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我国货币政策的有效性问题_基于1996_2009年季度数据的分析

我国货币政策的有效性问题_基于1996_2009年季度数据的分析
我国货币政策的有效性问题_基于1996_2009年季度数据的分析

我国货币政策的有效性问题:

基于1996 2009年季度数据的分析*

张雪兰 杨 丹

内容提要:本文利用1996 2009年的经济金融季度数据,对我国货币政策的有效性进行了经验探查。结果表明:我国货币政策传导过程中并不存在很明显的时滞,但操作目标、中介目标、最终政策目标间的相关性不强,货币政策传导机制不够通畅,继而影响了货币政策的有效性。因此,要提高货币政策的有效性,应从建立良好的政策实施环境着手,改善货币政策传导机制的宏观和微观基础,并加强其与其他经济政策的搭配与协调。

关键词:货币政策 有效性 传导机制

作者简介:张雪兰,中南财经政法大学新华金融保险学院副教授、博士,430074;

杨 丹,中南财经政法大学新华金融保险学院硕士生,430074。

中图分类号:F821.0 文献标识码:A 文章编号:1002 8102(2010)06 0027 06

一、引 言

货币政策的有效性,即货币政策能否有效影响产出、消费、就业等真实的经济变量,一直是宏观经济学者 和政策决策者关心的重要问题。从我国的情况来看,2009年,为应对世界金融危机对我国经济的负面冲击,中国人民银行贯彻执行适度宽松的货币政策,对中国经济成功 保8 发挥了关键性作用。然而,从以往来看,我国货币政策在治理通缩(如1997 2000年)以及治理通胀和防范经济过热(如2007 2008年)的过程中,却没有达到预期的效果。那么,我国货币政策究竟是否有效呢?

综观经验研究文献,自Fr iedm an和Schw artz(1963)的经典著述肯定了货币数量对产出的影响以来,试图用不同方法、从不同角度确定和刻画货币对产出影响的文献就不断涌现。然而,尽管已经构造出来的许多理论模型显示货币政策可以通过不同渠道,诸如非预期的货币冲击、真实或名义粘性、菜单成本等等来影响产出(如Blanchard,1990;Lucas,1976;Sar get,1996)。但对于货币能否影响真实产出的变动,即货币是 中性 抑或 非中性 上,研究结论仍存在着分歧。例如,King和Watson(1992)、Bullar d(1994)、Ser letis和Krause(1996)以美国为背景的实证研究结果均支持长期货币中性,即货币相对于产出是中性的;但Fisher和Seater(1993)以及Boschen和Otrok(1994)对美国、Olekalns(1996)对澳大利亚的实证结果并不完全支持货币中性的假设。

在国内研究方面,结论亦是分歧重重。谢平(2004)基于1998 2002年相关数据的分析认为,

* 本研究系中南财经政法大学 中央高校基本业务费专项资金 资助项目和国家社科基金重大项目 构建金融稳定的长效机

制研究 基于美国金融危机的经济学分析 (项目批准号:08&ZD035)的阶段性研究成果。

从以费雪的交易方程式、马歇尔的剑桥方程式为代表的古典学派,到凯恩斯学派、以弗里德曼为代表的货币学派、以卢卡斯理性预期为代表的新古典学派,再到新凯恩斯学派和Prescott与Kydlan d带领的景气循环学派,宏观经济学者对货币政策有效性的研究不胜枚举。相关理论综述可参见方阳娥、张慕濒(2006)。

短期内货币供应量变化将影响经济增长,但影响时间不会超过11个季度。孙明华(2004)通过对我国1994年第1季度到2003年第1季度数据的分析,得出货币政策能通过货币渠道对实体经济产生影响的研究结论。刘霖、靳云汇(2005)采用协整和向量自回归的方法所作的实证研究发现,从长期来看,货币供应扩张能够推动经济增长。曾令华(2007)运用协整分析和方差分解分析对我国从1996年第1季度到2005年第3季度的数据进行分析,证明了货币供应量与经济增长之间存在相关关系。楚尔鸣、喻多娇(2009)则采用了中国1996 2008年的季度数据,通过建立向量误差修正模型,对中国货币是否为中性进行了实证检验。结果表明,中国货币不但在短期表现为非中性,在长期也是非中性的。

由此可见,关于货币政策有效性的实证研究由于样本区间、研究方法、研究变量的不同导致研究结论存在差异,货币是否 中性 这一问题仍悬而未决。鉴于货币政策要对实体经济产生影响,必须通过使用公开市场操作、再贴现率、法定准备金率等政策工具,引起操作目标继而最终目标的变动,本文拟应用1996-2009年我国宏观经济运行的季度数据,探查货币政策操作目标、中介目标及最终目标间的传导和有效性,判断传导机制中是否出现阻滞,并找出可能出现阻滞的环节,以期为辨析我国货币政策实施效果提供参考。

二、我国货币政策有效性的实证分析

货币政策影响经济活动的整个过程,体现着运用政策工具 控制操作目标 调节中介目标 影响政策最终目标的传导机制。当分别把操作目标、中介目标和政策最终目标作为工具变量、中介变量和目标变量来分析时,就可以建立一个以中介目标为核心的传导模型,通过实证考察变量之间的相互关系,就能够体现目标之间的关系,反映货币政策的有效与否,并为中央银行正确选择政策工具和政策目标提供实证依据。

(一)变量的选取

1.货币政策工具变量

中央银行可供选取的主要操作目标有准备金和基础货币。考虑到中央银行调整存款准备金率,可同时直接影响到超额储备和基础货币。存款准备金率在这个意义上可以作为货币政策的工具变量。但是,由于存款准备金率直接控制信贷规模,且贷款总量的变化更为直观,本文选取贷款总量(LOAN)作为货币政策工具变量的量化指标。

2.货币政策中介变量

中国人民银行从1994年开始把基础货币和货币供应量作为监测目标,1996年正式确定M1为货币政策中介目标,M0和M2为观测目标(夏斌、廖强,2001),但中央银行同时规定了金融机构存贷款基准利率。因此,中国货币政策工具实际上有两个:货币数量和利率。一般而言,一国不能同时将这两个指标作为其中介目标,因为货币数量目标和利率目标如果不能相互配合,就必然有一个目标得不到实现(Dornbusch等,2001)。考虑到我国利率体制尚存在缺陷,利率市场化程度、利率形成机制及市场对利率的敏感性均与成熟市场经济的要求差距较大,利率调整于中国央行而言并非有效的货币政策工具(张明,2009);且在双变量(真实产出和货币数量)模型中,货币数量是真实产出的格兰杰原因(Sim s,1972),故选择货币供应量作为中介变量。从货币供应量的不同层次来看,在较为发达的金融市场条件下,广义货币供应量M2又与国民收入的联系最为紧密,影响力较狭义货币更强(King和Plosser,1984);并且在短期内,当现金、活期存款、定期存款发生移动时,对于M2来说,只是内部结构的变动,便于中央银行控制。因此,本文选取M2作为货币政策中介目标的量化指标。

3.货币政策最终目标变量

稳定币值、经济增长、充分就业、国际收支平衡这四大货币政策目标之间既有统一性又有矛盾性,其相对重要性随国内和国际经济环境的变化而发生变化。鉴于1995年颁布的 中国人民银行法 正式以法律的形式将我国中央银行货币政策目标确定为:保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长。这一最终目标的选择既规定了 稳定货币 的第一属性,又明确了 经济增长 是 稳定货币 的最终目的。因此,本文选取调整后的国内生产总值即实际GDP作为货币政策最终目标的量化指标。

(二)样本数据与分析工具

对于工具变量LOAN,其数据取自于中国人民银行官方网站调查统计数据,数据区间为2000年第1季度到2009年第3季度;中介变量和目标变量M2、实际GDP均取自于中国人民银行统计季报,其中实际GDP为名义GDP除以消费者物价指数(CPI)得到,CPI数据也取自于中国人民银行统计季报,数据区间为1996年第1季度到2009年第4季度。同时,鉴于数据可能产生异方差,参照Fisher和Seater(1993),分别对实际GDP、M2和LOAN取对数,得到LGDP、LM2和LLOAN。

本文所使用的计量经济学分析软件为EView s6.0。

(三)实证分析

1.时间序列平稳性检验

理论上,检验货币政策有效性的前提是货币存量必须有永久性的变动(Lucas,1976)。考虑到大多数宏观经济时间序列数据是不稳定的,为了避免谬误回归(spur io us regression problem),必须对所有变量作平稳性检验。采用经过扩展的迪基 富勒(Augmented Dickey-Fuller,ADF)检验法,分别对变量LGDP、LM2和LLOAN进行单位根检验的结果如表1所示。

表1ADF单位根检验结果

变量检验形式

(C,T,K)

A DF

统计值

P值变量

检验形式

(C,T,3)

A DF

统计值

P值

LM2(C,T,3)-0.816390***0.9575 L M2(C,T,3)-13.25129*0.0000 LG DP(C,T,3)-1.468703***0.8277 L GD P(C,T,3)-23.61894*0.0001 L LO A N(C,T,3)-1.415913***0.8400 L L O AN(C,T,3)-5.846174*0.0001

注:(1)检验形式(C,T,K)表示单位根检验方程中含有常数项、趋势项和滞后阶数。是否含有常数项和趋势项,根据单位根方程常数项和趋势项的显著性确定。滞后阶数根据S IC信息准则确定。(2)***表示在10%的显著性水平下不能拒绝含有单位根的原假设,**、*分别表示在5%和1%的显著性水平下不能拒绝含有单位根的原假设。(3) 表示变量的一阶差分。

从检验结果来看,所有变量的水平值序列在10%的显著性水平下,都不能拒绝含有单位根的原假设,这意味着这些变量的时间序列都是非平稳的。而所有变量的一阶差分序列在1%的显著性水平下都拒绝了含有单位根的原假设,是平稳的。所以我们使用的所有变量都是一阶积整,即I(1)序列。

2.协整关系检验

鉴于所有变量均为一阶积整,故运用Eng le和Grang er(1987)两步法(Augmented Engle and Gr anger tw o-step pr ocedure,AEG)作协整检验,先对同阶平稳的变量作OLS回归,再对回归后的残差作A DF检验,探测变量之间是否存在协整关系。运用AEG法分别对LM2与LGDP、LLOAN与LM2之间是否存在协整关系进行检验的结果如表2所示。从检验结果来看,LM2与LGDP、LLOAN与LM2的OLS回归方程的残差et在1%的显著水平下,ADF检验值均小于相应

的Mackinno n临界值,从而拒绝不存在协整关系的原假设,即LM2与LGDP、LLOAN与LM2之间存在协整关系。

表2协整关系检验结果

检验步骤及参数LM2,LG DP L L OA N,L M2

第一步:OL S回归

回归模型LGD Pt=1.1965+0.7470LM2t+et

(2.6086)(19.8435)

LM2t=-0.7956+1.0961LL OA N t+et

(-5.0966) (84.91313)

检验统计量r2=0.8794,D W=2.0440,F=393.7655r2=0.9949,D W=0.8607,F=7210.24

第二步:对方程生成的残差et序列进行A DF检验

检验形式(C,T,K)(C,T,0)(C,T,0)

A DF统计值-7.528853-3.540711

P值0.00000.0008

3.模型估计结果与分析

(1)货币政策中介变量M2与目标变量GDP

鉴于SIC原则得到的最优滞后期为3,故选择3期滞后期对LM2和LGDP之间的格兰杰因果关系进行检验,结果如表3所示。

表3格兰杰因果检验结果

滞后期零假设对象F统计量P值因果关系

1L GD P不是L M2的格兰杰原因

L M2不是L G DP的格兰杰原因

55

1.317040.2564否

47.31818.E-09是

2L GD P不是L M2的格兰杰原因

L M2不是L G DP的格兰杰原因

54

1.608610.2106否

9.762470.0003是

3L GD P不是L M2的格兰杰原因

L M2不是L G DP的格兰杰原因

53

1.083770.3654否

5.752780.0020是

从检验结果来看,当滞后期分别取1、2、3时,LM2的解释程度均高于LGDP的解释程度。这表明LM2是LGDP的格兰杰原因,即货币政策中介变量M2的变化会引起货币政策目标变量实际GDP的变化,反之则不成立。

为了增强模型的精度,本文将协整回归中的误差项e t看作均衡误差,通过建立短期的动态模型来弥补长期静态模型的不足,进行误差修正。误差修正模型的估计结果如式1所示。

LGDP t=-0.0132+1.0758 LM2t-1.0578e t-1(1)

(1.9836) (-7.3480)

r2=0.5095 DW=1.9204 F=27.0086

回归结果通过统计推断检验。上述估计结果表明,LGDP的变化不仅取决于LM2的变化,还取决于上一期LGDP对均衡水平的偏离,误差项e t-1估计的系数为- 1.0578体现了对偏离的修正,上一期偏离越远,本期修正越大,即系统存在误差修正机制。同时,这也表明经济增长对于货币供给量的增加从非均衡向均衡状态调整的速度较快。

通过分析误差修正模型,可知从货币政策中介变量M2到目标变量GDP之间不存在明显滞后。

(2)货币政策工具变量LOAN与中介变量M2

由前述分析可知,从货币政策工具变量LOAN到中介变量M2之间存在长期稳定关系,但鉴于二者之间可能存在通常一年左右的时滞(王广谦,2006),故本文从增长率的角度进行分析。首先,对二者的增长率进行直观分析,结果如图1所示。图中反映的是M2增长率、滞后四个季度的

M2增长率与LOAN增长率之间的变动关系。从图中三条曲线的重合程度来看,LOAN增长率与M2增长率变动的趋势似乎比其与滞后四个季度的M2增长率变动的趋势更加接近,反映出货币政策操作目标LOAN变动对中介目标M2作用的滞后效应并不明显。

图1 LOAN与M2增长率关系分析图

其次,以M2的增长率RM2为被解释变量,LOAN的增长率RLOA N为解释变量,用OLS回归方法估计回归模型,对上述结论进行验证,可得:

RM2=0.0384+0.1056RLOAN(2)

(13.4327)(2.7431)

r2=0.1729 DW=1.3891 F=7.5244

回归结果表明,一方面,当期RLOAN的变动会引起RM2的变动,说明我国货币政策中介目标M2的确会受到操作目标LOAN的影响,不存在明显滞后;但另一方面,相关系数仅为0.1056,说明LOAN对M2的影响并不是很大。

三、研究结论与启示

本文利用1996 2009年间我国经济金融季度数据,对我国货币政策的实施效果进行了计量分析。研究结果表明:

1.我国货币政策对产出有显著影响,表明金融在支持我国经济增长方面发挥着积极作用。从实证研究的结果来看,我国从操作目标到中介目标,再到最终政策目标的传导过程中,并不存在很明显的时滞,拒绝了货币中立假设。对此,我们的推断是:其一,由于我国政府的货币政策较具公信力,民众也比较相信政策执行的决心,从而使得货币政策有实质的效果,这可能是我国货币政策不中立的主要原因;其二,可能源于货币的衡量差异。本文所采用的货币衡量变量是M2,而货币中立是强调以交易动机为衡量标准的M1,还是以包括投机动机的M2?理论上也没有定论。

2.我国货币政策传导机制不够通畅。实证研究结果表明,货币政策操作目标、中介目标、最终政策目标之间相关性不强,或者说中央银行的控制力度不够,这意味着货币政策传导机制不够通畅,继而影响了货币政策的有效性。我国货币政策效果不显著的原因可能是由于我国金融市场发育缓慢,利率市场化进程尚未完成,货币金融资产与非货币金融资产的关系不是十分紧密,各个层次的行为主体与运行环节的关联较为松懈,尤其是微观经济主体行为非市场化(如某些国有企业、地方政府等借款主体存在预算软约束),阻断了货币政策的传导机制。

3.要提高货币政策的有效性,应从政策实施的环境入手,确保货币政策传导机制的通畅。

(1)保证中央银行的独立性在一定意义上是保证货币政策有效性的基础,故应在外生的制度安

排上加强央行的政策独立性,真正赋予央行不受其他利益集团的压力而独立地制定和执行货币政策的权力;与此同时,通过建立显性存款保险制度、金融机构退出机制、结售汇制改革等制度安排,增强央行的信用独立性。

(2)建立并规范全国统一、高效、开放的金融市场,充分发挥货币市场与资本市场的政策传导功能。其中,货币市场可通过存款准备金、贴现政策和公开市场业务等传导机制来传导货币政策,因而首先要促进货币市场不同子市场之间的沟通,使信息在各个子市场之间自由传递,建立全国统一的货币市场;其次要丰富和规范货币市场的各种交易工具,满足不同经济主体的各种需要,从而高效率地发挥短期融资功能;第三要培育行为规范的货币市场行为主体,从而为货币市场的正常运行打下坚实的微观基础。而资本市场的价格变动则能使货币政策的信号在短时间内对社会公众的心理产生影响,对货币政策调控信心十分有利。发展资本市场,首先要发展创业板市场、柜台交易和区域性初级资本市场,改善上市公司结构,从而增强证券市场的收入效应;其次要发展机构投资者,发展投资基金,改变散户面对的不利局面,从而发挥财富效应对货币政策的传导作用。

(3)健全现代企业制度,完善货币政策传导机制的微观基础。企业是投资主体,同时也是货币政策传导的微观基础,其行为直接影响货币政策的最终实施效果。因此,在完善货币政策作用环境的同时,必须加快现代企业制度建设,把企业培育成为以追求利润最大化为主要目标的经济主体,从而提高其经济活动的弹性,减短货币政策作用外部时滞,从而保证货币政策的有效性。

(4)市场形成的利率和汇率能够向各部门和社会公众传递信号,有利于货币政策传导效率的提高。因而,应继续推进货币市场基准利率体系建设,稳步推进利率市场化,并按照主动性、可控性和渐进性原则,完善人民币汇率形成机制,使利率和汇率能够充分反映资金的供需状况,为央行精确分析判断经济金融形势、做出正确决策提供现实依据。

此外,由于各项宏观经济政策在调节重点、调节功能和调节效应方面各有所长,且诸如微观经济主体对宏观货币政策不敏感等问题实质上都是由结构和体制方面的因素造成的,此类问题单纯依靠货币政策往往无济于事,因而货币政策必须与财政政策、收入分配政策、产业政策等进行协调配合,以更有效地实现宏观经济的调控目标。

主要参考文献:

1.方阳娥、张慕濒: 理论有效性与实施有效性:西方货币政策有效性理论述评 , 经济评论 2006年第2期。

2.谢平: 中国货币政策分析:1998-2002 , 金融研究 2004第8期。

3.张明: 如何提高货币政策有效性 , 环球财经 2009年第9期。

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7.Sargent,T.,Expectations and the Non-neutrality of Lucas.Journal of Monetary Economics,Vol.37,1996,pp.535-548.

责任编辑:康 邑

货币政策分析练习题

第一部分第三章货币政策分析 一、单项选择题 1、完全由市场供求决定的价格是指价格水平的形成只受某一因素的影响,该因素为: A、财政收支平衡 B、通货膨胀 C、国际收支均衡 D、资金供给方与需求方的竞争均衡 2、下列各项中,不属于资本市场金融工具的是: A、股票 B、公司债券 C、银行承兑汇票 D、中长期公债 3、下列不属于政策性银行的是: A、中国进出口银行 B、中国农业发展银行 C、国家开发银行 D、中国人民银行 4、金融市场是买卖有价证券的场所,其进行交易而融通资金是通过: A、信用额度 B、信用工具 C、实际额度 D、实际工具 5、我国的中央银行是: A、中国人民银行 B、中国银行 C、中国农业银行 D、中国工商银行 6、因为传导过程短,中央银行通过其可以直接控制货币供应量,且世界各国经常使用的最重要的货币政策工具是: A、利率政策 B、再贴现政策 C、调整法定准备金率 D、公开市场业务 7、公开市场业务是指: A、中央银行在金融市场上买卖政府债券来控制货币供给和利率的政策行为 B、中央银行在金融市场上买卖公司债券来控制货币供给和利率的政策行为 C、商业银行通过金融市场买卖政府债券来控制货币供给和利率的政策行为 D、中央银行和商业银行之间的借贷业务 8、菲利普斯曲线反映: A、就业率与货币工资增长率之间存在负相关关系

B、就业率与货币工资增长率之间存在正相关关系 C、失业率与货币工资增长率之间存在负相关关系 D、失业率与货币工资增长率之间存在正相关关系 9、宏观金融风险中,关于采用市场进行监控和约束的手段,下列描述中不正确的是: A、市场准入 B、经营稽核 C、市场退出 D、经营范围控制 10、下列不属于直接信用控制的手段是: A、利率最高限 B、道义劝告 C、信用配额 D、流动性比率 11、货币供应量数倍伸缩的基础,市场货币量形成的源头是指: A、基础货币 B、衍生货币 C、基础汇率 D、税率 12、实施财政政策的主体是: A、中央银行 B、商业银行 C、政府 D、联合国 13、以下不适用于“双松”政策的条件是: A、经济出现过热现象 B、劳动力就业不足 C、大量资源有待开发 D、大部分企业开工不足,设置闲置 二、多项选择题 1、我国的商业银行包括: A、中国建设银行 B、华夏银行 C、网上银行 D、城市合作银行 E、互联网金融 2、从交易品种来看,中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括: A、现券交易 B、回购交易 C、发行中央银行票据 D、股票交易 E、外汇交易

当前我国货币政策有效性分析

当前我国货币政策有效性分析 发表时间:2010-01-06T13:38:43.873Z 来源:《中外企业家》2009年第11期下供稿作者:朱晶晶,肖存泉[导读] 针对通货膨胀高企的现象,2006年至今,央行多次上调基准利率和法定存款准备金率,但是作用效果并不明显。 朱晶晶,肖存泉(江西财经大学经济学院,南昌 330013;中国银行福清支行,福建福清 350300) 摘要:针对通货膨胀高企的现象,2006年至今,央行多次上调基准利率和法定存款准备金率,但是作用效果并不明显。对当前我国货币政策的有效性进行分析,并在此基础上提出如何提高货币政策有效性的政策建议。关键词:货币政策、通货膨胀、有效性中图分类号:F822 文献标志码:A 文章编号:1001-7836- 2003年以来,我国GDP增长率连续五年超过10%。但是,在经济高速发展的同时,通货膨胀一直持续急升,继2007年我国消费者物价指数(CPI)同比增长4.8%后,2008年第一季度我国CPI同比增长8%。中国政府已经将治理通货膨胀视为宏观经济第一要务。这次的通货膨胀主要表现在:⑴构成CPI的八大商品类别看,上涨幅度较大的主要是食品类价格。2006年以来,国际粮食价格全线上涨,大部分农作物的价格、涨幅均达到近十年来的最高水平。⑵随着次级债危机影响的不断扩散,美元持续贬值,导致以美元计价的国际石油、有色金属等能源和基础产品价格持续上涨。使中国企业背负了越来越重的成本压力,生产资料价格持续上涨对下游产品的成本推动效应,将带动整体物价水平的上扬。⑶动力市场的紧张推动了劳动力价格的上升、特别是2008年《劳动合同法》的实施,企业的劳动力成本提高,而且就业刚性增强。 针对CPI高企的现象,2007年提出适度从紧“防止经济增长由偏快转为过热,防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀” 的货币政策,作为当前宏观调控的首要任务。一年内十次上调存款准备金率,六次上调金融机构人民币存贷款基准利率。今年以来又五次上调存款准备金率达到17.5%。一季度央行累计发行约1.7万亿元央票,正回购额超过1.8万亿元。银行为回收流动性采用了这么多政策,但必须看到,由于国际收支顺差持续增大,外汇储备不断增加,流动性过剩依然严重。仅到11月末,外汇占款已经超过13万亿元人民币,比年初增加31 639.4亿元人民币,扣除央行净回笼的2.63万亿元,仅外汇占款一项,基础货币新增约5 000亿元。由于外汇占款的持续增加,2006年和2007年基础货币余额只是增速放缓,但是绝对量还是以很快的速度增长。可见,货币政策的有效性得到挑战。 一、我国货币政策有效性分析 货币政策有效性,就是指货币政策能否立足于特定的经济金融环境,运用特定的政策工具与政策手段选择,通过不同的传导机制,影响现实经济金融运行,引导社会资金的合理流动,提高资源配置的有效性,顺利实现其预定的调控目标。中国人民银行调节经济的货币政策工具主要有公开市场业务、法定存款准备金率、再贴现、利率政策等。这些工具都因我国市场经济体制不完善而存在着制度缺陷,致使货币政策不能很好地通过市场发挥应有的作用,制约了货币政策效率的发挥。 (一)公开市场业务。中国人民银行灵活运用对冲工具,加大公开市场操作力度。搭配使用中央银行票据和以特别国债为工具的正回购操作,收回银行体系流动性。但是,我国国债的期限结构和持有结构不合理使得国债缺乏足够的操作规模,且多为中长期国债,而适用于公开市场业务操作的短期国债却很少。2007年,通过在公开市场发行央行票据和正回购所回笼资金5.14万亿,但净回笼仅为8 200亿元,比去年增加不到一成。原因在于今年有高达3.6万亿元的央行票据到期,如果再加上正回购量,则到期资金量高达4.4万亿元。因此,虽然通过央行票据等收回了部分流动性,但这些央票以后还会到期,只是把更猛烈的流动性问题给推迟了,因此,很难通过公开市场业务压下去。 (二)再贴现政策。再贴现政策是中央银行根据信贷资金供求情况,制定和调整再贴现利率来干预和影响市场利率及货币市场的供求,从而调节市场货币供应量的一种金融政策。我国再贴现操作实行总量比例控制、期限比例控制和投向比例控制,再贴现所占基础货币的比重偏低。这一操作规则在中国人民银行对再贴现限额实行集中管理和统一调度的管制下,显得缺少灵活性,从一定程度上制约了再贴现政策的活力。 (三)利率政策。⑴虽然我国的利率市场化改革已经取得了一定的成果,但利率没有完全市场化,加息虽然可以回笼流动性,但还不能真正反映资金供求状况,难以灵活有效地带动经济主体行为进行调整,对货币供应量的影响非常之小。作为金融机构存款基准利率的一年期存款利率所经历的所有调整时间点上的名义利率和扣除同月居民消费价格同比上涨幅度后的实际利率,从2007年,实际利率一直呈负值,并且负值水平有继续扩大的趋势,意味着信贷成本、资金成本偏低,不利于控制固定资产投资和信贷增长,与从紧的货币政策不符。 ⑵货币市场和资本市场的不断完善与扩大,人们存钱的方式有了很大的改变,不单是储蓄,资金还会向其他金融市场分流。同时,随着居民收入的持续增加和财富的积累,消费需求逐步升级以及提前消费的观念,带动了对房地产和汽车的消费,使居民更愿意采取银行消费贷款的行为。因此货币需求对利率变得不敏感且利率弹性较小,从而货币政策失效。⑶央行今年连续五次调高准备金率而未采取加息,也是对当前经济“把脉”的结果。因为,人民币在不断升值的同时美元连续降息,中美利差进一步加大,国际热钱大举进入中国,因此缩窄了人民币加息的空间,制约了运用货币政策调节经济的空间。 (四)准备金政策。中央银行通过调整存款准备金率,影响金融机构的信贷资金供应能力,从而间接调控货币供应量。此项政策是针对银行等金融机构的,对最终客户的影响是间接的。央行一季度货币政策报告显示,金融机构超额准备金率呈现持续下降的趋势,3月末仅为2%,比上年年末低1.3个百分点。超额准备金是商业银行应对流动性风险的需要。从历史经验看,商业银行的超额准备金率都在2%以上。因此,目前商业银行的超额准备金率已相对不足。而目前17.5%的法定存款准备金率为二十年来最高,商业银行的头寸显得不足,未来提高法定存款准金率的空间已经很小。 二、提高我国货币政策有效性的建议 (一)进一步提高中央银行政策的独立性和透明度 研究表明,中央银行的独立性越大,其实施货币政策的效率就越高。而我国中央银行的独立性不够,在行使货币政策时受到多方干扰。在我国现行分业经营、分业监管的制度安排下,在进一步加强中央银行货币政策独立性的同时还要提高政策的透明度,尽量公开中央银行采取的措施和操作的相关信息,建立畅通的沟通机制,增强公众对货币政策的理解和支持,引导公众形成合理的预期。 (二)发展完善货币市场

我国货币政策有效性的微观基础研究

我国货币政策有效性的微观基础研究 【摘要】:货币政策有效性,是指货币政策能否系统地影响产出。对货币政策有效性的研究是否深入,关系到中央银行能否准确把握经济运行中制约货币政策有效性的诸多因素及其作用机制,并采取有效的调控措施,关系到宏观调控目标能否实现的问题。因此,货币政策有效性一直是理论界和实务界共同关心的一个重要问题。传统货币政策理论着重从宏观总量角度来考察货币政策是否有效,往往忽略从微观角度进行考察的重要性。但在现实中,货币政策的最终效果,主要体现在微观经济主体的行动中,是由各经济主体的行为综合决定的。因此,从微观角度去研究货币政策效应是研究角度的创新转变,具有很强的现实意义。一国经济活动的重要微观主体之一是该国居民,居民对货币政策的反映主要体现在消费行为和储蓄行为上。居民的消费形成最终需求,居民的储蓄形成重要的投资资金来源,居民储蓄与消费决策影响储蓄和投资的均衡;从而影响经济资源的优化配置,体现为货币政策是否有效的结果上。这也是本文选择从居民储蓄和消费角度进行分析的主要原因。本文的研究思路是按照先理论分析后实证研究,先研究居民的消费和储蓄行为对货币政策效应的影响,再实证检验货币政策效应,最后对检验结果进行原因分析并提出相应的建议。按照这一思路,全文分为四个部分。第一部分是货币政策有效性理论分析。该部分主要从货币政策有效性的如何定义,怎样度量,货币政策效应传导机制三个方面进行讲述。第二部分是微观基础对货币政策有效性影响的机理分

析。首先分析微观基础是货币政策传导机制中的重要枢纽,其次分析居民与中央银行的博弈对货币政策有效性的影响,然后通过分析我国居民消费储蓄结构的变化,从居民的消费行为的变化和储蓄行为的变化、及储蓄—投资转化机制的变化三个角度进行分析。第三部分是对研究结果进行实证检验。在前两部分所建立的理论基础上进行实证检验,考证货币政策与微观主体的相关性,并度量各个相关要素对货币政策冲击的响应程度。第四部分是本文的结论和政策建议。通过分析实证结果和理论结论,对如何提高我国货币政策有效性给出相应的政策建议。【关键词】:货币政策有效性消费储蓄回归分析占优均衡 【学位授予单位】:山西财经大学 【学位级别】:硕士 【学位授予年份】:2009 【分类号】:F224;F822.0 【目录】:摘要6-8ABSTRACT8-12引言12-21一、研究背景12-13二、国内外相关研究成果综述13-19(一)西方的研究观点回顾13-17(二)我国目前的研究观点17-19三、研究方法及思路19-20四、文章的结构20-21第一部分:货币政策有效性理论分析21-25一、货币政策有效性的定义21二、货币政策效果的度量21-23(一)从数量效果角度分析22(二)从时滞因素角度分析22-23三、货币政策效力的

毕业论文中国货币政策分析

引言 货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施,尤指控制货币供给以及 调控利率的各项措施。而我们中国,自1998年起就逐渐形成了具有中国特色的稳健的 货币政策。即以币值稳定为目标,正确处理防范金融风险与支持经济增长的关系,在 提高贷款质量的前提下,保持货币供应量适度增长,支持国民经济持续快速健康发展。坚持实行稳健的货币政策,是我国宏观经济形势及巩固和发展宏观调控成果的需要, 也是维护社会稳定发展的重要举措。 货币政策的形成并不是一蹴而就的,一国货币政策的出现往往与当时的社会大环境相 得益彰。稳健的货币政策是98年以后才渐渐稳定下来并付诸实施的,可见在当时的社 会经济环境为其形成提供了良好的条件。 一、稳健的货币政策形成的背景 (一)90年代初的房地产热,为稳健货币政策的实施创造了大的宏观环境。 90年代初的房地产和开发区热,使得部分中小金融机构的风险问题到了97、98年时 已相当突出。信用风险,流动性风险,利率风险,汇率风险,操作性风险等几大风险 交互错杂,又衍生出更多的子风险,而原有的货币政策已经不能与此时的经济环境相 得益彰。1995年颁布的中国人民银行法规定我国货币政策目标是:保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长。而实质上,我国货币政策面临着来自中央政府的多目标约束: 物价稳定,促进就业,确保经济增长,支持国企改革,配合积极财政政策扩大内需, 确保外汇储备不减少,保持人民币汇率稳定。这一系列的约束,无疑让政策执行时的 效果大打折扣。因此,从这个意义上来说,我国货币政策借鉴发达国家的经验,坚持稳定 物价的单一目标,逐步弱化直至消除多目标约束成为当务之急。 (二)实际有效贷款需求不足,对稳健货币政策的建立提出了现实的要求。 尽管当时社会总需求不足的矛盾已经暴露,但是最突出的还是结构性问题,实际有效 贷款需求不足。具体地说,这些结构性问题包括七个方面: 1 1、二元经济结构继续强化,反差过大。改革开放以来,二元经济结构并不是在持 续转化,而是经常出现波动、迁回、反复甚至强化的趋势。在这种情况下,中国的贫 富差距越来越大。 2、区域差距继续扩大。改革开放之后,我国的区域差距一度缩小,然而在1978一 2005年间,东部、中部和西部的GDP占全国比重的平均值分别为56%、26%和18%。在

我国的财政政策和货币政策的分析

我国的经济政策和货币政策的分析财政政策和货币政策是国民经济宏观调控的两大重要工具。 财政政策是通过税收和公共支出等手段来实现一定的经济、社会发展等宏观经济目标的长期和短期财政战略,是政府调控经济的重要手段。根据财政政策在调节国民经济总量方面的功能可将财政政策划分为扩张性政策、紧缩性政策和中性政策。货币政策是说一国的中央银行为实现既定的宏观经济目标,运用各种政策工具控制、调节和稳定货币供给量,进而影响宏观经济的措施总和。货币政策手段主要有:法定准备金、公开市场业务、再贴现率。 分析点一、主动适应经济发展新常态 新常态是这次会议的一大主题词。在分析明年经济形势时,会议强调,我国进入经济发展新常态,经济韧性好、潜力足、回旋空间大。会议同时指出,经济发展新常态下出现的一些趋势性变化使经济社会发展面临不少困难和挑战。 中国社科院财经战略研究院院长高培勇说:“新常态意味着当前中国经济发展态势变了,决策层对中国经济发展的思路也在调整,宏观经济目标将会呈现多元化趋势。” 明年经济工作,既有稳字当头的不变,也有着力点的变化。会议提出“两个坚持”,即坚持稳中求进工作总基调,坚持以提高经济发展质量和效益为中心。 稳中更有进。会议提出,把转方式调结构放到更加重要位置,狠抓改革攻坚,突出创新驱动,强化风险防控,加强民生保障。 分析点二、保持稳增长和调结构平衡 会议强调,要保持稳增长和调结构平衡。同时,保持宏观政策连续性和稳定性,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。 “增长不稳,调结构就缺乏基本前提。”国家发展改革委学术委员会秘书长张燕生说,只有经济保持一定增速,就业和民生才有保障,大部分企业生产经营才能正常维持,才能避免发生系统性风险,推进转方式调结构和全面深化改革等中长期目标的实现。 国务院发展研究中心研究员张立群说,明年我国经济将呈现由弱转稳的趋势,出口、消费、投资均有望实现平稳增长,保持宏观政策稳定性将支持经济向新常态平稳过渡。 分析点三、增强战略性新兴产业、服务业 步入新常态下的中国经济,再靠以往大规模投资制造业和房地产业及外部需求,难以继续维持健康增长。 会议提出,逐步增强战略性新兴产业和服务业的支撑作用,着力推动传统产业向中高端迈进,促进大众创业、大众创新,积极发现培育新增长点。 “这是中国经济由高速到中高速过渡必然发生的增长动力切换,也是重要的战略部署。”中国国际经济交流中心咨询研究部副部长王军说。王军指出,下一步要通过相关政策和制度安排,进一步深化改革,加大简政放权力度,鼓励社会资金和民营资本参与投资,从金融、财税、科技、教育等多方面,为战略性新兴产业和服务业发展营造良好环境。 分析点四、加快转变农业发展方式 会议提出,加快转变农业发展方式,从主要追求产量增长和拼资源、拼消耗的粗放经营,向数量质量效益并重、注重提高竞争力、注重可持续的集约发展转变。

我国货币政策有效性论文

我国货币政策有效性论文 内容摘要:20世纪90年代末以来,我国一直推行稳健的货币政策以扩大内需,刺激经济增长。但客观地说,我国货币政策的实际效果不尽理想。针对这一问题,国内许多学者从多方面加以探讨。笔者就这一现象从理论到现实展开分析,指出影响货币政策效果有效性的三个主要因素,并在借鉴国外货币政策方面的成功经验基础上,提出增强我国货币政策有效性的建议。 关键词:货币政策有效性货币市场政策工具 随着中央财政债务依存度的提高和财政大规模基础设施项目投资效应的递减以及“挤出效应”的出现,我国财政政策正逐步的退出历史舞台,转由货币政策单独承担刺激内需拉动经济增长的历史任务。为此,深入探讨我国货币政策有效性问题具有极其重大的意义。 货币政策有效性理论 如果以凯恩斯的《就业利息和货币通论》作为现代货币政策的理论起点,距今已有60多年的历史,但就凯恩斯本人而言,他比较偏爱财政政策,在《通论》中,凯恩斯指出:“就我自己而言,我现在有些怀疑,仅仅由货币政策操纵利率到底有多大成绩。国家可以向远处看,从社会福利着眼,计算资本边际效率,故我希望国家多负起直接投资之责”。由此看出凯恩斯对财政政策的高度重视。货币学派是以凯恩斯学派的对立面出现的,其代表人物米尔顿·弗里德曼(Milton.Friedman)认为,货币政策有三个作用,就其实质说是一个稳定经济的作用。由此可见,货币学派对货币政策作用的看法比早期的凯恩斯学派要积极。 在我国,真正的货币政策实践距今只有20年左右时间。就货币政策有效性而言,西安交通大学的崔建军教授曾进行归纳,认为我国经济学界主要有三种观点。第一种观点对货币政策有效性持肯定态度,以南京大学的范从来教授和中国人民银行的戴根有研究员为代表,认为即使是通货紧缩时期,货币政策的作用仍然是巨大的。第二种观点认为,对货币政策作用估计偏低甚至否定货币政策的有效性,其代表人物是中国人民大学的黄达教授和中国人民银行的谢平研究员。黄达认为:“实践证明,过分估高其(指货币政策,笔者注)效能,不是实现不了设想的目标,就是在强力贯彻实施中带来很大的副作用”。谢平则对货币政策有

影响我国货币政策有效性的因素分析

浅谈影响我国货币政策有效性的因素及对策 摘要:货币政策有效性的分析对于我国货币政策的制定、国民经济的发展的作用是十分重要的。本文从近几年央行出台的一系列货币政策措施来分析我国货币政策实践的有效性问题,并通过总结货币政策实践过程中出现的一系列问题,提出了提高我国货币政策有效性的建议。 关键词:货币政策有效性;通货紧缩;公开市场;中央银行 一、影响我国货币政策有效性的因素 虽然我国这段时期的货币政策可以肯定的说是有效的,但是效果并不理想。是什么因素影响了货币政策的效果呢?据初步分析,主要原因有以下几点:(一)国有商业银行在深化改革上力度不够我国商业银行在市场经济时期进行了大幅度的改革,但还是存在很多的不足。具体表现在:分支机构收缩。从前金融机构是贷款权限下放到各部门机构,现在则是贷款权限上收,以至于绝大部分县支行甚至地市行几乎没有放款的权利。银行信贷过度向大城市、大企业、重点行业集中,中小企业和县域经济资金短缺的矛盾十分突出,以致造成贷款上的“农转非”,资金上的“乡养城”,县域经济出现“金融服务真空”。国有商业银行缺乏经营贷款的激励机制,而约束条件苛刻。在我国的银行主导型的金融系统中,国有商业银行是货币政策强有力的传导渠道,但上述种种迹象表明,国有商业银行为防范金融风险所出台的种种措施与稳健的货币政策操作是不完全符合的,造成了稳健的货币政策的实际紧缩效应。还有就是商业银行体系化解不良资产的难度依然很大。尽管成立了政策性银行,剥离了部分政策性业务,成立了四大资产管理公司,全国剥离了13900亿元不良资产,但商业银行的不良资产存量仍然很大,增量仍在滋生。 (二)中央银行独立性不够 我国人民银行的独立性在行使时受到多方干扰,一方面总行赋予分支机构相当大的贷款权,央行分支机构、专业银行分支机构和地方政府三者合谋,形成地方

【文献综述】我国货币政策有效性研究

文献综述 金融学 我国货币政策有效性研究 1. 西方主要学派关于货币政策有效性的理论研究 1. 1 凯恩斯学派关于货币政策有效性的理论研究 凯恩斯(keynes)及凯恩斯学派(keynesian school)对关于货币政策是否有效及效果强弱问题总的观点描述如下:(1)货币数量的变动在短期内影响就业,产出和收入等实质经济变量,而在长期内只影响价格。(2)在不同的经济背景下,货币政策的有效性是截然不同的。在经济过度繁荣情况下,为了抑制通货膨胀的加剧,紧缩性货币政策的有效性则十分明显;如果经济衰退属温和性衰退,扩张性的货币政策效果也较为明显和可靠;如果经济衰退属严重的衰退,扩张性的货币政策效果则极为微弱和不可靠。(3)当经济处于衰退时期,扩张性货币政策的效果与货币需求的利率弹性,投资需求的利率弹性,社会公众灵活偏好,资本的边际效率,货币的流通速度等因素有关。(4)在经济严重衰退时期,财政政策比货币政策更为有效。(5)在货币政策操作方面,凯恩斯学派主张“相机抉择”论,根据各个时期具体市场情况和经济形势,机动地决定和选择应当采取的货币政策,以避免经济的周期性波动。 1.2 货币主义学派关于货币政策有效性的理论研究 货币主义学派的弗里德曼(Milton Friedman)认为,评价货币政策有效性的标准不是利率、失业率和价格,而是货币供应量。货币主义学派的主要观点包括:(1)货币政策的首要目标是保持物价稳定,诸如充分就业、经济增长等其他目标则应该由市场调节。(2)货币主义学派把货币供应量作为货币政策的中间目标,他们将公开市场操作视为惟一有效的货币政策工具,反对准备金率和再贴现政策。(3)货币学派认为,货币政策的传导机制是通过货币实际余额的变动直接影响支出和收入,而不是通过利率间接的影响投资和收入。货币数量的变动短期内影响的是资产价格、真实产出及真实收入水平,长期内影响的是绝对价格水平,名义货币收入等名义值。(4)货币政策比财政政策更为重要,货币政策的有效性更高。 1.3 古典学派关于货币政策有效性的理论研究 在卢君生(2010)的《金融危机下我国货币政策有效性研究》中,对古典主义学派关于货币政策有效性的理论进行了详细阐述。古典经济学的观点是货币政策无效。因为古典经济学认为长期内货币工资具有弹性,当劳动市场偏离充分就业时,货币工资会发生相应的变动,最终使劳动市场始终处于充分就业状态。因此,他们认为货币政策是中性的,对实体经济没有影响。

中国近5年来关于货币政策有效性的研究综述

中国近5年来关于货币政策有效性的研究综述 摘要:本文通过检索中国货币政策相关文献并经行了分析,认为2006年以来中国货币政策有效性研究取得了一系列成就:货币基础理论研究进一步加强;关于央行货币政策对我国经济的影响研究取得新进展;货币政策对物价的影响收到了关注等。但是,适应我国国情的货币政策基础理论仍为取得突破,货币政策对于垄断行业的影响这一领域未收到足够的重视,对货币政策本身也缺乏更深入的思考。 关键词:货币政策货币政策有效性中国货币政策 货币政策跟经济之间的关系用唇亡齿寒这个成语来形容或许不怎么恰当,但足以能表达出二者之间的那种依附关系。因此,研究中国货币政策,关注中国货币政策理论的研究发展动向,就显得十分有意义。所谓货币政策,简单的说,就是一个国家货币当局或中央银行有关货币方面的各项政策。具体而言,它是指货币当局或中央银行为实现一定的宏观经济目标而采用各种方式调节信用量和货币量,进而影响宏观经济的各种方针与措施的总称。而货币政策有效性,就是指货币政策操作通过货币政策的传导机制作用于总支出,最后实现既定目标所取得的效果。 随着改革开放的日益推进深入,中国的经济政策已日渐趋于成熟。中国众多经济学学者的开始投身于中国货币政策有效性的研究,并将自己的研究成果用来贡献于祖国经济的发展。2006年以来,中国货币政策有效性的研究在前人研究成果的基础上,取得了一系列进展。笔者在“CNKI”数据库网上,以“货币政策”“货币政策有效性”“中国货币政策有效性”为检索词,以“文史哲”“政治军事与法律”“教育与社会科学综合”“经济与管理”为检索范围,总检索到中国货币政策有效性类文章12篇(出去重复类和不相关类的文章),并将其进行了分类:货币政策有效性基础理论研究2篇,中央银行货币政策研究5篇,货币政策与经济增长研究2篇,我国货币政策与世界金融研究3篇。从数量分布情况来看,中央银行货币政策研究最多,占总数的42%,其它领域的研究则明显不足,这也能反映我国关于货币政策有效性研究在某些方面的问题。 1,货币政策有效性基础理论研究 众所周知,货币政策是经济学的一个研究领域,市场经济的出现,使货币政策显得重

央行近年货币政策分析报告

货币政策是指中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量或信用量的方针和措施的总称。 中国央行于2013年初创设了常备借贷便利,自2013年6月开始实施操作。自此,央行的货币政策工具又增加了一项。 央行的货币政策工具包括: 一、公开市场业务:中央银行公开买卖债券等的业务活动即为中央银行的公开市场业务。1999年以来,公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具,对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。 二、存款准备金:法定存款准备金率是指存款货币银行按法律规定存放在中央银行的存款与其吸收存款的比率。法定存款准备金率政策的真实效用体现在它对存款货币银行的信用扩张能力、对货币乘数的调节。由于存款货币银行的信用扩张能力与中央银行投放的基础货币存在乘数关系,而乘数的大小与法定存款准备金率成反比。因此,若中央银行采取紧缩政策,中央银行提高法定存款准备金率,则限制了存款货币银行的信用扩张能力,降低了货币乘数,最终起到收缩货币供应量和信贷量的效果,反之亦然。 三、中央银行贷款:中央银行贷款指中央银行对金融机构的贷款,简称再贷款,是中央银行调控基础货币的渠道之一。中央银行通过适时调整再贷款的总量及利率,吞吐基础货币,促进实现货币信贷总量调控目标,合理引导资金流向和信贷投向。 再贴现是中央银行对金融机构持有的未到期已贴现商业汇票予以贴现的行为。在我国,中央银行通过适时调整再贴现总量及利率,明确再贴现票据选择,达到吞吐基础货币和实施金融宏观调控的目的,同时发挥调整信贷结构的功能。 四、利率政策:利率政策是我国货币政策的重要组成部分,也是货币政策实施的主要手段之一。中国人民银行根据货币政策实施的需要,适时的运用利率工具,对利率水平和利率结构进行调整,进而影响社会资金供求状况,实现货币政策的既定目标。 目前,中国人民银行采用的利率工具主要有:1、调整中央银行基准利率,包括:再贷款利率,指中国人民银行向金融机构发放再贷款所采用的利率;再贴现利率,指金融机构将所持有的已贴现票据向中国人民银行办理再贴现所采用的利率;存款准备金利率,指中国人民银行对金融机构交存的法定存款准备金支付的利率;超额存款准备金利率,指中央银行对金融机构交存的准备金中超过法定存款准备金水平的部分支付的利率。2、调整金融机构法定存贷款利率。3、制定金融机构存贷款利率的浮动范围。4、制定相关政策对各类利率结构和档次进行调整等。 五、常备借贷便利:借鉴国际经验,中国人民银行于2013年初创设了常备借贷便利(StandingLendingFacility,SLF)。常备借贷便利是中国人民银行正常的流动性供给渠道,主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为1-3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放,合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。

应用文-对我国货币政策传导机制的分析

对我国货币政策传导机制的分析 '2001年我国加入WTO,金融业进入了一个新的历史阶段。在开放的五年中,我国顺应国际 大潮流,采取一系列措施推进金融体制的改革。国有银行的改制上市初见成效,银行从分业到混业经营的趋势逐步加强,人民银行的货币政策与银行监管职能分离,一行三会的金融 体制正式形成,而十届全国人大常委会第六次会议审议通过了《银行业监督管理法》、《中国人民银行法修正草案》和《商业银行法修正案草案》,更成为中国金融法制建设的又一座里程碑。2006年12月11日,我国金融市场全方位开放,在庞大的国际金融资本的强大压力下,我国金融机构真正 到竞争的激烈程度。央行的货币政策对我国经济体制和金融体系顺利而稳妥地融入国际经济大家庭发挥着重要作用。因此,如何完善货币政策传导机制,提高货币政策的有效性成为迫切需要解决的问题。 一、货币政策传导的基本原理 所谓货币政策的传导机制,是指中央银行通过对货币政策工具的运用引起中介目标的变动,从而实现中央银行货币政策的最终目标的过程。西方学者形象地将它比喻为“黑箱”:货币政策操作→?→宏观经济变动。对“黑箱”观察的角度不同就有不同的观点。Mishkin根据这些观点,货币政策的传导机制通过投资支出、消费支出、国际贸易起作用。本文以第一类的作用机制为理论基础进行分析,主要有以下观点:其一是利率渠道(Interest Rate Channel),其二是非货币资产价格渠道(Other Asset Price Channels),其三是信用渠道(Credit Channels)。以下分别说明它们的传导机理。 (一)利率渠道。这是传统的凯恩斯学派观点(Keynesian View),即由于利率的变动而对投资产生相应的影响。凯恩斯学派认为,利率渠道的作用机制集中体现在IS-LM模型中:货币供应(M)影响利率(i),利率通过资本成本效应影响投资支出(I),投资支出对总产出或总支出产生(E)影响。即:货币政策操作→M↑→r(市场利率)↓→I↑→E↑→Y(收入)↑。 (二)非货币资产价格渠道。该渠道是对利率渠道的一种扩展。托宾q理论、财富效应以及汇率渠道等都可以归为非货币资产价格渠道。 1.托宾q理论。该理论由经济学家詹姆斯·托宾提出,即货币政策通过对普通股价格的影响而影响投资支出。他把q定义为企业的市场价值除以资本的重置成本。如果q>1,则企业的市场价值高于资本的重置成本。此时,对企业而言,新厂房和生产设备比较便宜,它们能通过发行少量股票而进行大量投资。用这种机理来解释货币政策的传导(紧缩时)可得到:M↓→i↑→PS↓→q<1→I↓→Y↓(其中PS为股票价格)。 2.财富效应。佛朗哥·莫迪格利亚利用他著名的消费生命周期理论假设对这类传导最早进行了研究。他认为,消费者的支出取决于其毕生资财;金融财富是毕生资财的一个重要组成部分。所以货币紧缩时,就有:M↓→PS↓→金融财富↓→毕生资财↓→消费↓→Y↓。 3.汇率渠道。该渠道描述的是国际收支理论的一种标准模式,货币紧缩时,M下降导致国内利率i上升,本币的需求增加,本币升值,净出口下降,产出Y下降。 从以上对利率渠道与非货币资产价格渠道的分析,可以看出它们的作用机理都是考察货币供给变化如何引起利率变化,再通过资金需求者的投资和消费行为来影响实体经济,因此,被统称为货币渠道或“货币观”(Money View)。

我国现行货币政策的有效性分析

我国现行货币政策的有效性分析 [摘要]现行货币政策在对付通货紧缩、刺激有效需求中取得了一定效果,但效果相对弱化。究其原因有三:货币政策操作空间有限;货币供应量的内生性增强;货币政策传导机制的障碍。2006年,我国仍将处于新一轮经济周期的上升阶段,将继续以稳健的货币政策为主。 [关键词]货币政策稳健有效性 一.对我国货币政策的回顾 十六届三中全会关于货币政策的重新定位,《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》提出“完善国家宏观调控体系…货币政策要在保持币值稳定和总量平衡方面发挥重要作用,健全货币政策传导机制”。表明今后货币政策基本目标是“稳定”而不再是“增长”。 从早期的“发展经济、稳定货币”过渡到“保持货币稳定,并以此促进经济增长”直到今天的“保持币值稳定和总量平衡”,鲜明地体现了货币政策日益“中性化”的轨迹。也就是说,货币政策不再承担“刺激”或“抑制”经济的任务,而只负责经济运行营造一个稳定的宏观环境,“规则导向”的货币政策。 二.充分认识实行稳健货币政策的必要性 近几年,在实施扩大内需的宏观政策过程中,货币政策作为其中的一个重要组成部分,虽然具体提法在不同年份有所不同,但基本思想却始终是配合扩大内需的宏观政策,适当增加货币供应量,防范金融风险,以金融的稳定来确保经济的稳定。可将其概括为稳健的货币政策。 近年来为什么不比照积极的财政政策,明确提出实施积极的货币政策呢?这是因为:(1)单靠增加货币总量解决不了近年来出现的物价负增长问题。1997年后出现的物价负增长,根本原因是由于多年来严重重复建设,造成工业部门严重供过于求所酿成的;它是长期来经济结构失调的结果,而不是货币总量不足。(2)当前宏观经济运行中的突出问题是结构问题而不是总量问题,解决总量问题,货币政策具有优势,而解决结构问题;单纯依靠货币政策总量扩张无济于事。(3)当前货币存量大量增加,而引起货币失控的一些潜在的因素还未完全

货币政策的有效性分析

摘要 1984年以前,我国还没有确立中央银行体制,也没有真正意义上的货币政策。我国宏观调控主要依靠计划手段,货币政策基本上是服从于计划经济体制的要求。1984年中国人民银行与中国工商银行分设后,中国人民银行开始专门行使中央银行职能,现代意义的货币政策才在我国开展实施。我国中央银行制定与实施货币政策也仅仅不过20余年的时间。在此期间,中国人民银行通过运用一定的货币政策工具来调节货币供应量,以此来稳定币值,消除通货膨胀或通货紧缩,并以此促进经济增长。但货币政策的制定和实施在一定时期内有好的效果,一定时期内又表现不佳。这就使得人们不得不思考我国货币政策的有效性问题,而正确分析这一问题不仅对我国货币政策的实践有一个客观理性的认识,而且对将来进一步发挥货币政策的作用有重要的借鉴和参考意义。 【关键词】货币政策货币政策操作工具货币政策有效性

目录 第一章绪论 (3) 1.1文献综述 (3) 1.1.1我国经济学界对货币政策有效性的研究 (3) 1.1.2 中国经济学界关于货币政策有效性讨论 (3) 第二章货币政策有效性理论 (5) 2.1 概念界定 (5) 2.1.1 货币政策有效性的定义 (5) 2.1.2 货币政策效果的衡量标准 (5) 2.2影响货币政策有效性的理论分析 (6) 第三章我国货币政策效果分析 (6) 3.1我国近几年货币政策实践 (6) 3.1.1 我国近几年货币政策的实施情况(2008-2011) (6) 3.1.2 近几年我国货币政策实施总结 (9) (9) 第四章提高我国货币政策有效性的建议 (10) 参考文献 (11)

第一章绪论 1.1文献综述 1.1.1我国经济学界对货币政策有效性的研究 我国经济学界对于货币政策有效性的研究大多是在西方理论的基础上,结合中国的相关数据进行实证分析。可以看到:虽然货币政策的有效性的内涵由于各个国家不同时期不同的经济目标而没有统一的定义,但是货币供应量和利率是货币政策的中介目标,而他们又是服务于货币政策的最终目标。所以,考察货币政策有效性最终就在于考察中央银行运用政策手段能否借助中介目标最终影响到最终目标的实现。其次,我们还认识到,理解货币政策的有效性要紧紧联系宏观经济理论的发展。可以展望,随着相关经济理论的发展,各理论学派对于货币政策有效性的分歧将慢慢减少,更多的融合。最后,为了更好地认识货币政策的有效性,我们可以运用实证模型进行研究,充实我们的理论。 1.1.2 中国经济学界关于货币政策有效性讨论 1 、货币政策能否发挥调控作用 财政政策和货币政策的目标是要增加社会产出。从这一目的考虑财政政策时效快,失效也快。但是货币政策由于政策传导问题,起效慢,但是后遗症也较小。两种政策在使用的后果的负面影响上有不同:财政政策效果直接但是对实际产出有挤出效应,也就是说应用财政政策会将抑制一部分私人产出。从一般情况来说,私人投资要比政府投资有效率。挤出私人产出造成投资效率损失,所以财政政策应用都应该是短期的,暂时的。由于货币是中性的,对实际产出

货币政策对实体经济的影响分析

货币政策对实体经济的影响分析

货币政策对实体经济的影响研究 ——基于V AR脉冲响应图的分析 内容摘要:本文通过选取1990-2009年的实际GDP、实际货币供给量M1、实际利率R的经验数据,建立了VAR模型,利用脉冲响应函数分析了各个变量之间的相互影响,同时利用方差分解的方法得到了各个变量对于GDP变化的贡献率。最后得出了货币政策能够在短时间内给经济带来影响,但是真正起作用的还是实体经济本身的结论。 关键词:货币政策,VAR模型,脉冲响应函数,方差分解 一、理论回顾 凯恩斯学派和货币学派都承认货币供给量对经济的影响。但凯恩斯学派认为货币供给量变动对经济的影响是间接地通过利率变动来实现的。货币政策的传递主要有两个途径:一是货币供给与利率的关系,即流动性偏好途径;二是利率与投资的关系,即利率弹性途径( 赵晓雷,1999.10) 。根据凯恩斯的理论,当货币的供给

量增加时,货币供给大于货币需求,供给相对过剩,利率下降,刺激投资,促进国民经济增长。根据凯恩斯的观点,利率变动是由市场调节的,它与货币供给量呈反方向变动。但在我国可以利用政策手段,直接调整利率或投资,同样可以达到经济宏观调控的目的。由以上分析可以看出,对货币供给量、利率和投资分别给一个冲击都会引起国内生产总值GDP 的上下波动。货币学派也强调货币供给量对经济的影响。货币学派的理论可以简单地用一个货币交易方程式表述:MV= PY,公式中V 代表货币流通速度,M 代表货币供给量,P 代表价格水平,Y 代表实际国内生产总值。虽然货币学派认为,在长期中,货币数量的作用主要在于影响价格以及其他用货币表示的量,而不能影响实际国内生产总值,但在短期中,货币供给量可以影响实际国内生产总值,因为根据货币学派的新货币数量理论,货币流通速度V在短期内可以具有轻微变动,V的变化导致了GDP 随之变化。 凯恩斯理论和货币学派理论的观点虽有所不同,但都承认货币供给量对GDP 的影响,认为货币冲击是诱发经济波动的主要原因,大多数

中国货币政策有效性分析分析

中国货币政策有效性 摘要:货币政策作为国家宏观调控经济的重要手段,在整个国民经济宏观调控体系中居于十分重要的地位。货币政策有效性对于我国货币政策的制定和国民经济的健康发展具有十分重要的作用。中国社科院财经战略研究院5日发布《中国宏观经济运行报告(2014-2015)》指出,新常态下的中国经济宏观调控必须坚持多目标的“区间调控”、“定向调控”和“结构调控”,一方面要保就业、稳增长、防风险、稳物价;另一方面也要调结构、惠民生、促改革。这份逢年底发布的年度报告提出,面对经济下行压力,2015年中国经济宏观调控政策应坚持实施“新常态下的新对策”,在潜在增长率下移、去产能、去杠杆的过程中,确保经济运行在合理区间。 5日召开的中央政治局会议提出,2015年中国经济要主动适应经济发展新常态,保持经济运行在合理区间,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。而货币政策作为国家宏观调控政策的一部分,其有效性却仍有争议。 1.货币政策 狭义的货币政策是指中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量或信用量的方针和措施的总称,包括信贷政策、利率政策和外汇政策。广义的货币政策则是指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量

的一切措施。 而两者的不同主要在于后者的政策制定者包括政府及其他有关部门,他们往往影响金融体制中的外生变量,改变游戏规则,如硬性限制信贷规模,信贷方向,开放和开发金融市场。前者则是中央银行在稳定的体制中利用贴现率,准备金率,公开市场业务达到改变利率和货币供给量的目标。中国实行的是:稳健的货币政策和积极的财政政策。 2.稳健的货币政策 稳健的货币政策是具有中国特色的一种提法,它讲的是制定货币政策的指导思想和方针,它不同于经济学教科书关于货币政策操作层面的提法(如“宽松的”、“中性的”或“紧缩的”货币政策)。稳健的货币政策与稳定币值目标相联系,它包含既防止通货紧缩又防止通货膨胀两方面的要求,它\不妨碍根据经济形势需要对货币政策实行或扩张、或紧缩的操作。 1998年以来实行稳健的货币政策取得了巨大的成功。主要表现在四个方面:一是货币信贷总量平稳增长。1998~2001年,广义货币供应量增幅基本控制在14%~15%之间,与过去一些年代货币和信贷大起大落相比,近几年我们终于把货币信贷的增长调控得比较平稳了。二是信贷结构有了大幅度的调整。在一系列信贷政策的推动下,个人住房贷款、基础设施贷款和农业贷款比重大幅度上升,在当年贷款新增额中上述三项贷款大体占七成,信贷结构的这种调整有力促进了国民经济结构的调整。三是保持了国内金融稳定和人民币汇率的稳

货币政策冲击的识别及我国货币政策有效性的实证分析_刘斌

收稿日期:2001-06-12 作者简介:刘斌(1967-),男,陕西人,管理工程博士,高级经济师,供职于中国人民银行统计司。主要研究方向为经济建模、分配与预测,货币政策分析等。主要专著:《货币供求的分析方法与实证研究》。 2001年第7期 (总253期)金 融 研 究Journal of Financial Research No .7,2001G eneral No .253 货币政策冲击的识别及我国货币政策 有效性的实证分析 刘 斌 (中国人民银行统计司,北京 100800) 摘 要:本文基于货币政策操作会产生什么样的货币政策冲击及经济对货币政策冲击如 何反应的分析思路,通过建立向量自回归模型,在估计无约束向量自回归模型后,施加识别条 件对货币政策冲击进行识别并得到结构向量自回归模型,然后在蒙特卡罗随机模拟的基础上 对货币政策冲击进行冲击响应分析。实证研究表明,货币政策冲击在短期会对实体经济部门 产生影响,在长期不会对实体经济部门产生影响,但货币政策冲击对物价、货币供应量及贷款 等会产生永久性影响,而且货币政策冲击短期内对实体经济部门的持续作用时间不超过40 个月。 关键词:冲击;冲击响应分析;向量自回归;识别;蒙特卡罗随机模拟 中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1002-7246(2001)07-0001-09 一、引 言 近几年一系列扩大内需的宏观经济政策对我国国民经济的稳步发展起到了巨大的推动作用,特别是积极的财政政策和稳健的货币政策在扩大内需、推进经济向均衡状态发展等方面功不可没。但这也给我们提出一个问题,即如何对每项政策的有效性进行定性和定量的分析。只有对各项政策的有效性进行充分的分析,才能为经济决策部门今后制定更加有效的政策及政策组合提供科学的依据。 要分析各项政策的有效性,我们就要分析这些政策会对经济产生什么样的冲击以及经济对这些冲击会产生什么样的反应,即对经济系统进行冲击响应分析。我们知道,经济系统时刻受到各种冲击的影响,这些冲击包括需求/供给冲击,内部/外部冲击、货币/财政政策冲击、暂时/永久冲击、名义/实质冲击等等,经济系统正是在各种冲击的作用下运行发展的。由于观察到的实际运行结果是各种冲击作用下的综合反应,因此我们在进行冲

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