长率达35 ％，一般为欧洲500强的两倍。 2．创造了大量的工作机会。欧洲500强公司年就业增长率只有2％，而风险企业却达到了15％。 3．投资力度大。风险企业的厂房、地产和资本设备投资年增长率达25％。例如, 1995年研究和发展（R＆D）经费邮销售收入套成熟的风险管理体系，通过风险投资组合有效地分散风险，利用设计精巧的契约处理好科学家、投资者、风险企业经营者等各方面的关系，实施科学的管理，解决好研制、生产和销售各环节的问题，从而有效地减小各个阶段的风险损失，协助和监督高新技术企业健康成长。3．风险投资促进科技优势向竞争优势的转化。科学技术是第一生产力，只有通过技术转化才能实现。实践证明，只有使科学和经济有机地结合和一体化发展，科技优势才能转化为竞争优势。二战后日本的经济振兴就是～个很有说服力的例子。近几十年来，日本许多工业产品的国际竞争力逐步赶上和超过了美国和西欧国家，成为世界经济强国，其中一个很重要的原因就是他们的科学与经济是一体化发展的，而风险投资则起到了重要的推动作用。前苏联则是相反的例子。它的科学技术实力很强，尤其在军
风险投资及其退出机制 [摘要]：本文从风险投资业的含义和特点出发，首先分析了风险投资的运行机制；然后重点研究了风险投资退出机制，介绍了风险投资不同退出渠道的优缺点以及各自适合的经济环境；接着，结合中国的实际，分析了我国风险投资退出机制存在的一些问题；最后，文章给出了关于完善我国的风险投资退出机制的一些建议：应该借鉴国外发展二板市场的经验，尽快完善主板市场内部的中小企业板块的建设，完善我国刚刚发展的创业板市场；完善我国的产权交易市场建设，促进风险投资的产权退出渠道发展；完善上市公司壳资源的发展和积极采取海外上市的方式拓宽风险资本的退出渠道；完善清算退出渠道的建设。 [关键词]：风险投资，退出机制，二板市场 随着我国经济改革的不断深化，中小型企业特别是高新科技企业得到迅猛发展，但是随之而来的是融资困难等一系列发展瓶颈问题。风险投资业的兴起对于解决融资困境问题发挥了重要的作用。风险投资是一种将资本投入到具有高成长性风险企业中的一种投资方式，其根本目的是为了获得高额投资收益。在整个风险投资的运行过程中，如何在实现盈利的前提下实现风险资本的成功退出并且将风险资本应用于下一轮投资是风险投资能否实现循环运作的重要环节，也是风险投资家最为关注的一个环节。目前我国的风险投资业并没有把其对经济运行的促进作用发挥的淋漓尽致，主要原因就是我国的政策体制和金融市场等不完善，没有为风险投资建立一系列有效的退出机制。因此，通过风险投资及其退出机制的研究，对于加快工业化进程，确保国民经济可持续发展，增强我国的综合国力都具有极其重要的意义。 一、风险投资的含义和特点 风险投资，是指通过一定的机构和一定的方式向各类机构和个人筹集风险资本，然后将所筹资本投入具有高度不确定性的中小型高新技术企业或项目，并以一定的方式参与风险企业或项目的管理，期望通过实现项目的高成长率并最终通过出售股权获得高额中长期收益的一种投资体系。 从中我们可以看出风险投资包括这样几个特点：①风险投资首先需要有风险资本来源，风险资本既可以来自个人，也可以来自各类机构；个人或机构的资本可以直接投入风险企业及项目，但通常是通过进入风险投资机构如风险投资公司或风险投资基金，由这类机构进行投资； ②风险投资的对象主要是具有高成长性的中小型高新技术企业或项目；③风险投资具有很高的投资风险，因为它的投资对象在技术和市场方面都具有很大的不确定性，因而投资失败的可能性很大；④由于风险企业或项目具有高成长性，因此，如果投资成功，则可获得极高的
所谓投资退出机制，是指风险投资机构在所投资的风险企业发展相对成熟或不能继续健康发 展的情况下，将所投入的资本由股权形态转化为资本形态，以实现资本增值或避免和降低财 产损失的机制及相关配套制度安排。风险投资的本质是资本运作，退出是实现收益的阶段，同时也是全身而退进行资本再循环的前提。它主要有四种方式，包括股份上市、股份转让、股份回购和公司清理。 目录 投资退出机制的意义和作用 投资退出机制的方式 我国投资退出机制的不足 投资退出机制的意义和作用 投资退出机制的方式 我国投资退出机制的不足 展开 投资退出机制的意义和作用 [1]风险投资的本性是追求高回报的，这种回报不可能像传统投资一样主要从投资项目利 润中得到，而是依赖于在这种“投入一回收一再投入”的不断循环中实现的自身价值增值。所以，风险投资赖以生存的根本在于资本的高度周期流动，流动性的存在构筑了资本退出的 有效渠道，使资本在不断循环中实现增值，吸引社会资本加入风险投资行列。投资家只有明 晰的看到资本运动的出口，才会积极的将资金投入风险企业。因此，一个顺畅的退出机制也 是扩大风险投资来源的关键，这就从源头上保证了资本循环的良性运作。可以说，退出机制 是风险资本循环流动的中心环节。 风险投资与一般投资相比风险极高，其产生与发展的基本动力在于追求高额回报，而且由于风险投资企业本身所固有的高风险，使风险投资项目和非风险投资项目相比更容易胎死 腹中。一旦风险投资项目失败，不仅获得资本增值的愿望成为泡影，能否收回本金也将成为 很大的问题。风险投资家最不愿看到的就是资金沉淀于项目之中，无法自拔。因此，投资成 功的企业需要退出，投资失败的企业更要有通畅的渠道及时退出，如利用公开上市或将股权 转让给其他企业、规范的破产清算等，以尽可能将损失减少至最低水平。 风险投资是一种循环性投资，其赖以生存的根本在于与高风险相对应的高度的资本周期 流动，它通过不断进入和退出风险企业实现资本价值的增值。风险投资产生的意义在于扶持
风险资本的六种退出渠道 风险资本的特征以及风险投资独特的运行方式，使风险资本与创新项目的结合只会是一种短暂的结合，风险资本从它投入的那一刻起，它就在努力寻找一种便捷、安全、能够获得最大增值的退出通道，能否成功地退出是风险投资能否成功的重要检验标准之一。 中国风险投资起步晚，发展相对落后，因此在寻求风险资本的退出渠道时，应多借鉴国外已有的经验。从国外的发展现状看，主要有六种退出渠道：公开上市、买壳上市或借壳上市、并购退出、风险企业回购、寻找第二期收购、清算退出。各种渠道在实际运用中的地位各不一样，其回报率也各不相同。 据美国对442项风险投资的调查，30％风险投资通过企业发行股票上市退出，23％通过兼并收购退出，6％通过企业股份回购退出，9％通过第二期收购退出，6％为亏损清偿退出，26％因亏损而注销股份。在不同的退出方式中，风险投资的回报率差别很大，其中，通过企业股票公开发行上市退出的回报达到1．95倍，兼并收购的投资回报达到0．4倍，企业回购股份的回报达到0．37倍，第二期收购回报0．41倍，而亏损清偿的损失是-0．34倍，因亏损而注销股份的损失则是-0．37倍。 一、公开上市 公开上市，指创业企业第一次向社会公众发行股票，是风险资本最主要的、也是最理想的一种退出方式，大约有30％的创业资本的退出都采用这种方式。据统计，1982年至1996年6月，美国通过公开上市方式上市的风险企业1400多家，共筹集资金35亿多美元，公开上市方式创造了许多风险投资的神话。苹果公司首次发行获得235倍的收益，莲花公司是63倍，康柏公司为38倍，若以中国在nsdq上市的三家公司为例，新浪网公开上市首日筹到6800万美元，网易募集6975万美元，搜狐是5980万美元，对它们进行风险投资的公司都获得了很好的资本增值。 优点：股票公开发行是金融市场对公司发展业绩的一种确认；保持了公司的独立性，容易受到管理层的欢迎；通过股票上市可以让风险投资家获得丰厚的收益；公开上市的公司可以获得证券市场上持续筹资的渠道；使公司的期权奖励较易兑现；创业者可得到丰厚的回报。 缺点：出于保护公共投资者的目的，各国法律多规定公开上市的企业必须达到一定的条件，虽然这些条件相对主板而言要低得多，但仍有很多企业因不能达到要求而无法公开上市；上市后成为公众公司，需要定期地披露大量的内部情况，使竞争对手对其经营状况掌握较多；上市公司要严格遵守法律规定的报告要求，特别是证券交易委员会的要求，而且还须向股东提供规定的信息。从而公司在报告、审计上要多花时间和增加开销；一旦业绩下滑，股民会争相抛售股票，使得股价一路下跌；根据有关法律规定，企业首次公开上市之后，不能立即售出它所持有的全部股份，必须在规定的(通常是两年)一段时间后才能逐步售出，因此，风险资本的退出并不是立即的，且当股市不振时，这种退出方式难以获得高额回报。 二、买壳上市与借壳上市 买壳上市与借壳上市是较高级形态的资本运营现象，对于因为不满足公开上市条件而不能直接通过公开上市方式顺利退出投资领域的风险资本，这是一种很好的退出方式。
风险投资的作用分析(doc 9页)
风险投资的作用 -------------------------------------------------------------- ------------------ 风险投资之所以在近半个多世纪以来发展迅速，风靡全球，是因为它具有以下几个方面的重要作用。 一、风险投资在促进技术创新和增强国际竞争力方面的作用 本世纪以前，科学、技术、生产三者是按照生产一技术一科学的顺序发展的。风险投资是促进技术创新，推动经济发展和增强国际竞争力的重要因素，即生产的实际需要刺激了技术的发展，生产和技术的实践为科学理论的形成奠定基础。如今生产、技术、科学三者相互作用的机制已发生了根本性的变化，形成了科学一技术一生产的顺序。大量有竞争力的新产品、新技术和新工艺
统计数据表明，风险投资在促进一国的经济增长、提高就业等方面起到了重要的作用。 1．企业成长快速。调查表明，接受调查的欧洲风险企业在从1991到1995年期间，经济增长率明显高于同期欧洲500强公司。它们的销售收入年增长率达35 ％，一般为欧洲500强的两倍。 2．创造了大量的工作机会。欧洲500强公司年就业增长率只有2％，而风险企业却达到了15％。 3．投资力度大。风险企业的厂房、地产和资本设备投资年增长率达25％。例如, 1995年研究和发展（R＆D）经费邮销售收入套成熟的风险管理体系，通过风险投资组合有效地分散风险，利用设计精巧的契约处理好科学家、投资者、风险企业经营者等各方面的关系，实施科学的管理，解决好研制、生产和销售各环节的问题，从
而有效地减小各个阶段的风险损失，协助和监督高新技术企业健康成长。3．风险投资促进科技优势向竞争优势的转化。科学技术是第一生产力，只有通过技术转化才能实现。实践证明，只有使科学和经济有机地结合和一体化发展，科技优势才能转化为竞争优势。二战后日本的经济振兴就是～个很有说服力的例子。近几十年来，日本许多工业产品的国际竞争力逐步赶上和超过了美国和西欧国家，成为世界经济强国，其中一个很重要的原因就是他们的科学与经济是一体化发展的，而风险投资则起到了重要的推动作用。前苏联则是相反的例子。它的科学技术实力很强，尤其在军事尖端领域是惟J能与美国抗衡的国家，但他的许多民用产品国际竞争力却很低，经济发展缓慢。这固然有政治、体制等多方面的原因，而科学技术与经济的严重脱节，缺乏风险投资的推动不能不说是～个重要因素。风险资本本身的特性决定了由它所支持的新技术必须面向市场，必须能够产生经济效益，从而有效地促成科技成果的转化，推动经济的发展。4．风险投资是促进高新技术企业成长的催化剂
风险资本的六种退出渠道（参考） 风险资本的特征以及风险投资独特的运行方式，使风险资本与创新项目的结合只会是一种短暂的结合，风险资本从它投入的那一刻起，它就在努力寻找一种便捷、安全、能够获得最大增值的退出通道，能否成功地退出是风险投资能否成功的重要检验标准之一。 中国风险投资起步晚，发展相对落后，因此在寻求风险资本的退出渠道时，应多借鉴国外已有的经验。从国外的发展现状看，主要有六种退出渠道：公开上市、买壳上市或借壳上市、并购退出、风险企业回购、寻找第二期收购、清算退出。各种渠道在实际运用中的地位各不一样，其回报率也各不相同。 据美国对442项风险投资的调查 30％风险投资通过企业发行股票上市退出； 23％通过兼并收购退出； 6％通过企业股份回购退出； 9％通过第二期收购退出； 6％为亏损清偿退出； 26％因亏损而注销股份。 在不同的退出方式中，风险投资的回报率差别很大，其中，通过企业股票公开发行上市退出的回报达到1．95倍，兼并收购的投资回报达到0．4倍，企业回购股份的回报达到0．37倍，第二期收购回报0．41倍，而亏损清偿的损失是-0．34倍，因亏损而注销股份的损失则是-0．37倍。 一、公开上市 公开上市，指创业企业第一次向社会公众发行股票，是风险资本最主要的、也是最理想的一种退出方式，大约有30％的创业资本的退出都采用这种方式。据统计，1982年至1996年6月，美国通过公开上市方式上市的风险企业1400多家，共筹集资金35亿多美元，公开上市方式创造了许多风险投资的神话。苹果公司首次发行获得235倍的收益，莲花公司是63倍，康柏公司为38倍，若以中国在nsdq上市的三家公司为例，新浪网公开上市首日筹到6800万美元，网易募集6975万美元，搜狐是5980万美元，对它们进行风险投资的公司都获得了很好的资本增值。 优点：股票公开发行是金融市场对公司发展业绩的一种确认；保持了公司的独立性，容易受到管理层的欢迎；通过股票上市可以让风险投资家获得丰厚的收益；公开上市的公司可以获得证券市场上持续筹资的渠道；使公司的期权奖励较易兑现；创业者可得到丰厚的回报。 缺点：出于保护公共投资者的目的，各国法律多规定公开上市的企业必须达到一定的条件，虽然这些条件相对主板而言要低得多，但仍有很多企业因不能达到要求而无法公开上市；上市后成为公众公司，需要定期地披露大量的内部情况，使竞争对手对其经营状况掌握较多；上市公司要严格遵守法律规定的报告要求，特别是证券交易委员会的要求，而且还须向股东提供规定的信息。从而公司在报告、审计上要多花时间和增加开销；一旦业绩下滑，股民会争相抛售股票，使得股价一路下跌；根据有关法律规定，企业首次公开上市之后，不能立即售出它所持有的全部股份，必须在规定的(通常是两年)一段时间后才能逐步售出，因此，风险资本的退出并不是立即的，且当股市不振时，这种退出方式难以获得高额回报。
风险投资在中小企业融资中的作用分析 摘要 本文通过对我国中小企业融资状况的介绍，和对风险投资与传统融资方式进行比较、分析，得出风险投资相对于传统融资方式更有利于解决我国中小企业融资难的问题，然后又分析了我国的风险投资在促进中小企业发展过程中所面临的主要问题，最后，针对我国中小企业在吸引风险投资方面存在的这些问题，提出了几点相关的思考和建议。 关键词风险投资；中小企业；融资 Abstract Based on the introduction to the financing situation of SMEs in China, and comparing to the venture capital and traditional financing methods, we can say the venture capital are more conducive to solving the problem of financing of SMEs comparing to traditional financing methods. Then this paper analyzed the major problems that our venture capital are facing to. Finally, in view of these questions , This paper puts forward some relevant thinking and recommendations. Keywords Venture Capital SMEs Financing 改革开放以后，我国的中小企业从无到有，由小到大、滚动发展，成为吸纳劳动力和转化高科技成果的有效载体，在经济发展中的作用和地位越来越突出。然而，我国中小企业在发展过程中却遇到了许多困难，其中，资金短缺、融资困难就成了影响和制约其进一步发展的最大瓶颈。本文从风险投资机制的特征入手，对在新形势下如何破解其融资瓶颈问题进行了深入的分析和思考。 一、我国中小企业融资现状 我国中小企业尤其是我国中小企业，具有高风险、高回报、需要资金量大、规模小等特点，这就使得其生产和经营具有极大的不确定性，既没有抵押能力，又没有信贷记录，信息透明度也很低，这就使得银行和民间贷款机构无法准确判断对其贷款的收益和风险程度，进而也导致了中小企业融资的难度，这也是中小企业融资难的根本原因。具体来看，我国中小企业融资现状主要表现在以下几个方面： 1.1大多数中小企业内源资金不足 与商业银行的经营一样，内源资本在中小企业的发展中也起着举足轻重的作用。据统