资产证券化的教材
目录
一、信贷资产证券化概述 (2)
（一）资产证券化的定义 (2)
（二）资产证券化的主要作用 (2)
（三）信贷资产证券化的起源及发展 (4)
二、我国资产证券化的发展情况 (8)
（一）主要情况 (8)
（二）我国信贷资产证券化的特点 (10)
三、信贷资产证券化试点 (13)
四、在我国开展资产证券化的依据和模式 (15)
（一）法律法规依据 (15)
（二）审批监管部门 (16)
（三）基本模式 (17)
（四）主要参与者 (18)
五、交易结构与关键环节 (22)
（一）交易结构 (22)
（二）关键环节 (26)
六、农发行开展资产证券化业务的必要性与可行性 (28)
（一）必要性：具有现实和潜在的需求 (28)
（二）可行性：政策机遇良好，整体环境有利 (32)
（三）制约因素 (35)
七、农发行开展资产证券化业务概况 (38)
（一）我行信贷资产证券化业务历程 (38)
（二）信贷资产证券化业务的发展规划 (43)
（三）企业资产证券化 (44)
一、信贷资产证券化概述
（一）资产证券化的定义
资产证券化是20世纪最重要的金融创新之一，它是将缺乏流动性但具有稳定预期现金流的资产汇集成资产池，通过对其风险、收益要素进行结构性重组，并实施一定的信用增级，从而将组合资产的预期现金流的收益权转化为可以在金融市场上出售和流通的债券或收益凭证型证券的技术和过程。
广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，包括实体资产证券化、信贷资产证券化、证券资产证券化、现金资产证券化。
狭义的资产证券化仅指信贷资产证券化，是把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收账款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。
由于本文限于狭义的资产证券化研究，为使读者便于区别，文中信贷资产证券化仅指银行贷款资产证券化，企业应收账款资产证券化表述为企业资产证券化。
（二）资产证券化的主要作用
区别于传统融资方式凭借资金需求者本身的资信能力来融资，资产证券化则是凭借原始权益人的一部分资产的未来收入能
力来融资。资产本身的偿付能力与原始权益人的资信水平被较彻底的分割开来。资产支持证券的流通性主要依据的是资产质量、未来资金收入流的可靠性和稳定性以及交易结构的严谨性和有效性；原始权益人本身的资信能力则被放在了相对次要的地位。
资产证券化在融资上的特点决定了其在金融实践中具有四个主要作用：
1、提高资产流动性
从资产证券化的核心定义来看，提高资产流动性是资产证券化的初衷，从其产生背景来看，获取流动性是最主要目的。将相对缺乏流动性、个别的资产通过金融工程技术转变成流动性高、可在资本市场上交易的金融商品，资产证券化为该资产原始权益人提供了获取流动性的手段。
2、改善资产结构
为了将基础资产与原始权益人彻底的分隔开，资产证券化过程中通常要进行“破产隔离”，以避免原始权益人的风险转移给基础资产，影响资产支持证券的评级和流通。“破产隔离”通常通过原始权益人将基础资产“真实出售”给其组建的SPV（特殊目的机构）来实现。
这一过程意味着发起机构（即原始权益人）可以使用证券化技术将资产剥离资产负债表，改善资产负债结构，有助于其依靠有利的会计处理，改善各种财务比率，提高资本的运用效率，满足风险资本指标的要求。
从实践中的应用看，以此为目的的资产证券化一是可以提高发起机构的资产质量和盈利能力，二是可以方便地实现资产重组。
3、灵活匹配需求
由于不同资产的异质性和市场需求的多样性，资产证券化基本流程虽然具有“国际标准”，但是操作形式千变万化。作为结构化融资手段，资产证券化交易可以通过调整资产结构、变更资产组合等手段，通过将不同信用等级、现金流性质，甚至完全不相关的基础资产汇集成池并将现金流和风险收益进行重组和再包装，将资产特征与投资人的需求灵活对接，以满足资金需求者和目标投资者的不同需求。
4、降低融资成本
资产证券化运用成熟的交易架构和信用提高手段，改善证券的发行条件，使资产支持证券经常可以获得比发起机构本身更高的信用评级。较高的信用等级意味着更低的融资成本，一般情况下资产支持证券都能以高于或等于面值的价格发行，并且支付的利息率比发起机构发行的证券低得多。此外，资产证券化支出费用比率相对其他直接融资方式也要低。
（三）信贷资产证券化的起源及发展
美国是资产证券化起步最早，也是目前资产证券化发展最为成熟、规模最大、技术最发达的国家。1970年，美国的政府国民
抵押协会以抵押贷款组合为基础资产，发行抵押支持证券——房贷转付证券，完成首笔资产证券化。此后，资产证券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具而得到了迅猛发展。早期证券化产品以商业银行房地产按揭贷款为支持，称为MBS（按揭支持证券）；随着可供证券化操作的基础资产越来越多，出现了ABS（资产支持证券）；此后由于金融衍生品市场的发展，混合型证券（基础资产混合了期权、股权和债权等不同权利的两种或数种）越来越多，CDOs（担保债务凭证)成为证券化产品的代称，并细分为CLOs（担保贷款支撑证券）、CBOs（债券抵押债券）等产品；1990年以后，资产证券化结构愈发复杂，形式愈发灵活，基础资产逐渐由单一的信贷资产组合过渡为包括信贷资产、债权、期权在内的复杂衍生品；近年来随着衍生证券技术和金融工程技术的广泛应用，又衍生出风险资产证券化产品。在2008年金融危机的冲击下，以高风险贷款及相关衍生品为基础资产的证券化产品遭受重创。但由于证券化产品具有多种优势，因此目前其在美国固定收益市场依旧占据重要地位，发行量和存量占比依然保持在30%左右，是与美国国债并重的固定收益产品。
欧洲具有表内资产证券化融资的传统，但现代意义上的资产证券化出现在80年代中后期。1996年以后欧洲的资产证券化规模爆发增长，从360亿美元增长至2005年的3980亿美元。英国由于在法律制度和融资传统上与美国近似，具有比较优势，资产支持证券的发行总量远远高于其他欧洲国家。法国、德国、意大利等
国家由于其融资环境（主要是法律制度）及融资传统与美国有较大差异，发展相对较慢。2008年资产证券化产品年度发行量达到12066万亿美元，但是随后由于欧债危机影响有所下降，但2012年资产证券化产品年度发行量超过3000亿美元。随着欧洲央行经济刺激措施的推出，资产证券化产品成为刺激欧洲经济发展的政策组成工具，必将引发新一轮爆发增长。
东亚的资产证券化在1997年亚洲金融危机之前处于萌芽状态，主要是因为亚洲在金融危机之前经济增长迅猛，引入资产证券化作为筹资手段的需求不高；另外，市场、法律、金融环境等方面与美欧的巨大差异也是重要影响因素。金融危机之后，资产证券化在处理不良资产、拓宽融资渠道、获取流动性的背景下迅速发展起来。
次贷危机的爆发，引发了关于资产证券化的争议，但是作为一项金融技术和工具，资产证券化并不是全球金融风暴的罪魁祸首。因此在风暴过后，资产证券化市场又重新焕发生机，但是为了避免重蹈覆辙，国际资产证券化市场的发展呈现如下趋势：
1、证券化基础资产的质量将会提升：对低质量和高质量资产的证券化实施差别化监管政策，设定抵押贷款发放最低标准并推动抵押贷款发放的标准化；
2、产品结构趋于简单化：提高复杂产品发行成本和周期并增加复杂产品的资本计提；
3、发起人需自留部分风险，资产出表的会计标准正在调整：
“多德—弗兰克法案”要求自留5%信用风险，且“国际会计准则39条”也将调整资产出表的标准；
4、证券化市场信息透明度将会提高：信息披露时间和频率的要求更严格，信息披露的内容范围扩大，公募与私募的信息披露要求趋于一致；
5、加强对评级机构的监管：对评级机构实施问责制度，并且对提供给评级机构的信息实行“共享”；
6、场外市场衍生品交易受限。
二、我国资产证券化的发展情况
（一）主要情况
从我国资产证券化的实践情况看，我国资产证券化以企业资产证券化为开端，并且国内早期的企业资产证券化呈现离岸趋势：
1996年珠海高速公路有限公司以通行受益权为基础资产发行2亿美元证券；1997年中国远洋运输总公司以应收账款为基础资产进行了8亿美元资产证券化交易；2000年中集集团与荷兰银行签署了8000万美元的应收账款证券化协议；2002年1月，中国远洋运输总公司在工商银行的协助下，发行6亿美元资产担保证券。
以金融资产为主体的信贷资产证券化在我国开始较晚。华融资产管理公司、中国工商银行等金融机构在2002-2004年期间尝试采用资产证券化的方式处臵不良贷款。2004年国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》提出“积极探索并开发资产证券化品种”；工行宁波分行第一次尝试采用资产证券化方式处臵债权资产。
2005年国务院、人民银行、证监会和银行间交易商协会等监管机构相继出台配套制度，资产证券化产品以不同形式的载体诞生，正式拉开资产证券化试点序幕。2005年2月26日，国务院批
示，同意国家开发银行和中国建设银行两家银行在不超过150亿元信贷资产规模范围内，分别进行信贷资产证券化和个人住房抵押贷款证券化试点，真正意义上的银行信贷资产证券化进入实际操作阶段。2007年4月，国务院领导批示，同意信贷资产证券化进行扩大试点，但第二批试点后期恰逢金融危机席卷全球，于是试点无疾而终。
2012年5月22日，财政部、人民银行、银监会联合发布了《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》（以下简称“通知”），正式重启信贷资产证券化试点。我行参与了此次试点，并首次发行了信贷资产证券支持证券。
2013年8月国务院第22次常务会议上专门就推进信贷资产证券化常规发展进行了部署，会议提出“信贷资产证券化常规化发展，对于盘活存量、用好增量，促进经济稳定发展、调整结构、转变经济发展方式具有重要意义”，将信贷资产证券化定位为促进经济稳定发展、调整结构、转变经济发展方式的重要金融政策工具，指出“我国具备逐步推进信贷资产证券化常规化发展的条件”。此次会议是资产证券化业务又一次里程碑事件，将长期发展迟缓的信贷资产证券化转向了“快车道”。
企业资产证券化近年在国内金融市场中发展也较为迅速，主要体现在三个领域：
一是场外发行的信托计划。通过集合资金信托计划的模式完成资产证券化。极为灵活，主要通过契约在场外发行募集资金，
基础资产既有非金融企业资产，也有银行票据类资产。
二是券商资产支持专项资产管理计划是指证券公司以特殊
目的载体管理人身份，按照约定从原始权益人受让或者以其他方式获得基础资产，并且以该基础资产产生的现金流为支持，发行资产支持证券的业务活动。
三是银行间市场的资产支持票据和项目收益票据，目前主要由中国银行间交易商协会推行，是指非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流/项目收益作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。
企业资产证券化发展的特点：以资源型产业、基础设施建设、房地产、融资平台为主，以融资目的为主要目的。可用于证券化的企业资产随着项目实践也是越来越丰富，主要包括：供电、供油、供气合同下的未来收益权；机场、公路的收费权及运输费用应收账款；矿产的未来收益权；土地未来出让收益等等。无论是签订合同时已存在的应收款，还是在可预期未来产生的应收账款，符合市场给出的“条件”，都视作可以产生稳定预期现金流的证券化资产。
（二）我国信贷资产证券化的特点
与国际信贷资产证券化市场相比，我国信贷资产证券化发展具有以下特点：
1、发展缓慢，制度环境较差。除美国外，无论是欧洲还是亚洲，资产证券化的前期发展都离不开政府的合理推动。法国、意大利、日本、韩国等政府都在本国已经较为完善的法律制度基础上，进一步修订或制订了资产证券化相关法律，推动资产证券化的良性发展。相较于亚洲其他国家，我国监管部门长期采取抑制政策，相关制度建设十分缓慢，风险隔离、资产转让等相关法律制度基础并不健全。而且资产证券化产品估值定价体系不完善，按照产品预计到期日估值不符合收益回报的实际情况，造成资产支持证券投资人无法参考市场估值，进一步压制了产品市场需求，延缓了市场发展。
2、金融机构参与时间较晚，参与程度较低。首先，国内金融机构进行资产证券化相较于国际同行业和国内其他行业时间
较晚。其次，参与证券化的金融资产主要集中在银行信贷资产，保险、证券等行业的金融机构的资产并没有参与资产证券化。最后，从市场参与情况看，由于资产证券化产品结构相对复杂，基于监管要求和自身风险控制要求考虑，参与资产支持证券交易的主体仍然是银行，保险公司、基金公司投资资产证券化产品较少。此外，前两轮试点中，由于缺乏交易促进的必要措施，资产证券化产品流动性明显不足。
3、试点银行少，发行规模小，形式和品种单一。2010年末美国资产证券化产品占美国债券托管量的比例高达30%左右；2012年美国证券化市场的发行规模为22612亿美元，占GDP总额的
14.5%，占整个债券市场发行量的32.38%，仅次于美国国债23088亿美元的发行量，存量约9.86万亿美元，占债券市场总规模的约25.85%；而我国发行的资产证券化产品总规模不到我国债市托管量的1%。
总体来看，我国的资产证券化仍处初步发展阶段。
三、信贷资产证券化试点的情况
我国银行信贷资产证券化试点：2005年3月国家开发银行和中国建设银行获准分别进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证
券化的试点，同年12月国家开发银行发行了国内首只ABS—“2005年第一期开元信贷资产支持证券”，中国建设银行发行国内首只MBS产品—“建元2005-1个人住房抵押贷款证券化信托”。这两只证券成为国内最初的试点证券化产品。
2007年4月，国务院关于信贷资产证券化扩大试点的批复下达，除国开行和建行外，浦发、工行、兴业、浙商银行及上汽通用汽车金融公司等机构获得第二批试点资格。该轮试点的信贷资产范围有所扩大，包括了工业商贸类企业贷款、汽车贷款等，最值得一提的是2008年10月中国人民银行批准浙商银行在银行间
债券市场成功发行6.96亿元中小企业信贷资产支持证券，开辟了通过信贷资产证券化提高金融机构支持中小企业发展积极性的
新渠道。
该轮试点中，也经历了第一次资产支持证券发行失败——2007年6月20日，国开行2007年第一期信贷资产支持证券发行失败。该单资产支持证券直到2008年4月国开行对发行方式进行调整后，才重新发行。
第三轮试点自2012年5月重启，到2013年5月为止，由国开行、中行、工行、交通银行发行了4单资产支持证券发行。此后，银
行间债券市场发生了债市整顿和“钱荒”两次改变市场发展的重大事件，资产证券化业务陷入停滞。2013年8月国务院第22次会议后，扩大规模（从500亿元扩大为3000亿元）。
2005年12月至2008年11月前两轮试点，国内仅9家金融机构获得试点资格，合计发行17支资产支持证券产品，总额约639.8亿元，平均单笔发行量仅37.6亿元，绝大多数银行主要发行的是工商业企业信贷资产支持证券；2012年试点重启，一年半的时间里，也仅有5家银行发行了资产支持证券；2013年国务院第22次常务会议后，信贷资产证券化发展提速，在不到一年的时间里发行了10余笔，但是总量仍然较小。
在不良资产证券化领域，不计早期工行和华融的尝试，首批两支不良资产证券化产品在2006年12月发行：其中，东方资产管理公司发行东元2006-1，该项目基础资产为原建行辽宁地区的91.6亿元不良贷款，共计1525户、2114笔。信达资产管理公司发行凤凰2006-1，基础资产为原中行广东地区的约210亿元不良贷款，共计3111户、7619笔。2008年，建行发行了名为“建元2008-1重整资产证券化”产品，是我国第一单以商业银行不良资产作为基础资产的证券化项目，包括21.50亿元优先级债券和6.15亿元次级债券。资产池为建行所持有的95.5亿元不良贷款，共计232户、864笔。
四、在我国开展资产证券化的依据和模式
（一）法律法规依据
最高位阶的是《中华人民共和国银行业监督管理法》、《中华人民共和国商业银行法》、《中华人民共和国信托法》等法律，但是上述法律主要是发挥基础作用，例如《信托法》主要是赋予了信托资产的法律独立地位，为信贷资产证券化实现破产隔离提供了制度依据。
人民银行、银监会 2005年4月20日公布的《信贷资产证券化试点管理办法》（以下简称《试点办法》）和银监会制定的《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》（以下简称《监督办法》）是目前资产证券化最主要的制度依据。《试点办法》规范了参与主体及各方的基本职责，基本确立了以信贷资产为融资基础、由信托公司组建SPT（特殊目的信托，SPV的一种形式）、在银行间债券市场发行资产支持证券并进行流通的证券化框架。《监督办法》以《试点办法》为基础，进一步规范了各参与主体的资质及职责，明确了由银监会负责机构准入管理、人民银行负责证券发行管理，定义了基本的业务规则与风险管理内容，对资产证券化涉及的不同参与主体的准入资质、风险管理规则、资本要求等内容予以进一步明确。
银监会下发的《商业银行资本管理办法（试行）》及其附件明确了商业银行在资产证券化交易中所产生的银行账户信用风
险暴露的监管资本计量的标准及办法。
中国人民银行制定的《资产支持证券信息披露规则》及中国人民银行公告…2007?第16号规定了资产支持证券在上市交易后，信息披露的内容、披露的方式、披露的频率以及各参与主体在信息披露中的职责。
财政部制定的《信贷资产证券化试点会计处理规定》对发起机构、特定目的信托、受托机构、资金保管机构、贷款服务机构、投资机构等的会计处理做了明确规定。
财政部和国家税务总局《关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知》对资产证券化参与主体的印花税、营业税、所得税政策进行了规定。
此外，还有中国人民银行制定的《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》、《全国银行间债券市场债券交易管理办法》、《全国银行间债券市场债券交易流通审核规则》以及中央国债登记结算有限责任公司制定的《资产支持证券发行登记与托管结算业务操作规则》等制度文件，规范了资产支持证券交易行为，为资产支持证券上市交易提供了原则性指引。
（二）审批监管部门
目前资产证券化仍采用资格审批制。金融机构上报的资产支
持证券发行方案经监管部门的批准后，可以在审批条件限制下，按照预先设计的方案发行资产支持证券。
从操作实践看，银监会和人民银行是资产证券化试点的审批部门。其中银监会是资产证券化最主要的监管部门，由发起机构、受托机构主管部门及资产证券化业务主管部门共同审批。人民银行主要负责证券发行审批，包括证券发行金额、方式、批次、时间窗口、流通方式等。
（三）基本模式
根据《试点办法》和《监督办法》规定，国内资产证券化运作已经形成比较完整规范的模式（见图2）。
图2：资产证券化基本流程图
（四）主要参与者
信贷资产证券化业务的各参与机构及其所承担的职能如下表所示：
发起机构◆确定交易目的、资产规模、种类
◆选聘中介机构
◆同监管部门进行沟通，获取批准
◆根据基础资产筛选标准建立资产池
◆协助中介机构完成外部尽职调查、评级、法律审查等工作
◆与中介机构共同完成交易结构设计、法律文件撰写、发行推介等
主承销商交易设计阶段
◆尽职调查
◆协助发起机构建立资产池
◆与发起机构共同设计交易结构、协助撰写交易文件
◆协助其他中介机构出具各项法律文本
◆协助发起、发行机构与监管部门沟通
◆协助制作申请文件等材料
证券销售阶段
◆定期更新市场情况，选择发行窗口
◆安排路演并协调相关工作、安排与潜在投资者的会议
◆组织承销团、直接投资人，寻找潜在投资人
◆销售、结算等工作
受托机构◆作为发行人，协助发起机构与监管部门沟通，完成发行申请
◆在资金保管机构设臵SPT账户，向托管机构递交发行材料
◆发行后，定期支付税费、证券本息
◆信托财产的清算处臵
评级机构◆对交易所涉及的基础资产、交易结构、相关方履约及操作风险等因素进行尽职调查，进行资产池信用分析及结构现金流分析
◆对交易进行不同状态下的压力测试
◆对本期各级资产支持证券进行信用评级
◆在证券续存期内，进行定期及不定期的跟踪评级，公布评级结果和评级报告
律师、会计师◆向发行人提供法律意见
◆进行尽职调查
◆参与交易结构设计，审阅法律文件（包括募集说明书、承销协议以及其他契约） ◆就有关需要发行人同意、通过、以及其他授权的文件提供意见
◆出具税务处理意见
◆对发起机构能否“终止确认”资产出具会计处理意见
贷款服务
机构
◆收取贷款本金和利息、管理贷款
◆独立的管理信贷资产、相关法律文件、定期向受托机构提供服务报告
◆保管信托财产资金、开设并管理特定目的信托财产资金账户
资金保管
机构
◆定期向受托机构提供资金保管报告
◆根据法律文件，监督账户资金的使用
发起机构是资产证券化的核心。虽然在结构上，联结各中介机构的是受托机构，但是发起机构是信贷资产证券化业务实质上的中枢，从它的各项职能上可以看出，发起机构贯穿了整个业务的始终，是信贷资产证券化业务的驱动力和最大利益相关人。发起机构通常还担任贷款服务机构，主要是由于发起机构对基础资产更为熟悉，而且具备独立的信贷资产管理能力。由发起机构担任管理人，也可以在一定程度上规避操作风险，降低业务整体成本。发起机构出于维护自身客户资源和项目收益最大化的考虑，也有担任贷款服务机构的充分理由。由于贷款管理服务与信贷资产管理的事项基本上完全一致，因此并不会给发起机构带来更多负担。
受托机构虽然在业务结构中出于核心，但是最主要是利用信托法律地位，实现信托资产——也就是基础资产的破产隔离，从而实现资产支持证券发行实体独立。受托机构在与发起机构设立SPT（特殊目的信托）后，成为基础资产形式上的保管人，在资金保管机构设臵账户定期支付各种税费，负责划付证券本息，在特殊时期对信托财产进行清算处臵。
资金保管机构的设臵主要是防止发起机构和受托机构对资产回收的现金流滥用挪用，确保证券投资人的利益安全。通过对
资金划入划出时间、划付指令、资金投向等严格限定，资金保管机构实现对信托财产资金账户的严格监督。
上述机构是交易结构的主体，所签订的《信托合同》、《贷款服务合同》、《资金保管合同》是信贷资产证券化的交易文件，文件中的权利义务以及现金流支配方案即是交易结构。
主承销商在交易设计阶段主要是与发起机构共同设计交易结构，协助制作发行申请文件及其他发行材料协助撰写交易文件，协助发行机构与监管部门沟通等；其作用主要是发挥在证券销售阶段，利用自身的销售网络组建承销团，为证券寻找潜在投资人，根据证券特点明确销售策略，在上述工作的基础上组织路演营销，安排与潜在投资者的会议；在发行最终阶段，要及时跟踪更新市场情况，为证券确定最合适的销售价格，并承担包销责任。在目前的发展阶段，在信贷资产证券化业务整个操作过程汇总，主承销商是仅次于发起机构的重要角色。
评级机构通过技术手段对资产支持证券进行信用评级，它们的评级结果对证券发行有重大影响。有时候，它们的评级结果甚至决定着证券发行的成败。因此获取评级机构的认可成为发起机构、受托机构、主承销商在寻找投资者之外的另一项重要工作。在证券续存期内，评级公司还要对证券进行跟踪评级，这一评级结果在目前看效果相对一般，但是随着资产支持证券流通体系的完善，跟踪评级也将成为一个十分重要的指标。
律师、会计师的专业作用也是不容小觑。律师和会计师除了
ⅩⅩ银行宁波分行不良资产证券化案例 2004年4月8号，中国ⅩⅩ银行在北京分别与瑞士第一波士顿、中信证券有限公司、中诚信托投资有限公司签署工行宁波分行不良资产证券化项目相关协议。信托财产是由宁波分行的13个营业部或支行直接负责管理和处置，涉及借款人总数233个，本金总额26.19亿元。工行宁波分行（委托人）将合法拥有的账面价值26.19亿元的资产委托给中诚信托（受托人），设立财产信托。 （一）参与主体： A、委托人（发起人）：中国ⅩⅩ银行宁波分行。它将其从贷款资产中收取款项等权利信托转让给受托人，设立财产信托。 B、受托人（特殊目的载体）：中诚信托投资有限责任公司/ C、受益人：在信托设立时，委托人为唯一受益人。信托设立后，为委托人以及通过受让或者其他合法方式取得信托受益权的其他人。 D、受益人代表：中信证券股份有限公司作为受益人代表，代表受益人行使权利。 （二）交易结构： A、设立财产信托：工行宁波分行以其合法拥有的资产（账面面值26.19亿元）委托给中诚信托，设立财产信托。工行宁波分行为唯一受益人，取得本信托项下全部（A级，B级，C级）信托受益权，价值8.2亿元。 B、受益权转让：工行宁波分行将其享有的A级、B级受益权转让给投资者，中信证券作为受益权的承销商负责承销A级和B级受益权，C级受益权仍由工行宁波分行持有。 C、由工行宁波分行委托给中诚信托，信托资产为委托人合法拥有的债权类资产，中信证券担任受益人代表。中诚信托负责信托受益和本金的分
配，并以信托财产产生的现金流支付信托受益权的收益和本金。 D、工行宁波分行受中诚信托委托作为信托财产的资产处置代理人，负责信托财产的处置和现金回收。 E、信托终止，中诚信托将剩余信托财产交回工行宁波分行。 （三）业务流程 1、资产包概况和处置情况： 工行宁波分行不良贷款证券化信托项目的财产是由宁波分行的13个营业部或支行直接负责管理和处置，这几乎是宁波分行所有的不良资产。受益权产品的资产包账面价值为33.09亿元，贷款本金总额为26.19亿元，实际收益产品为8.2亿元。从资产证券化操作成本的角度考虑，可以达到一定的规模经济效益。 资产包涉及20个行业、233家贷款单位，单项资产相当分散，多样化的借款者更容易产生平稳的现金流，同时降低拖欠和违约风险。贷款笔数为864笔，其中有抵押贷款为262笔，有担保的贷款为602笔，该资产包的处置收入构成受益权产品的收益来源。尽管它们属于不良资产类别，但相对而言，比无担保、无抵押的信用贷款具有更高的变现能力，也更有利于其现金流的评估，从而更有利于资产的证券化操作。 2.风险隔离和风险转移： 在工行宁波项目中，A级受益权没有回购承诺。因为没有回购承诺是资产证券化交易结构很重要的特征，所以真正的实现了风险转移。发行人虽有义务为投资者提供更多保护其利益的手段和支持，包括现金流的分层等，但投资者也需要承担一定的风险。最极端的情况是，如果这26亿元不良资产一分钱都收不回来，A级受益权的投资者将遭受损失。工行宁波分行通过引入信托模式，采用“表外模式”中的SPT形式设立SPV，信托资产独立于发
2004年9月第7卷第3期宿州教育学院学报 浅析信贷资产证券化 召尽跃 (安徽大学安徽合肥230039) 【摘要】资产证券化的实质，是在资本市场上处置未来一定期限的预期收入，使之立即变现，一次性取得大量现金。通常被证券化的是一些流动性较差的资产。资产证券化可以提高金融市场的效率，降低金融风险，还具有促进扩大消费、发展住宅产业的功效，而且对于丰富中国的债券产品，推动中国资本市场发展等方面也有重要意义。 【关键词】信贷资产证券化SP V信用增级 [中图分类号】F830[文献标识码】A[文章编号]1009—8534(2004)03—0026—03 信贷资产证券化对我国来说还是新鲜事物，尽管呼声很高，但缺乏实践经验，现有的法律体系尚难以对其形成全面的支持，这将成为我国推广信贷资产证券化的首要障碍。本文从以下几个方面对我国信贷资产证券化操作过程中可能遇到的问题进行分析，并提出相应的对策建议。 一、信贷资产证券化的内涵及其必要性 信贷资产证券化的观点借鉴于70年代美国住宅抵押贷款证券化的经验。信贷资产证券化是将缺乏流动性，但具有未来现金流的存量资产进行组合，对该组合产生的现金流进行结构重组，并依托该现金发行可在金融市场上流通的证券，据以融通资金的过程。进行资产转化的公司称为资产证券化的发起人，发起人把持有各种流通性差的资产(如住房抵押贷款，信用卡应收款等)分类整理为一批批资产组合，售给特定的交易机构——特殊目的实体(s Pv)，即金融资产的买方，再由交易组织以购买下的金融资产为担保发行资产支撑证券(A B s)，以收回购买资金①。 信贷资产证券化，对银行来说，是把分散的流动性较差的贷款，通过s P V发行证券金融市场上折价出售，从而将集中于银行的贷款风险转移出去，银行的资产质量也随之提高；对sPV来说，购买贷款并努力收回贷款本息，将收回可观的差价收人；对广大的投资者来说，购买贷款证券无异于购买债券，同样可获得比存款利息高的收益。通过信贷资产证券化，不仅能达到化解银行巨额不良资产的目的，还能在很大程度上促进我国证券市场的繁荣。 通过信贷资产证券化，以市场为基础，运用资本运营手段，将集中于银行的信贷资产予以分散，在一定程度上减轻商业银行的经营负担和自有资金负担，提高国有商业银行整体安全性和信贷资产的安全性，而且由于加快信贷资产周转的速度，能够扩大商业银行盈利，提高资产收益率。此外，信贷资产证券化将促进我国资本市场的发展，不仅扩大资本市场的规模和基础，而且有利于改善我国资本市场的整体结构，为社会资金提供新的投资渠道，弥补股票市场对资金配置的局限。这种具有转移信用风险、提高流动性等多重功用的全新融资模式具有其他方式元可比拟的优越性。 尽管讨论资产证券化的时间不短，呼声不断，但目前我国的经济环境、法律框架、信用基础利益驱动的诸多因素上，都无法支持信贷资产证券化近期在国内大规模推进，资产证券化条件并不成熟，，加上各种形式的资本运作对信贷资产证券化有一定的替代作用，因此至今只见酝酿未见有效发行。 但参看股票市场起始，政府有在条件不成熟的情况下发展新事物的先例。而且各项不成熟条件在政府倡导下可以很快走向成熟，因此信贷资产证券化也有小心试点，逐步发展的可能，关键是看有无强烈的社会需要。目前从各金融管理公司的热切程度看，可以找到一些符合资产证券化条件的资产，在政府支持下，有望进人证券化程序。 信贷资产证券化第一次把信贷市场这种间接融资渠道与资本市场这种直接融资渠道连接起来，使资金可以在这两个市场上自由流动，同时它对资产的收 亲【收稿日期]2004—2—15 [作者简介】邵跃(1980一)，女，安徽省滁州市人，安徽大学2003级经济法专业硕士研究生。 26
国资产证券化业务模式详解之资产支持专项计划模式 我国的资产证券化更多的是按照监管部门的不同进行业务模式划分，目前包括四大类模式：资产支持专项计划模式、信托计划模式、资产支持票据（ABN）模式以及项目资产支持计划模式。他们的监管部门分别是证监会、银监会、银行间市场交易商协会和保监会。另外还存在一些民间模式，不受上述部门的监管，没有标准的业务规则，或许称之为类资产证券化业务更为合适，典型的例子是陆金所。本文将对资产支持专项计划模式进行详细的介绍，涉及的容包括该业务的发展历程、交易结构、基础资产、增信措施、发起动机、合格投资者、业务机会、有待探讨的问题以及法律法规等。设想的潜在读者是具有一定的金融实务知识——至少能够理解相关概念——但未对资产证券化业务进行过深入研究的非资产证券化专业人士。 发展历程 一、发展历程 2004年10月21日，证监会发布《关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通知》，标志着由证监会监管的资产证券化业务开始试点，当时该业务被习惯性地称为企业资产证券化业务（以区别在同一时期开始试点的由银监会及人民银行监管的信贷资产证券化业务[ii]）。企业资产证券化业务，最初是以券商专项资产管理计划作为特殊目的载体（SPV），由证监会负责审批，在上海或者交易所上市交易。 2005年8月，中金公司作为计划管理人和主承销商发行了第一单企业资产证券化产品——中国联通CDMA网络租赁费收益计划，标志着企业资产证券化业务正式开闸。 随后，莞深收益、网通01-10、远东01等资产支持证券相继发行。截止2006年底，共发行九只企业资产证券化产品，累计发行额度约为265亿元，基础资产涉及网络租赁收益权、应收账款、高速公路收费权、融资租赁收费权、水电收益权、BT债权、污水处理收费权、上网电费收费权等。 之后美国爆发次贷危机，并引发了一场全球性金融危机，资产支持证券MBS被认为是罪魁祸首。为了防风险，我国监管部门叫停了资产证券化业务。 直到2011年，金融危机基本结束之后，资产证券化业务才得以重启。但是在此之前的2009年，证监会颁布了《证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）》，从专项计划、计划管理人、原始权益人、投资人、专项计划设立申请、信息披露等角度对企业资产证券化业务进行了规。 2011年重启后发行的第一单企业资产证券化产品为11远东01-05，之后又发行了宁公控01-06、侨城01-06、13隧道01-03等27支产品，基础资产涉及融资
小贷公司试水资产证券化 8月的重庆，闷热，街头处处是不加掩饰的拆迁、建筑工地，正在大干的山城已顾不上装扮。 在重庆闹市区解放碑的一座楼中，人们正围绕着一个名为“小额贷款公司资产收益权凭证”的新事物而忙碌着。小额贷款公司资产收益权凭证即是将小额贷款公司贷出去的资产打包后，再发行收益权凭证。 这是一种全新的金融创新业务，或将撬动中国资产支持证券(ABS)市场的“大蛋糕”。进入2011年以来，监管部门也频频释放欲重启信贷资产证券化的信号。 5月14日，央行副行长刘士余表示，小额贷款公司在发展过程中面临资本金来源不足的问题，可以考虑通过银行间债券市场进行信贷资产证券化。 8月18日，央行金融市场司副司长吴显亭表示，国务院已经批准信贷资产证券化继续扩大试点，央行会同相关部门目前正在积极研究进一步扩大中小企业信贷资产证券化的实施方案。 7月19日，重庆金融资产交易所(下称“重庆金交所”)首批总价值1亿元的小贷公司资产收益权凭证和价值1000万元的信贷资产上线，甫一推出即告售罄。 “小额贷款资产收益权凭证是由小额贷款公司作为发行人，以其小额贷款资产包产生的现金流为支持，基于应收债权出让其收益权的资产转让方式。”重庆金交所董事长罗得志博士对记者说。 这与资产证券化类似，但也并非完全相同。资产证券化融资时，发行人先将资产包真实出售给一家特殊目的机构(Special Purpose Vehicle，SPV)，然后由SPV来发行有价证券融资。而小额贷款资产收益权凭证融资时，并不设立SPV，资产包的所有权并不发生实质性的转移，因此，它的收益和风险是锁定的。 重庆市副市长童小平在上线现场表示，该产品对于解决草根经济的资金问题，对于解决老百姓的创业问题，对于解决中小企业乃至微型企业的发展问题，都有积极意义。 此番重庆市政府为支持小额贷款公司和草根经济，敢为天下先，也吻合其一贯的思路。早在2008年，时任重庆市常务副市长的黄奇帆就提出，要把重庆建成银证保之外的另类金融中心。当年5月，银监会、央行联合发布《关于小额贷款公司试点的指导意见》，以黄奇帆为组长的重庆小额贷款公司试点领导小组随
我国互联网+非标金融资产证券化现状及 问题探析 作者：陈娜陈秋萍 来源：《探求》 2017年第5期 [摘要]近年来，我国互联网+非标金融资产证券化加速发展，呈现成本低、风险分散化、信用较高、人才专业化等特点。通过与发展较为成熟的“京东白条ABS”（“线下模式”）的案 例比较，可以得出我国互联网+非标金融资产证券化（“线上模式”）存在SPV的缺位、交易结构不完整和信息不对称等问题，通过设置相应的法律制度、设置线上ABS的准入门槛、加强线 上ABS的监管等措施来完善线上ABS的监管机制，促进线上ABS的有序和规范发展。[关键词] 资产证券化；互联网金融；非标金融资产[中图分类号]F830.9 [文献标识码] A [文章编号] 1003-8744(2017)05-0114-07 一、我国互联网+非标金融资产证券化的现状特点（一）现状 近年来，我国互联网+非标金融资产证券化加速发展。许多互联网金融服务平台抓住稳定现金流进行资产证券化这个商机，以“非标金融资产证券化”为眼球来吸引投资。非标资产的代表之 一是P2P平台所获得的资金。根据证券日报的消息，截止到2015年12月24日，我国资产证券化规模达到537.21亿元，其中P2P平台也陆续参与资产证券化过程，并有提速之势，规模逾1000亿元。而P2P平台的资产证莠化更多涉及非标金融资产，通过将其与标准化靠拢，形成优 质的项目，作为优质的基础资产打包成证券，再卖给投资者，资产证券化业务在金融市场起着 关键作用，可以分散风险和扩大资金杠杆的比例，是迎合市场需求的产物。 资产证券化从产生到现在被作为金融创新工具，结合互联网的发展，将两者互相融合，在 金融市场产生一定的影响与作用。通过理解资产证券化的产生、现状、发展趋势、基本概念和 主要分类，掌握其基本操作流程，通过理论上学习，对资产证券化有深刻地理解。资产证券化 的操作流程包括了 [收稿日期]2017-6-12 [基金项目]2014年度福建省社会科学规划青年项 目“福建省地方政府的债务可持续性及其财政脆弱性研究”(2014C030) [作者简介]陈娜(1983-)，女，福建师范大学协和学院经济与法学系讲师，主要研究方向为现代金融体系(福建福州，350117)；陈秋萍(1994-)，女，福建师范大学协和学院经济与法学系学生，主要研究方向为金融学(福建福州，350117)。 监督审核流程，具体操作流程，其中具体操作流程包括准备阶段、执行阶段、发行阶段及 后续的管理阶段。之后更加注重利用其原理和技术，通过资产重组、风险隔离、信用增强等方 式来设计与组合多种创新型理财产品，充分发挥资本市场对国民经济发展的积极作用，从而满 足投资者的不同需求，有效地增加了证券发行人的融资手段，对推动世界各国的金融业和国民 经济的发展起到了积极的作用，通过不断地自我改革，促进金融业建立新的约束机制和金融环境，促进金融行业自身的整合，适应国家经济的发展趋势。 近年来，随着“京东白条”、“蚂蚁花呗”、“趣分期”、“快贷”和“买呗”等新兴模 式的出现，非标金融资产证券化迎来新的发展阶段。在互联网的发展下，可将资产证券化(ABS)划分为线上ABS和线下ABS。利用互联网金融平台实现债权资产转让以发行和交易网络化证券 的资产证券化创新模式划分为线上ABS，其模式为：“网贷债权资产+P2P平台交易（线上ABS）”，其中“趣分期”是典型代表。线下ABS划分是因为它更多的是联合线下的券商进行证券化的过程，其模式是“互联网小贷资产+券商等机构（线下ABS）”如京东白条等电商网贷平 台联合券商推出的资产证券化项目； （二）特点
银行资产证券化案例 今年以来，银行信贷资产支持证券呈密集发行趋势，已有浦发银行(、江苏银行、顺德农商行等多家商业银行加入了发行队伍。业界 人士分析，参与机构的扩大以及基础资产池种类的增多，是新一轮 信贷资产证券化扩容的典型特征，其在盘活银行信贷资产、缓解流 动性压力上的多重效应正在显现。 “当前信贷资产证券化正在第三轮试点中，有望进入常态化的发展轨道。”社科院金融所银行研究室主任曾刚对记者表示，对银行 而言，信贷资产证券化相当于将部分资产“表外化”，能够在一定 程度上降低风险资产，那么银行融资以补充资本的压力就会减轻。 在一些银行的资产支持证券基础资产池中，贷款期限比较长，比如3至5年，对银行来讲这是很长的资金占用，可能会带来很多的 风险。尤其是在利率市场化过程中，银行的存款利率在升高，而且 稳定性在下降，这意味着银行存款成本越来越高，期限越来越短， 如果在资产端匹配的是长期流动性较低的贷款的话，会带来流动性 方面的压力。因此，发行信贷资产支持证券能够加快银行资产的流 动性。 曾刚认为，从满足资本充足率的角度来讲，信贷资产证券化是在降低银行风险资产的规模，发行二级资本债则是为了增加资本，一 个是减少分母，一个是扩大分子，有利于银行提高资金流转的速度，在一定程度上改善资产负债期限错配的状况。 不过，该产品相对较低的收益率也为人所诟病。平安银行的这款类ABS产品资金门槛100万，而收益率仅在7%-7.5%。普益财富数 据显示，9月的第一个星期，信托公司共发行了28款产品，平均期 限为23.89个月，环比延长2.29个月。其中，12个月、24个月、 30个月平均最高预期收益率分别为8.96%、9.79%、10.20%。同时也有业内人士指出，当前100万起步的集合信托，一般收益率水平在8.5%~11%左右。
竭诚为您提供优质文档/双击可除 互联网金融面试 篇一：互联网金融题目答案 第一题：请推荐并介绍一个互联网金融案例，要求：1、目前真实发生，2、同类模式尚未大发展，3、你认为该模式代表了未来的方向 【“阿里小贷”的资产证券化模式】 “如果有一个稳定的现金流，就将它证券化。”美国华尔街的这句名言，非常清晰地表明了资产证券化在金融中的地位。所以，笔者认为，随着国内互联网金融行业的日渐深化，所有在互联网金融行业沉淀的资金均将进行各种各样的金融资产转变，这种转变必将使资产证券化成为中国互联网金融发展过程中的一座金矿。 背景情况：阿里小贷现名为“蚂蚁小贷”，是属于阿里巴巴筹建的蚂蚁金融服务集团旗下的重要业务之一。其主要利用自身阿里巴巴、淘宝、天猫平台内积累的海量交易数据为依据放贷，为小微企业和网商个人创业者提供互联网化、批量化和数据化的小额贷款服务。截至20xx年3月底，蚂蚁小贷已经累计为超过70万家小微企业解决融资需求，累
计投放贷款超过1900亿元。然而，由于小贷公司不得吸收 公众存款，且融资的杠杆率也受到不得超过50%的要求，阿 里能够获得的直接贷款融资非常少，为了支撑百亿元的贷款余额，突破贷款资金不足对于阿里小贷的制约，其开始尝试资产证券化道路。 模式架构：阿里小贷通过东方资产管理有限公司作为计划管理人设立专项计划发行资产支持证券，根据不同的风险、收益特征，专项计划分为优先级（75%）、次优先级 (15%)、次级（10%）资产支持证券。其中优先级与次优先级资产支持证券向境内合格机构投资者发行，次级资产支持证券向阿里小贷定向发行，同时担保公司为优先级和次优先级资产支持证券的本金及收益提供担保和补充支付。（具 体结构见下图） （图片来源：海通证券研究所） 优势与风险：笔者认为，依托于阿里巴巴整个电商环境的阿里小贷有着得天独厚的发展优势：首先，阿里小贷的基础资产是面向阿里巴巴、淘宝商城、天猫商城平台上小微企业和个体工商户发放贷款形成的债权。小额信贷资产规模大，高度分散、每笔金额小、期限短、不良贷款率低，整体质量好，风险分散。其次，由于阿里小贷掌握着借款人在支付宝系统下的全部财务数据以及在电商环境中的交易、物流、库存以及信用数据等，通过对于大数据下具体信息的挖掘和分
【CSF 观察】马强：不良资产证券化的会计、税务热点问 题分析 马强，现任德勤审计总监 编者按 在最近中国资产证券化论坛主办的“2016中国中小银行资产证券化专题培训”上，德勤审计总监马强先生从基础资产、现金流、服务机构以及最终目标等方面对比了不良资产证券化业务和正常类信贷资产证券化业务的差别，着重从会计认定和核算的角度详细解析了合并结构化主体、金融资产终止确认的问题，通过案例讲解了不良资产证券化增新措施的设计和会计核算要点，以及资产证券化中其它一些会计问题和税务考量。 分享实录 大家好，我是来德勤审计总监马强，很高兴与大家互动和交流，分享我们在资产证券化方面的观点和看法。 德勤证券化团队是连续被评为全球十一年的证券化事务所，在国内和全球的证券化业务领域都有很强的实力、拥有很多资源。在国内，德勤从2005年开始承接银行资产证券化的试点项目至今，在信贷资产业务领域始终名列前茅。希望德勤的经验积累能为大家提供帮助。 今天我的分享主题是“不良资产证券化相关的会计、税务问
题”。 这张图揭示了目前银行业的不良贷款和贷款损失准备变动的情况，其中，2015年第一季度整个银行业的不良贷款规模是9825亿元，到2016年第一季度已经上升到了13921元，增幅达41%；贷款的损失准备也相应从2015年第一季度的两万多亿上升到了2016年第一季度的两万四千亿元，但是增幅同比有所降低，只有17%；不良贷款率从第一季度的1.39%迅速攀升至2016年一季度的1.75%；相应的拨备覆盖率也从200%下降到了175%，略高于当时银监会提出的150%的红线。由于内外部的经济下行趋势，使得银行没有办法维持以往快速增长的势头，也无法通过利润快速增长消化不良贷款以及相应需要计提的贷款拨备，因此银行业必须考虑降低不良贷款的方法。但是银行业常规减少不良贷款的方式包括核销、催收等方法，都没有办法快速地实现不良贷款的降低，或者实现拨备释放以缓解对于银行业造成的利润压力。不良贷款资产证券化业务的开展恰逢其时。 一、不良资产证券化和正常类信贷资产证券化业务差别 下面我们对比一下不良资产证券化业务和正常类信贷资产证券化业务的差别: 首先，两类资产支持证券业务的入池基础资产不同。在2012年重启信贷资产证券化时，监管机构要求资产必须是正常类的贷款，因此，在资产支持证券业务重启初期的入池资产往
信贷资产证券化业务简介 信贷资产证券化业务简介 _，什么是信贷资产证券化 (一)资产证券化的定义 资产证券化是20世纪70年代产生于美国的一项重大金融创新，是世界金融业务的发展趋势之一。多年来，金融领域的专家们对于这一金融创新给出了诸多的定义，如："它是一个精心构造的过程，经过这一过程贷款和应收帐款被包装并以证券的形式出售”(James A. Rosenthal 和Juan M. Ocampo, 1988 ), 〃它指的是贷款经组合后被重新打包成证券并出售给投资者。与整笔或部分贷款出售相似的是，证券化提供了一种新的融资来源并可能将资产从贷款发起人的资产负债表中剔除。与整笔或部分贷款出售不同的是，证券化经常用于很难直接出售的小型贷款的出售”(Christine A. Pavel , 1989 ),"使从前不能直接兑现
的资产转换为大宗的，可以公开买卖的证券的过程”(Robert Kuhn , 1990 \ 从上述观点中，我们可以得出资产证券化的几个特征：(1) 资产证券化的基础资产主要是贷款、应收帐款等具有可预计的未来现金流的资产X 2 )资产证券化是一种结构化的过程，将贷款、应收帐款重组组合、打包并以证券的形式出售；(3 )资产证券化可实现再融资和将资产移出表外的目的；(4 )资产证券化可提高资产的流动性，将原先难以兑现的资产转换为可流动的证券。 这里，我们对资产证券化给出一个较为简单的基于过程的定义:资产证券化是指将缺乏流动性但具有可预期的、稳定的未来现金流收入的资产组建资产池，并以资产池所产生的现金流为支撑发行证券的过程和技术。 (二)资产证券化的种类 可证券化的基础资产的品种繁多，包括各类贷款、应收帐款. 商业票据、版税收入、租赁费、公用事业收斐.证券等各类能产生可预期的稳定现金流的资产。依据不同的资产类别,资产证券化可分为不同的种类，如住房抵押贷款证券化、汽车贷款证券化、信用卡帐款证券化、商业票据证券化等等。 由于迄今为止，住房抵押贷款证券化要占到整个资产证券化市场的大部分，因此习惯上将资产证券化(Asset Backed Securitization ,简称ABS )分为住房抵押贷款证券化(Mortgage Backed
以阿里巴巴金融突围为案例来重点说明资产证券化的具体应用，以及如何助力解决中小企业融资困境。阿里巴巴的资产证券化已经报到中国证监会审批，这将是中国第一例小微企业和个人创业者贷款证券化，对中国解决中小企业融资困境，亦具有榜样意义。 京东、苏宁、腾讯等电商企业，也已经或者正准备进入小额贷款领域，阿里巴巴的资产证券化无疑为这些企业同样存在的贷款资金来源问题，率先探了一条路。而电商企业的小额贷款，是提供给电商平台上的小微企业和网商个人创业者。因此，资产证券化成了解决小微企业和个人创业者融资难的有效手段，是金融更好地为实体经济服务的有效方式。 阿里巴巴的三个平台，阿里巴巴、淘宝、天猫,商户绝大多数都是小微企业甚至个人，这些客户基本上都得不到传统金融的贷款支持，发展受到资金约束，进而也约束了平台提供商阿里巴巴集团的发展。也正因此，三年前，阿里巴巴掌门人马云就公开说：“如果银行不改变，阿里将改变银行。” 2010年和2011年，浙江阿里小贷和重庆阿里小贷公司分别成立。这两家小贷公司为阿里平台上的无法在传统金融渠道获得贷款的小微企业和网商个人创业者 提供“金额小、期限短、随借随还”的纯信用小额贷款服务。 尽管这些信用贷款相对于传统银行贷款没有抵押，但凭借阿里平台的历史交易数据判断客户信用状况，坏账率低于银行业平均坏账率。借此，阿里巴巴的“平台、金融、数据”三大业务形成了良性互动。电子商务平台提供了大量历史交易数据，而这些数据又给金融业务提供了足够的贷款对象信息，而对于融资困难的小微企业和个人创业者而言，阿里的小贷业务又进一步吸引其成为阿里电子商务平台的客户。 阿里小贷是当前中国解决中小企业融资困境的一个成功标杆，但这种小贷模式的阿里金融存在一个致命的局限，即，小贷公司不能像银行一样吸收存款，除资本金外，只能从银行融入资金。而根据银监会颁布的《关于小额贷款公司试点的指导意见》，小贷公司从银行融入资金的余额，不得超过资本净额的50%。阿里小贷所在的浙江和重庆都出台了鼓励政策，允许从银行融入的资金余额的上限提高到100%，即便如此，两家阿里小贷的16亿元注册资本，也只能从银行再融入16亿元，可供放贷的资金最多为32亿元。相对目前阿里小贷累计约300亿元的贷款总额，贷款周转了10次。 阿里小贷的进一步发展，受到了资金来源的限制。如果没有新的办法，阿里金融显然难以担负马云所言的“支撑整个未来”的使命。 一个办法就是申请银行牌照，这也是外界一直猜测阿里巴巴会做银行的原因所在。但银行牌照的申请不是短时间能够实现的，能否申请下来也存在极大不确定性。另外，银行也未必适合阿里巴巴“金额小、期限短、随借随还”的小贷业务，而且还要受到诸多约束，比如要求与客户面对面、不能异地提供贷款服务等。
银行信贷资产证券化业务指引业务流程介绍 一、信贷资产证券化简介 信贷资产证券化是将不流通的金融资产转换成为可流通的资本市场证券的过 程。具体指金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资 产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以信贷资产所产生的现金支付资产支 持证券收益的结构性融资活动。 二、资产证券化流程概览 信贷资产证券化的基本操作流程是： 1、发起机构通过筛选符合标准的基础资产（大多是缺乏流动性，但有可预测现金流的贷款），打包成可供交易的资产池信托予信托公司； 2、信托公司发行代表信托受益权份额的资产支持证券为发起银行融资，其中优先级资产支持证券在银行间债券市场上市交易； 3、信托公司和发起机构委托证券承销商、律师事务所、会计师事务所、评级机构、财务顾问等为资产支持证券的上市交易提供相关服务； 4、信托公司委托贷款服务机构（一般是发起银行）负责贷款管理和本息回收， 委托资金保管机构保管信托资金和支付投资收益。 三、资产池筛选原则 信贷资产证券化基础资产要兼顾收益性、政策导向和可操作性，范围可以是公 司贷款、中小企业贷款、小额消费贷款、汽车贷款、住房抵押贷款、金融租赁资产、 经重组不良资产等。发起机构可以是政策性银行、商业银行、汽车金融公司、金融 租赁公司等金融机构。根据银发[2012]127号文，监管部门“鼓励金融机构选择符合条件的国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、中小企业贷款、经清理合规的地方 政府融资平台公司贷款、节能减排贷款、战略性新兴产业贷款、文化创意产业贷款、保障性安居工程贷款、汽车贷款等多元化信贷资产作为基础资产”。目前公司贷款、中小企业贷款、汽车贷款、金融租赁资产可操作性较强，发行成功的案例较多。
第一章我国互联网消费金融资产证券化概述 第一节互联网消费金融概况 一、互联网消费金融的定义 消费金融是指以消费者为主体并为其提供消费贷款的现代服务方式，具有单笔授信额度小、审批快、无抵押、期限短等特点。学术界对消费金融的界定：国内外学者一般从消费主体的角度来理解消费金融，他们认为消费金融就是指消费者金融、个人金融和家庭金融等行为。金融界对消费金融的界定：美联储认为消费金融是家庭金融的一部分；美国银行家协会认为消费金融的实质就是银行消费贷款；我国银监会认为消费金融是一种向消费者提供消费贷款的金融服务方式。 互联网消费金融是在消费金融的基础上引入互联网的金融创新模式，以互联网技术为手段，向广大消费者提供消费贷款，使消费金融活动不再仅依赖于实体店而向网络化、电子化、信息化转变，其主要业务包括互联网支付、互联网贷款及理财。互联网消费金融具有以下特点：一是金融场景互联网化，在传统消费金融中，绝大多数消费金融场景是以车贷和房贷为中心，有抵押及担保的大额消费贷款。随着互联网的普及，线下消费活动逐渐转移至线上，最终实现金融场景互联网化。二是产品互联网化，用户互联网化是产品互联网化的关键，大多数消费者都是互联网用户，网上购物已经成为人们的主要消费方式。三是支付及服务互联网化，随着互联网技术的发展，支付方式逐渐从线下转移到线上，金融场景的互联网化必将使互联网消费金融在发放贷款、支付货款及客户还款等方面在电子设备上就能快速完成；服务互联网化是指只要消费者可以上网，其就能享受服务。 按照参与主体的不同，互联网消费金融可分为电商消费金融、P2P 网贷消费金融和分期消费金融，本文研究的是基于电商平台模式下的互联网消费金融。电商平台通过大数据掌握了用户的消费数据和其他数据，电商企业可以通过分析该数据授予消费者相应的信用贷款额度。此贷款由电商企业旗下的小贷公司
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……………………………………………………………精品资料推荐………………………………………………… 存在的贷款资金来源问题，率先探了一条路。而电商企业的小额贷款，是提供给电商平台上的小微企业和网商个人创业者。因此，资产证券化成了解决小微企业和个人创业者融资难的有效手段，是金融更好地为实体经济服务的有效方式。 阿里巴巴的三个平台，阿里巴巴、淘宝、天猫，商户绝大多数都是小微企业甚至个人，这些客户基本上都得不到传统金融的贷款支持，发展受到资金约束，进而也约束了平 2
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第一题：请推荐并介绍一个互联网金融案例，要求：1、目前真实发生，2、同类模式尚未大发展，3、你认为该模式代表了未来的方向 【“阿里小贷”的资产证券化模式】 “如果有一个稳定的现金流，就将它证券化。”美国华尔街的这句名言，非常清晰地表明了资产证券化在金融中的地位。所以，笔者认为，随着国内互联网金融行业的日渐深化，所有在互联网金融行业沉淀的资金均将进行各种各样的金融资产转变，这种转变必将使资产证券化成为中国互联网金融发展过程中的一座金矿。 背景情况：阿里小贷现名为“蚂蚁小贷”，是属于阿里巴巴筹建的蚂蚁金融服务集团旗下的重要业务之一。其主要利用自身阿里巴巴、淘宝、天猫平台内积累的海量交易数据为依据放贷，为小微企业和网商个人创业者提供互联网化、批量化和数据化的小额贷款服务。截至2014年3月底，蚂蚁小贷已经累计为超过70万家小微企业解决融资需求，累计投放贷款超过1900亿元。然而，由于小贷公司不得吸收公众存款，且融资的杠杆率也受到不得超过50%的要求，阿里能够获得的直接贷款融资非常少，为了支撑百亿元的贷款余额，突破贷款资金不足对于阿里小贷的制约，其开始尝试资产证券化道路。 模式架构：阿里小贷通过东方资产管理有限公司作为计划管理人设立专项计划发行资产支持证券，根据不同的风险、收益特征，专项计划分为优先级（75%）、次优先级(15%)、次级（10%）资产支持证券。其中优先级与次优先级资产支持证券向境内合格机构投资者发行，次级资产支持证券向阿里小贷定向发行，同时担保公司为优先级和次优先级资产支持证券的本金及收益提供担保和补充支付。（具体结构见下图） （图片来源：海通证券研究所）
优势与风险：笔者认为，依托于阿里巴巴整个电商环境的阿里小贷有着得天独厚的发展优势：首先，阿里小贷的基础资产是面向阿里巴巴、淘宝商城、天猫商城平台上小微企业和个体工商户发放贷款形成的债权。小额信贷资产规模大，高度分散、每笔金额小、期限短、不良贷款率低，整体质量好，风险分散。其次，由于阿里小贷掌握着借款人在支付宝系统下的全部财务数据以及在电商环境中的交易、物流、库存以及信用数据等，通过对于大数据下具体信息的挖掘和分析，阿里小贷有条件从多方面对于借款人的信用状况进行分级，进一步便于将打包的基础资产进行信用分级。不过，量化的小额信贷也受到大环境的系统风险和道德风险的影响，而且在缺乏专业的数据分析之前，贷款标准的设定也需要经过实践的检验。 未来方向：虽然阿里小贷资产证券化模式一定程度上代表或者说引领了未来互联网金融的发展方向，但是依托阿里巴巴强大背景的阿里小贷却非普通小贷公司的可复制之路。在笔者看来，未来的金融互联网领域的资产证券化可能是通过P2P网络融资平台进行“类资产证券化”的模式进行债权的信贷化流转。现已经有联金所，PPmoney等多家P2P平台涉足信贷资产证券化业务（主要结构模式如下图），2015年随着业务的成熟会有更多家平台分食这一业务。 （图片来源：笔者自制） 但是，网贷平台进行类资产证券化业务现阶段还存在几个方面的风险：第一，我国我国目前的信贷资产证券化的相关法规中，所承认的信贷资产支持证券的发起机构与受托机构，皆不包括小贷公司、P2P以及其他借贷机构。虽然深圳前海开始试水小额贷款资产证券化创新业务，但是大范围的推广还需假以时日，政策性风险有之；第二，传统银行资产证券化业务通过信托实施风险隔离，而P2P平台直接将投资者列为债权受让人增加了直接风险；第三，相较于银行和阿里小贷的信贷资产证券化模式，P2P平台由于缺乏对于财务、经营状况等指标的数据掌握，难以对风险进行等级划分，笼统的定价模式增大了风险；最后，截止到2015年1月全国共有网贷平台1627家，累计问题平台已达436家，网贷平台的风控体系有待提高，其筛选合格信贷资产的能力有限，无疑也是导致风险的隐患。 综上，从目前P2P不断出现的创新形式和发展趋势方向上看，基本都是在朝着资产证券化的道路上运行，也许会有曲折但是在修正和防范中应该能够走向更远。 第二题：请尽量用图示介绍一种你能想象的3年以后的互联网金融业务模式
不良资产证券化操作实务 ?倒计时:00分00秒 ? 1.课程学习 ? 2.课程评估 ? 3.课后测试 课后测试 测试成绩：100.0分。恭喜您顺利通过考试！ 单选题 ? 1、资产证券化是银行的（）部门根据外部情况制定计划组织实施的（10 分） ?A ?内控合规部 ?B ?金融市场部 ?C ?资产负债管理部 ?D ?产品研发部 ?正确答案:C ? ? 2、在不良资产证券化的管理过程中,负责入池资产的管理统筹工作的部门是（）（10 分） ?A ?贷款经营部门风险管理部 ?B
交易与资产风险管理部 ?C ?法律与合规部 ?D ?运营管理部 ?正确答案:A ? 多选题 ? 1、不良资产证券化的参与主体包括（）（10 分） ?A ?发起银行 ?B ?信托公司 ?C ?贷款的服务机构 ?D ?资金保管机构 ?E ?券商 ?正确答案:A B C D E ?
2、不良贷款的处置方式常采用( )（10 分） ?A ?外包 ?B ?诉讼 ?C ?自催 ?D ?核销 ?正确答案:A B C ? ?3、对于信托公司的选择，须遵循（）原则。（10 分） ?A ?公平 ?B ?高效 ?C ?经济 ?D ?公开
正确答案:A B C ? 判断题 ? 1、在荷兰式招标发行中，最后中标的公司按照各自中标利率拿到债券（10 分） ? A ? 正确 ? B ? 错误 ? 正确答案:错误 ? ? 2、债券的发行方式有招标发行和簿记建档发行两种（10 分） ? A ? 正确 ? B ? 错误 ? 正确答案:正确 ? ? 3、设置资产处置计划的目的是尽可能降低证券化不良贷款的回收现金流波动风险（10 分） ? A ? 正确 ? B
信贷资产证券化操作手册 2013-09-24阿尔法工场 本文由中原英石基金副总大山推荐 作者：四川信托研发部白云 本文从中国资产证券化的三种实践模式出发，介绍了信贷资产证券化的基本理念与交易结构、增信方式，并探讨了当前中国信贷资产证券化业务存在的问题与完善建议。 一、信贷资产证券化业务概况
1.资产证券化在中国的三种实践模式 资产证券化是将原始权益人/发起人（卖方）不易流通的存量资产或可预见的未来收入“构造”和“转变”成为资本市场可销售和流通的金融产品即资产支持工具的过程，其目的主要在于实现表外融资、优化资本结构、提高资产流动性等。资产证券化中“构造”的过程实际上就是一个资产重组、优化和隔离的过程，即对基础资产重新配置、组合形成资产池，并通过资产池的真实销售实现基础资产与发起人的风险隔离。“转变”的过程则是通过交易结构设计、相关参与机构提供服务而实现的，利用一系列的现金流分割技术和信用增级手段使资产支持证券能够以较高的信用等级发行流通。 目前，我国资产证券化业务主要有三种实践模式：银监会、央行审批监管的信贷资产证券化，证监会监管的证券公司企业资产证券化，中国银行间市场交易商协会注册发行的资产支持票据（ABN)。在这三种资产证券化业务模式中，信贷资产证券化对于基础资产的“构造”和“转变”最为理想，证券公司企业资产证券化与资产支持票据目前还难以在法律层面实现资产池的真实销售，从而无法使基础资产与发起人的风险隔离。因此，证券公司企业资产证券化与资产支持票据目前也很难使得基础资产实现会计意义上的出表。 在这三种实践模式中，我国信托公司目前最主要参与的是信贷资产证券化业务。银行间市场交易商协会推行的资产支持票据（ABN）业务采用的是注册制，除了中融信托，中信信托，粤财信托，外贸信托，华润信托等少数几家信托公司在申请尝试外，目前此类业务主要由证券公司主导。证券公司的企业资产证券化业务由于受证监会监管，在“分业经营，分业监管”的背景下，信托公司直接参与其中仍有一定难度。但是，已有少数信托公司在部分信托项目中尝试前端采用与券商专项资产管理计划相同的交易结构模式，后端发行由银行或其他机构的单一资金对接，从而变相实现了信托公司企业资产证券化业务的开展。例如，中信信托与华侨城地产、工商银行深圳分行合作的“华侨城租赁收益权信托融资项目”就是这样典型的案例。本项目原本通过券商专项资产管理计划进行操作，但是由于2008年次贷危机的来临导致监管部门叫停了券商此类业务的开展。 总体而言，三种我国实践中的资产证券化形式体现出了三大特点：第一，信贷资产证券化的基础资产足够分散，而券商专项资产管理计划、资产支持票据的付款人相对集中；第二，信贷资产证券化的资产性质主要为已经存续的债权，而券商专项资产管理计划、资产支持票据的资产主要体现为未来的收益（收益权）；第三，信贷资产证券化业务的设计、运作相对最为规范，资产支持票据（ABN）的实质更多类似为一种债券，券商专项资产管理计划则介于两者之间。
C12025 信贷资产证券化业务介绍 95分 测试一 一、单项选择题 1. 按照《资产支持证券发行登记与托管结算业务操作规则》的相关要求，招标发行时间确定后，受托机构应不迟于招标日前的第三个工作日将招标公告送达（C ）。 A. 中国银行业监督管理委员会 B. 中国证券业协会 C. 中央结算公司 D. 中国证券监督管理委员会 2. 国内资产证券化市场分为企业资产证券化与信贷资产证券化，其中企业资产证券化主要是受（C ）监管。 A. 中国证券登记结算有限责任公司 B. 中国证券业协会 C. 中国证券监督管理委员会 D. 中国银行业监督管理委员会 3. 后危机时代，欧美市场加强了对资产证券化的监管，巴塞尔委员会颁布了（C ）。 A. 管理规则（修订案） B. 安全港规则
C. 巴塞尔资本协议Ⅲ D. 资本金要求指令（修订案） 4. 按照《资产支持证券发行登记与托管结算业务操作规则》的相关要求，资产支持证券通过中国人民银行债券发行系统招标发行的，受托机构应不迟于计划招标日前的第（ D）个工作日，向中央结算公司提交所要求的书面文件。 A. 3 B. 7 C. 5 D. 6 5. 发起人将缺乏流动性但是能在未来产生可预见的稳定现金流的资产或资产集合出售给特设目的机构，由其通过一定的结构安排，分离和重组资产的收益和风险并增强资产的信用，转化成由资产产生的现金流担保的可自由流通的证券，销售给金融市场上的投资者并据以融资的这一过程是（ B）。 A. 资产重组 B. 资产证券化 C. 资产变现 D. 资产分离 二、多项选择题 6. 我国发展资产证券化的原因有（）。（本题有超过一个的正确选项）