宏观研究方法
中信证券
首席经济学家/研究部执行总经理诸建芳博士
2010.08
目录
?商业机构宏观研究的独特之处
?经济循环与经济指标
?分析框架与基本方法
?基本面研判
?宏观政策研判
?从宏观看投资机会：自上而下的行业选择
商业机构宏观研究的独特之处
政府部门的宏观研究
学术机构的宏观研究
商业机构的宏观研究券商/基金宏观研究的独特之处
宏观
行业企业
自上而下
?预测宏观经济走势
?研判宏观政策走向
?揭示行业景气格局策略
商业机构宏观研究的独特之处
经济循环与经济指标
原理性的宏观经济循环图
家庭部门
要素市场厂商部门
产品市场
资本市场
储蓄投资
政府部门
要素收入
要素支出
消费支出
销售收入
直接税间接税直接税
转移支付政府购买公债发行
货币发行
国际市场
居民进口
进出口资本往来
政府进口
关税
要素价格低估与投资过度、资产价格上涨
投资增长过度
资金价格低估（低利率）资源要素价格低估（低土地、能源价格等）
劳动要素价格低估
（低工资）
流动性过剩
产能扩大
国内消费
依靠出口消化过剩产能
外贸顺差超常增长
人民币升值
国际热钱流入
资产价格上涨
投资回报率偏高
被动升值
主动升值遏制顺差
增长指标
物价指标
1.GDP 指标
-投资指标-消费指标-出口指标2.工业活动指标
-工业增加值-工业利润-采购经理指数
1.CPI （消费者物价指数）
2.PPI （生产者价格指数）
3.GDP 缩减指数
政策指标
1.货币政策
-公开市场操作-再贴现、再贷款-法定准备金率-利率-汇率
-信贷/窗口指导宏观经济主要指标
2.财政政策
-投资政策-税收政策
国内生产总值（GDP）
?GDP含义
?GDP核算指标
◆生产法GDP（第一、第二和第三产业增加值）
◆支出法GDP＝C ＋I ＋G ＋NX
家庭消费（C）；投资（I）；政府消费（G）；外国净购买（NX）
◆收入法GDP=工资+利息+利润+租金+间接税+折旧
?GDP增长率
◆同比增长
◆环比增长
物价指数
?CPI：消费者物价指数。它是衡量通货膨胀水平的重要指标，也是政府动
用货币政策工具的重要观察指标。
?PPI：生产者价格指数（中国工业品出厂价格指数）
?GDP deflator: GDP 缩减指数
?RPI：零售物价指数
?固定资产投资价格指数
货币政策的主要指标
?流动性指标M0、M1、M2
M0：流通中现金
M1：现金+企事业单位活期存款
M2：M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+证券公司客户保证金
在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2 。
?法定存款准备金率
?利率
?汇率
?信贷
分析框架与主要方法
宏观经济分析核心框架：总需求——总供给
P
Y
AS
AD
P *
Y*
宏观经济分析的核
心就是分析影响总供给和总需求的各个因素及其后果。
宏观经济分析框架核心：一个图解
?财政政策?货币政策?全球经济总需求：?消费?投资?净出口
?价格与预期
?劳动、资本和技术
?潜在产出?资源冲击总
供
给
P
Y
AS
AD
P0
Y0
就业
产出（GDP）
通货膨胀
工资水平
金融市场反应
……
常用的宏观研究方法
?计量分析：模型+经验修正
?逻辑推理：合理的“经济解释”
?国际比较：他山之石
?历史比较：以史为鉴
?结构分析：解剖麻雀
?草根研究：以小见大
基本面研判
如何观测经济增长（GDP）
季度观测数
据
?GDP增速
?季度公布
数据月度观测数
据
?工业增加
值增速
?月度经济
数据指标，
与GDP
高度相关
领先观测指
标
?采购经理
指数
（PMI）
?作为工业
增加值的
领先指标
如何观察投资增长
先行指标
?信贷增速?货币量
?新开工项目?政策性投资等
关注指标
?固定资产投资增
速
?房地产投资增速
?投资项目隶属结
构变化，资金来
源变动
?分行业投资增速
结构变化等
中国特色
?政治周期
?政策性投资等
102030405060
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99
00
01
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09
城镇固定资产投资完成额:累计同比
金融机构:各项贷款余额:同比
贷款增速提前于投资额
本轮周期中信贷增速提前投资增速约一个季度
投资
资料来源：国家统计局，中信证券研究部