C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H
证券研究报告·上市公司深度
煤炭开采
蓄势待发，领跑煤炭十二五
[table_stkcode] 中煤能源(601898)
上市公司深度报告
目录
坚持四大产业，五大基地发展思路，“十二五”力争整体规模再翻一番 (1)
煤炭生产：迈进产量高速增长期 (2)
平朔矿区：国内首个亿吨级产煤基地 (2)
在产矿稳定增长，东露天投产将大幅拉升产量 (2)
东露天矿即将投产，2013年将增加平朔矿区2000万吨产能 (3)
东坡矿，南梁矿产量释放迅速，未来产能规划将增加1100万吨 (3)
小回沟项目改建顺利，2013年平朔矿区再加300万吨产量 (3)
朔矿区煤质不稳定使得长期商品煤价格存在不确定因素 (4)
离柳矿区：王家岭矿职责划分明确，2012年将投产放量 (4)
大屯矿区：未来产量持续稳定 (5)
2014年后内蒙古，新疆，陕西在建项目投产接力，公司产能再加2200万吨 (5)
集团资产注入，减少同业竞争 (6)
煤炭销售：现货煤销售比例提升，增加综合盈利水平 (8)
煤焦化业务：优化为主，放眼未来 (10)
焦炭业务：减产优化应对低迷市场 (10)
长期战略：国内标版新型一体煤化工项目 (11)
煤矿装备业务：“三机一架”为核心，做精做强装备行业 (12)
“十二五”煤炭资源整合继续拉动煤机需求高速增长 (13)
扩大产能，张家口项目顺利推进 (13)
盈利预测评级 (14)
图表目录
表1：中煤能源煤炭资源储备 (2)
表2：平朔矿区在产矿情况 (3)
表3：：离柳矿区煤矿状况 (4)
表4：：内蒙古，新疆，陕西地区在建项目 (5)
表5：煤炭产量预测 (6)
表6：中国煤炭进出口公司各整合矿基本情况表 (7)
表7：：2011年1～9月煤炭销售量（万吨） (8)
表8：煤炭销售价格变化（元/吨） (8)
表9：煤炭销售预测（万吨） (9)
表10：2010年煤焦化业务收入变化 (10)
表11：2010年煤焦化业务销售状况 (10)
表12：焦炭销售预测 (12)
表13：煤炭机械行业公司收入排名 (12)
表14：公司煤炭装备产值（亿元） (13)
表15：焦炭销售预测 (14)
表16：中煤能源盈利预测1 (14)
表17：中煤能源盈利预测2 (15)
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图1：公司营业收入（百万元） (1)
图2：公司主营业务收入比例 (1)
图3：公司利润总额（百万元） (1)
图4：公司原煤产量（万吨） (1)
图5：公司自产煤销量比例 (2)
图6：煤炭销售价格变化（元/吨） (9)
图7：国内焦炭价格指数 (11)
图8：全国焦炭产量（万吨） (11)
图9：2011年1～9月份煤炭装备产值（万元） (12)
图10：中高端产品市场占有率 (13)
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坚持四大产业，五大基地发展思路，“十二五”力争整体规模再翻一番
中煤能源是国内第二大煤炭生产商，主营包括煤炭业务，煤焦化业务与煤炭装备业务三大板块。2010年中煤能源公司营业总收入为712.68亿元，比较2009年增加175.38亿元，上升32.6%，其中煤炭业务贡献562.32亿元，煤焦化业务贡献49.23亿元，煤矿装备业务贡献65.55亿元，共实现营业利润98.5亿元。原煤产量达到12253万吨水平，商品煤产量完成9438万吨，分别同比上升21.6%与17.2%。在过去的5年里，公司原煤年均增产1488万吨，复合增长率为19.6%，公司整体利润额从2006年的38.99亿上升至2010年的102.22亿元，复合增长率为21.8%。
图1：公司营业收入（百万元）
图2：公司主营业务收入比例
资料来源：中信建投证券研究发展部
图3：公司利润总额（百万元）
图4：公司原煤产量（万吨）
资料来源：中信建投证券研究发展部
公司煤炭资源储备丰富，在全国共拥有山西，江苏，蒙陕，黑龙江，新疆五大煤炭基地，拥有煤炭保有地址储量约为185亿吨。销售的煤炭主要以动力煤为主，2010年公司自产动力煤销售为8868万吨，占自产煤销售的98.8%，自产焦煤销量为107万吨，占比为1.2%。“十二五”期间，公司将坚持：强化煤炭产业核心位置，优化发展煤化工工业，适时投资电力产业，做精煤矿装备产业的整体发展思路；重点建设山西，蒙陕，江苏，黑龙江，新疆五大煤炭及转化基地，形成煤炭，煤化工，电力，煤矿装备产业为支柱，五大煤炭基地为依托的区域布局。到2015年，公司规划煤炭产量提升至2亿吨，销售收入增加至1500亿元，创造利润200亿元，将公司整体经济规模再增加一倍。
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表 1：中煤能源煤炭资源储备
图5：公司自产煤销量比例
煤炭基地 煤种 矿区 保有地质储量（亿吨）
动力煤,99%
焦煤,1%
山西基地 动力煤，焦煤
平朔矿区 55.9 离柳矿区 35.6 东坡矿
2.5 蒙陕基地 动力煤
纳林河2号 12.3 母杜柴登 9.7 中天合创 52.7 南梁煤矿
0.4 江苏基地 1/3焦煤，动力煤 大屯矿区 11.9 新疆基地 动力煤 苇子沟 4 合计
185
资料来源：中信建投证券研究发展部
煤炭生产：迈进产量高速增长期
公司现主要的煤炭生产地区包括平朔矿区，大屯矿区，与离柳矿区，其中大屯矿区属于其子公司上海能源（控股比例为62.43%）。2010年，平朔矿区原煤生产量为10388万吨，大屯矿区原煤生产量为909万吨，离柳地区产量为261万吨，三个主要矿区共计生产原煤11558万吨，占总产量的94.33%。此外，公司于2008年收购的中煤进出口公司持有的东坡煤矿与南梁煤矿，在2010年分别贡献原煤产量510万吨与185万吨，占总量的5.67%。截至到2010年12月，公司拥有煤炭资源储量185亿吨，包括动力煤149.4亿吨，炼焦煤35.6亿吨。
平朔矿区：国内首个亿吨级产煤基地
平朔矿区在产的6个煤矿均隶属中煤平朔煤业有限责任公司（中煤能源100%控股子公司），平朔煤业是国内最大的露井联采煤炭生产基地，也是中煤能源核心煤炭生产企业。平朔矿区地处山西省宁武煤田北端，地质储量为55.88亿吨， 2010年生产原煤10388万吨，占中煤能源煤炭产量的85%，占山西省总产量的15%；同期平朔矿区商品煤销售成本为181.15元/吨，运输费用为80元/吨，总销售成本为255.76元/吨。2011年前5月平朔矿区商品煤产量达693万吨，占公司同期产量的75.4%。矿区露天回采率达96%以上，井工采区回采率达85%以上，资源综合回采率为全国最高。矿区通过自有铁路专用线与大秦线接轨，直达秦皇岛，天津港，京唐港运销全国及海外。
在产矿稳定增长，东露天投产将大幅拉升产量
平朔煤业目前在产矿井中共有4座千万吨级煤矿，包括安太堡露天矿，安家岭露天矿，安家岭井工1号，安家岭井工2号，以及百万吨级矿井2座，安太堡井工矿与井东煤矿，在产矿共拥有资源储量26.87亿吨，设计产能约9800万吨。由于平朔地区受煤层赋存条件，安全生产要求与高效高产矿井建设要求影响，设计产能相对十分保守，因此普遍存在实际产能大于设计产能，2010年在产矿产量达10388亿吨，同比增加1686万吨，上升19.4%。
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东露天矿即将投产，2013年将增加平朔矿区2000万吨产能
平朔东露天煤矿项目位于宁武煤田北端，项目由2009年1月开工建设，预计总投资105.7亿元，包括露天矿，选煤厂，铁路专用线三个单项工程。地质储量为20.38亿吨，可采资源达18亿吨左右，可采年限为75年，露天矿设计产能2000万吨，选煤厂设计能力为2000万吨，铁路专用线正线长27公里，设计运输能力3250万吨。煤矿所产的4号煤具有低硫，中灰特点，发热量在5000大卡左右；9号煤具有中硫，中灰特点，发热量为4500大卡左右；11号煤具有高硫高灰特点，发热量为4000大卡左右。4号，9号煤入洗率为100%，洗出率为75%左右。煤矿精煤回收率为50%，入洗后发热量可达到5800～6000大卡；25%为洗混煤，发热量在4500大卡；其余为煤矸石。
截至到2011年5月，东露天矿累计完成投资55.75亿元，完成总投资52.75%，主要设备已招标订货，3台PH4100电铲及配套卡车，工程机械设备已下坑作业。矿坑基建剥离量已完成10209万M^3，完成总量的81.8%。专用线工程，线下各标段控制性工程均已开工，完成工程总量46.7%，其中，全线路基工程挖方完成65%，填方完成60%；桥梁开工20座，4座桥主题施工已完成；隧道全部开工，进展正常。东露天矿预计在今年10月投产，2011年产量约为200万吨，2013年达到核定2000万吨产能。
东坡矿，南梁矿产量释放迅速，未来产能规划将增加1100万吨
2008年中煤能源收购集团下属进出口公司的东坡矿与南梁矿，并于2009年以东坡矿为主体，对原东坡矿，金坡矿，金窑矿，与泉安矿四座矿井进行整合，使得保有资源储量由整合前的20222万吨增加至25774万吨；核定产能从整合前66万吨上升至210万吨。2010年，随着东坡矿技改工作全面完成，煤矿产能快速释放，全年实现原煤产量510万吨，同比上升58.2%.
南梁煤矿是中煤能源股份有限公司等6家公司参与的合资企业，由中国煤炭进出口公司代管。南梁煤矿地处陕北侏罗纪煤田神府地方开采区中部，原隶属于榆林煤炭出口集团，为陕西省出口煤基地。矿井始建于1987年，1995年正式投产，设计能力150万吨/年。井田面积20.16平方公里，地质储量11317万吨，可采储量7384万吨。南梁煤矿改扩建后2010年产量达185万吨，同比上升11.4%。
2011年东坡矿预计煤炭产量为700万吨左右，南梁矿预计产量为200万吨左右。公司计划在未来将东坡矿产能增加至1000万吨，南梁矿增加至250万吨。
小回沟项目改建顺利，2013年平朔矿区再加300万吨产量
表 2：平朔矿区在产矿情况
开采方法
设计产能（万吨） 总资源量（百万吨） 2010年产量（万吨） 2009年产量（万吨）
变化比率 平朔矿区（100%） 10702 2690 10388 8702 19.4% 安太堡 露天 2500 181 **** **** 18.8% 安家岭 露天 2500 1215 2304 2028 13.6% 安家岭1号 井工 1700 285 1552 1604 -3.2% 安家岭2号 井工 1700 1682 1554 8.2% 安太堡井工 井工 800 1006 850 674 26.1% 井东煤矿
井工
570
3
1300
570
128.1%
资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部
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小回沟煤矿项目隶属平朔煤业下控股子公司，是“十一五”期间重点规划项目。其中平朔煤业持有其55%股权，太原市东盛焦化煤气有限公司持有其39%股权，张亚清持有其6%的股权，规划的生产规模为300 万吨/年。小回沟井田位于山西省晋中煤炭基地西山矿区东南部，井田面积33.66km^2，煤类为瘦煤、贫瘦煤、贫煤和无烟煤，井田煤炭资源储量合计约5.73 亿吨。目前小回沟矿正在技改，项目总投资资金为21.68 亿元，计划2011年完成投资3.58亿元，我们预计小回沟将在2012年投产，2013年达到300万吨产能。
此外，中煤集团之前在朔南地区取得的马营堡与丰予井田（共600万吨产能）作为平朔煤业的后备接续资源，目前发改委已经对马营堡作出批复，丰予矿仍处于沟通准备过程中。现阶段这两座井工矿仍属于母公司名下，未来在手续齐全后将逐步注入至平朔煤业。
朔矿区煤质不稳定使得长期商品煤价格存在不确定因素
平朔矿区地质构造差异很大，多存在断层，且在不同时期矿层混入的杂质也有所不同，因此其所属的煤矿在开采过程中煤质变化很大，普遍存在风氧化煤问题，而煤质的变化对公司整体商品煤成本与价格都产生极大影响。以2010年为例，上半年煤质较好，但下半年2号井煤质突然转差，平朔矿区相继发现煤质下降,煤炭氧化,沙化等问题,使得回收率下降2%，导致商品吨煤成本上升5.2元。加上2010年原煤成本上涨11元/吨推升商品煤成本15元/吨，尽管公司同期通过减少加工费降低商品煤成本0.7元，但煤质的变化使得商品煤成本最终一共上涨了19.5元/吨，同比涨幅约9.5%。同时，煤质下降也影响了公司2010年下半年的煤价水平,长协内销价下半年近397元/吨,较2010年中期的423元/吨下滑26元/吨。2011年前5个月中，平朔矿区1号，2号，3号矿井都出现风氧化煤状况，煤质不理想。公司表示下半年煤质将会好转，但仍会较差于2010年上半年的煤质水平，全年煤质大致与2010年水平相同。平朔地区全年目标原煤产量1亿吨；优质煤（5800大卡）产量为3200万吨，预计下半年每月将增加30万吨产量，全年优质煤超目标产量180～200万吨。
离柳矿区：王家岭矿职责划分明确，2012年将投产放量
离柳矿区隶属华晋焦煤有限责任公司，具体包括沙曲矿与王家岭矿2个煤矿，一共拥有煤炭资源储量约为35.6亿吨。沙曲矿所产煤种属于炼焦煤，设计产能为300万吨，近年来煤矿产量稳步提升，预计在2011年将达到其设计产能。王家岭煤炭项目建设生产规模为600万吨/年，于2007年4月开工建设，预计总投资金额为50.21亿元，截至到2010年12月31日，累计完成投资32.63亿元，2011年计划投资11.82亿元。由于2010年3月在建设施工过程中发生透水事故，导致原计划2010年10月竣工投产计划延后。为明确具体职责划分，提高安全保障，2011年5月中煤能源公司发布公告对华晋焦煤有限公司实施派生分立方案，拆分为两家公司分别拥有沙曲矿与王家岭矿。中煤能源公司向王家岭矿所在公司单方增资，增资完成后，王家岭矿所在公司的股权结构变更为公司持股51%，山西焦煤集团有限公司持股49%；由山西焦煤集团有限公司向分立后的华晋公司单方增资，增资完成后，华晋公司股权结构为山西焦煤集团有限公司持股51%，公司持股49%。股权划分明确后，2011年10月王家岭煤矿已取得山西临汾煤炭工业局的复建通知，预计在2012年正式投产，2013年达到产能水平。
表3：：离柳矿区煤矿状况
（百万吨）开采方法设计产能2010年产量2009年产量变化比率沙曲矿井工 3 2.47 1.65 49.7% 王家岭矿井工 6 0 0 0 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部
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大屯矿区：未来产量持续稳定
大屯矿区隶属上海大屯能源有限责任公司（中煤能源控股62.43%子公司），矿区位于江苏徐州地区，包括姚桥矿，徐庄矿，龙东矿，孔庄矿4个在产煤矿，资源储量约为11.9亿吨，主要煤种为1/3 焦煤和气肥煤、气煤，主导产品为冶炼用精煤（五级、六级）、洗选煤（洗混中块、混煤、末煤、洗混煤）。目前姚桥矿，徐庄矿，龙东矿，产能分别为445万吨，184万吨，130万吨。孔庄煤矿目前正在进行改扩建工程，建设规模为180万吨/年，于2007年11月开工建设，预计总投资金额为5.32亿元，截至2010年12月31日，累计完成投资3.49亿元，2010年完成投资1亿元，2011年计划投资1.03亿元；2010年孔庄矿煤炭产量为150万吨，预计2011年将达到180万吨。大屯矿区煤炭生产数量整体稳定，煤矿技改将带来未来产量小规模增长。
2014年后内蒙古，新疆，陕西在建项目投产接力，公司产能再加2200万吨
公司在煤炭行业长期发展规划中提出，重点推进中煤山西，蒙陕，江苏，黑龙江，新疆五大煤炭及转化基地开发。在公司发展现有煤炭基地经营的同时，也在全力推进在内蒙古，新疆与陕西地区的项目建设与煤炭资源获取工作。
内蒙古鄂尔多斯的母杜柴登煤矿项目隶属鄂尔多斯市伊化矿业资源有限责任公司（中煤能源51%控股子公司），井田位于内蒙古自治区呼吉尔特矿区东南部，煤种为不粘煤、长焰煤和弱粘煤。井田煤炭资源储量为9.72 亿吨，规划的生产规模为600 万吨/年。鄂尔多斯纳林河二号井煤矿隶属乌审旗蒙大矿业有限责任公司（中煤能源51%控股子公司），井田位于内蒙古自治区纳林河矿区南部，煤种以长焰煤和不粘煤为主，其次为弱粘煤。井田煤炭资源储量为12.31 亿吨，规划的生产规模为800 万吨/年。目前，内蒙这两处项目仍处于审批阶段，具体建设投产时间待定，预计在2014年以后。
新疆106煤矿隶属上海能源（中煤能源62.43%控股子公司）下属新疆天山煤电有限责任公司（上海能源80%控股子公司），煤矿规划生产规模为180万吨。截至到2010年12月31日，工程进度约为18%。苇子沟煤矿隶属上海能源（中煤能源62.43%控股子公司）下属新疆鸿新煤业有限责任公司（上海能源51%控股子公司）。项目规划生产规模300万吨/年。截至到2010年12月31日，工程进度约为2%。这两处煤矿煤种均为动力煤，预计将在2012年投产。
陕西禾草沟煤矿隶属陕西延安禾草沟煤矿有限公司（中煤能源持股50%，陕西延安市车村煤矿持股50%）。井田位于陕西省子长矿区南部，煤炭资源储量3.53 亿吨。规划的生产规模为300 万吨/年，项目总投资金额为21.8亿元，预计在2012年投产。
表 4：：内蒙古，新疆，陕西地区在建项目
项目名称
产能（万吨/年）
预计总投资额（亿）
2011年计划投资
内蒙古 鄂尔多斯母杜柴登煤矿 600 60.21 18.65 内蒙古 鄂尔多斯纳林河二号井煤矿 800 68.9 20.05 新疆 新疆106煤矿改扩建 180 6.77
3.18
新疆 新疆苇子沟矿 300 陕西
禾草沟煤矿
300
21.8
15.51
资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部
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集团资产注入，减少同业竞争
公司一直计划解决集团资产中同业竞争的问题。目前，在中煤集团旗下仍从事煤炭生产的公司主要有中煤进出口公司，中煤金海洋公司，中煤龙化公司与太原煤气化集团。
中国煤炭进出口公司为中煤集团全资子公司，截至2010年底，在晋北朔州和大同地区拥有区域性管理企业2家，煤炭生产企业8家，煤炭洗选加工企业1家。主营业务包括煤炭生产与销售，地方资源整合，海外煤炭资源开发与煤炭及相关项目建设与运营管理。公司通过资源整合，现在朔州地区拥有杨涧，担水沟与西沙河3座煤矿；大同地区拥有唐山沟，甘庄，小梁沟，上深涧与北辛窑5座煤矿。共有保有煤炭资源储量近6.3亿吨，
表 5：煤炭产量预测
产能 2010A 2011E 2012E 2013E 平朔矿区（100%） 12070 10388 11600 13000 14100 安太堡 2500 2700 2800 2800 2800 安家岭 2500 2304 2500 2500 2500 安家岭1号 1700 1552 1700 1800 1800 安家岭2号 1700 1682 1700 1800 1800 安太堡井工 800 850 1500 1500 1500 井东煤矿 570 1300
1400 1400 1400 平朔东露天 2000 - 0 1000 2000 小回沟
300 - - 200 300 东坡煤矿(100%) 210 510 700 800 900 南梁煤矿（55%） 150 185 200 200 200 大屯矿区（62.43%） 939 909 970 990 995 姚桥矿 445 445 460 460 465 徐庄矿 184 184 180 180 180 龙东矿 130 130 150 150 150 孔庄矿 180 150 180 200 200 离柳矿区 900 261 300 600 900 沙曲(51%) 300 247 300 300 300 王家岭(49%) 600
-
-
300
600
鄂尔多斯
鄂尔多斯母杜柴登煤矿 600 - - - - 鄂尔多斯纳林河二号井煤矿 800
-
- - - 新疆
200 380 新疆106煤矿改扩建 180 - - 100 180 新疆苇子沟矿 300 -
-
100 200 陕西 300
100 200 禾草沟煤矿 300 - - 100 200 原煤生产总计
14569
12253
13770
15890 17675 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部
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煤炭核定生产能力780万吨/年，设计产能1610万吨/年（实际设计产能在2200万吨左右），煤炭洗选能力1000万吨/年，现8座煤矿都属于中煤集团。此外，进出口公司在朔州地区替中煤能源上市公司管理东坡矿与南梁矿2座煤矿。
2010年进出口公司所属及管理企业共生产原煤1925万吨。其中，朔州地区3座煤矿产量为1000万吨左右，大同地区5座煤矿产量为300万吨左右。公司在平朔矿区的技改项目吨煤投资为230～260元/吨；在大同矿区技改项目吨煤投资为490～540元/吨。由于大同地区煤矿产量较低，煤层较薄，因此吨煤投资成本高于平朔地区。
目前进出口公司在朔州的3座煤矿持股比例都为90%，公司表示未来将收回剩余全部股份。在大同地区的5座煤矿，公司持股比例分别为：唐山沟（80%），甘庄（60%），小梁沟（51%），上深涧（51%），北辛窑（51%）。合作控股方为当地地方政府，股权结构在未来一段时间不会出现太大变化。公司未来的主要煤炭增量主要来自朔州地区煤矿，预计在现有基础上增加300～500万吨。集团下的8座煤矿目前正在技改，集团表示在完成技改并获得相关手续后，在未来1～2年逐步注入到上市公司。
中煤金海洋为中煤集团控股60%的子公司，公司主要在陕西朔州地区开展地方煤炭整合技改，整合皮肤煤炭生产能源为1020万吨/年。目前因为手续与有关证照不全，不具备注入条件，由集团现行整合。中煤龙化公司为中煤集团控股76.56%的子公司，从事煤炭生产销售，煤化工，燃气和液化气输送，物流，工程建筑等业务，煤炭核定生产能源为260万吨/年，甲醇生产能力为14万吨/年，由于公司承担哈尔滨市市政供气职能，负担较重，一直处于盈亏边缘。
中煤集团表示将于1～2年将中煤进出口公司，3~5年将中煤金海洋与中煤龙化公司的股权分别注入到上市公司中。
表 6：中国煤炭进出口公司各整合矿基本情况表
各整合矿基本情况表
序号 煤矿名称 矿井面积（KM^2）
核定产能 （万吨/年）
保有储量 （万吨）
设计产能 （万吨/年）
2010年产量 （万吨）
1
杨涧（90%） 9.313 90 12041 300 211.4 2 担水沟（90%） 8.8395 90 26377 500 199.8 3 西沙河（90%） 3.1578 90 9982 300 120.3 朔州地区
21.3103 270 48400 1100 531.5 4 唐山沟（80%） 12.1474 120 7004 120 160.3 5 甘庄（60%） 3.8287 120 2249 120 118.4
6 小梁沟（51%） 3.6438 90 1414 90 0
7 上深涧（51%） 11.0932 90 2023 90 0 8
北辛窑（51%） 6.6583 90 1450 90 0 大同地区
37.3714 510 14140 510 278.7 合计
58.6817
780
62540
1610
810.2
资料来源：中国煤炭进出口公司（2011年6月）
上市公司深度报告
煤炭销售：现货煤销售比例提升，增加综合盈利水平
随着原煤产量的增加，公司自产煤的销量也在逐年提升。2011年1～9月，中煤能源公司完成煤炭销售量9971万吨，比2010年同期增加3566万吨，上升55.67%；其中自产煤销量达7509万吨，同比上升9.8%。随着未来东露天矿与整合矿的投产，公司的整体煤炭销量将会继续提升。
近年来受国内行业整体供需状况与协议价格政策限制影响，市场现货煤与协议煤价格价差进一步加大。2010年公司自产动力煤内销现货价格同比增加104元/吨，提升25%；而长协煤价格同比上升2%。自产焦煤内销现货价格上升更为迅速，较2009年上升437元/吨，增长约为68%；长协煤价格上升20%。随着市场煤价格的上升，公司通过提高调整销售结构，提升现货销售比例以增加综合售价水平。2010年，公司自产商品煤销售中，现货占比约为2655.3万吨，占自产煤总销量的29.6%；比较2009年现货销量占比的27.4%提升约2.2%。
表 7：：2011年1～9月煤炭销售量（万吨）
J-11 F-11 M-11 A-11 M-11 J-11 J-11 A-11 S-11 同期增加
变化比例 煤炭销售量 909 2031 3275 4409 5504 6501 7730 8893 9971 3566 55.67% 自产煤内销 698 1579 2482 3366 4230 4979 5856 6670 7452 726 10.79% 自产煤出口 3 11 15 22 29 34 44 49 57 -56 -49.56% 国内贸易 146 319 585 777 969 1182 1489 1797 2007 488 32.13% 代理及买断出口 25 56 103 137 150 172 191 202 235 -81 -25.63% 进口
37
66
90
107
126 134
150
175
220
101
84.87%
资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部
表 8：煤炭销售价格变化（元/吨）
2010 2009 同比增减
增减比率
自产商品煤 合计 456 416 40 10% （一）动力煤 446 408 38 9% 1.出口
662
522 140 27% （1）长协 660 522 138 26%
（2）现货
1458 / / / 2.内销
443 406 37 9% （1）长协 410 402 8 2% （2）现货
521 417 104 25% （二）焦煤 1267
829 438 53%
1.出口（现货） / 770 / /
2.内销
1267 830 437 53% （1）长协 1264 1057 207 20%
（2）现货
1264 753 511 68% 买断贸易煤 621 525 96 18% 进出口代理
13
10
3
30%
资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部
上市公司深度报告
对国内煤炭价格未来走势，我们在2011年中期策略报告中给出了“煤价在2013年达到第二高峰”的总体判断。通过对煤炭下游钢铁、火电、房地产销售和产出数据波动的分析与未来下游需求的变化的判断，我们认为国内整体经济已经在第三季度接近周期底部，因此对煤炭行业，在2011年下半年初期需求将适量回落。但通过对历史经济周期分析，我们认为在需求温和回落后，全球大宗商品价格调整在明年一季度就结束调整并步入约为1年时间的上行趋势，在2012、2013年大宗商品价格都将在中国需求拉动下持续上涨，直到2013年中国本轮库存周期的终结。（具体分析请详见中期策略报告《先整固，再上扬，煤价2013年达第二高峰》）在行业价格整体向上的趋势下，我们认为公司将继续提升现货销售比例以获取更多的盈利。我们假设公司2011，2012与2013年现货煤销售比例分别为30.6%，31.6%，31.6%，预计到2013年商品煤销量总计将达到17617万吨，其中自产商品煤约为14140万吨，销售量测算如下
图6：煤炭销售价格变化（元/吨）
资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部
表 9：煤炭销售预测（万吨）
2010A 2011E 2012E 2013E 原煤生产总计 12253 13770 15890 17675 自产商品煤合计 8975 10120 11500 13260 （一）动力煤 8868 9999 11363 13102 1.出口
140 158 156 180 （1）长协 140 158 179 207 （2）现货
0.3 / / / 2.内销
8728 9841 11207 12922 （1）长协 6150 6833 7650 8821 （2）现货
2578 3008 3533 4074 （二）焦煤 107 121 137 158 1.出口（现货） / / / / 2.内销
107 121 137 158 （1）长协 30 34 38 44 （2）现货
77 87 99 114 买断贸易煤 2394 2521 2731 2977 进出口代理 358 300 350 350 商品煤销售总计
11727
12941
14581
16587
资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部
上市公司深度报告
煤焦化业务：优化为主，放眼未来
2010年公司生产焦炭206万吨，完成焦炭销售259万吨，同比增长7%，其中自产焦炭销售量为217万吨，买断贸易量36万吨，同比增加13.9%。全年煤焦业务收入49.25亿元，同比增长36.9%，实现毛利3.59亿元，同比下降4.8%，煤焦化业务的营业成本从2009年度的32.20亿元增长41.8%至45.66亿元，主要是由于公司焦炭销量和原料煤采购成本同比增加，以及公司所属中煤能源黑龙江煤化工有限公司25万吨╱年甲醇项目本期完工投产实现销售使营业成本相应增加。
焦炭业务：减产优化应对低迷市场
2010年国内焦炭市场依然处于产能过剩以及价格倒挂局面，严峻的市场环境使得公司焦炭业务出现亏损。公司通过产业结构调整，限产淘汰落后产能，来提高盈利能力。在2010年5月份公司关停汾阳市中煤龙泉焦化有限责任公司，年底协议转让了中煤牡丹江焦化有限责任公司。截至2010年12月31日，公司焦炭产能下降到250万吨/年，同比减少80万吨。
表 10：2010年煤焦化业务收入变化
营业收入
营业成本
毛利 毛利率 2010 49.25 45.66 3.59 7.30% 2009 35.97 32.2 3.77 10.50% 同比增加
36.90%
41.80%
-4.80%
3.20%
资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部
表 11：2010年煤焦化业务销售状况
2010年
2009
增减变化
销售量
销售价格
销售量
销售价格
销售量
销售价格
一 自产
217 1564 215 1386 2 178 内销 217 1564
215 1386
2 178 出口
/ / / / / / 二 买断贸易
36 1901 27 1571 9 330 内销 26 1680 27 1571
-1 109 出口
10 2456 / / 10 / 三 代理出口
6
21
/
/
6 /
资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部
上市公司深度报告
图7：国内焦炭价格指数图8：全国焦炭产量（万吨）
资料来源：中信建投证券研究发展部
长期战略：国内标版新型一体煤化工项目
公司在“十二五”发展思路规划中表示，在煤化工行业着力推进新型煤化工示范工程建设，促进煤化电基地建设和一体化运营。
2010年度，公司煤焦化业务中甲醇、煤焦油、粗苯销售等业务形成营业收入8.52亿元，同比增加6.54亿元。2010年上半年公司所属中煤能源黑龙江煤化工有限公司黑龙江25万吨╱年甲醇项目完工投产，实现自产甲醇销售12.18万吨。母公司中煤集团下属中煤龙化公司所生产的甲醇产品全部通过公司統一对外销售，增加甲醇销量12.15万吨。全年公司甲醇销量共计24.33万吨，综合售价1,784元╱吨，实现营业收入4.34亿元。
甲醇在建项目中最受关注的当属中天合创（38.75%控股子公司）鄂尔多斯项目。该项目位于鄂尔多斯乌审旗图克镇，总投资达430亿元，主要包括2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇、300万吨/年二甲醚及其配套的60万千瓦热电联供电厂、900多公里鄂尔多斯至唐山京唐港产品输送管道和50公里矿区铁路专用线等单项工程，是我国规模最大的集煤炭、电力、煤化产品生产和管道运输为一体的二甲醚项目，也是世界规模最大的煤制醇醚项目。此外，公司在鄂尔多斯蒙大煤制甲醇项目仍在有序进行，项目计划投资35.48亿元，2011年计划投资12亿元，建设规模为60万吨/年。但由于两项工程具体投产时间尚未明确，短期内对公司业绩不会产生太大影响。
煤制化肥产品方面，中煤能源在鄂尔多斯图克大工业项目区规划投资建设第一个自主大型煤化工项目。总体规划年产200万吨合成氨，350万吨尿素，计划分二期实施，其中一期建设规模为100万吨合成氨，175万吨/年尿素。项目一期工程同时副产10.7万吨/年油品，3万吨/年粗酚和4.24亿立方米/年的甲烷气。一期项目估算投资95.1亿元，2011年计划投资33.74亿元。目前项目已取得自治区发改委备案，节能评估，环评，土地预审，水资源等审批手续，其他各项手续正在办理过程中。
山西灵石焦炉煤气制化肥项目，预计总投资9.97亿元，截止到2010年12月31日，累计完成投资1.44亿元，2011年计划投资5.56亿元，建设规模为18万吨/年合成氨，30万吨/年尿素。项目总变电站110KV配电室，主控，6KV配电室工程施工完成，外供电系统正在全面施工。
上市公司深度报告
煤矿装备业务：“三机一架”为核心，做精做强装备行业
中煤能源在煤炭装备制造行业自2007年到2010年连续四年产值排名第一，2010年业务总收入达到75.32亿元，比2009年增长23.7%，扣除分部间交易后的营业收入从2009年的53.94亿元提升到65.55亿元，同比上升21.5%。全年完成煤矿装备产值71.6亿元，同比增长22.8%，完成煤机产量30.2万吨，同比增长25.3%。
表 12：焦炭销售预测
2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 焦炭销售量（万吨） 242 259 270 270 290 焦炭平均销售价格（元/吨） 1407 1619 1647 1676 1705 其中：自产焦炭销售量 215 217 220 220 220 自产焦炭售价（元/吨） 1386 1564 1600 1630 1663 其中：买断贸易焦炭销售量
27
42 50 50 70 买断贸易焦炭售价（元/吨） 1571 1901 1920 1940 1963 甲醇收入（百万元） 434 612 648 684 甲醇销量
24 34 36 38 甲醇售价（元/吨）
1784 1800 1800 1800 其他焦化业务收入（百万元） 297 350 400 450 煤焦化业务总收入
4924
5409
5573
6079
资料来源：中信建投证券研究发展部
表 13：煤炭机械行业公司收入排名
名次 2007 收入 2008 收入 2009 收入 2010 收入 1 中煤能源 32.2 中煤能源 44.9 中煤能源 60.89 中煤能源 75.32 2 天地科技 27.33 郑煤机 34.34 郑煤机 46.54 天地科技 56.48 3 郑煤机 20 天地科技 31.76 天地科技 46.37 郑煤机 49.04 4 国际煤机 8.58 国际煤机 12.8 三一矿机 19.01 三一矿机 26.84 5 山东矿机 7.41 三一矿机 11.47 国际煤机 15.2 国际煤机 19.43 6 三一矿机 4.62 山东矿机 8.52 山东矿机 10.56 山东矿机 12.96 7
林州重机
3.61
林州重机
5.42
林州重机
6.85
林州重机
8.5
图9：2011年1～9月份煤炭装备产值（万元）
上市公司深度报告
2011年1～9月，公司煤炭装备产值为63.1亿元，比2010年同期增加7.6亿元，上升13.69%。中煤能源生产的煤炭装备品种包括：输送设备，支护设备，掘进机，采煤机与矿用电机，2010年装备产值分别为27.6，23.1，6.8，6.1，8亿元。公司煤机产品销售市场基本覆盖了国内大型煤炭生产企业，其研发的井工煤炭机械三机一架（即刮板机、采煤机、掘进机、液压支架）市场占有率居全国领先，尤其是高端刮板机和电机在市场的占有率均在50%以上。
表14：公司煤炭装备产值（亿元）图10：中高端产品市场占有率
2010 2009 同比变化
输送设备27.6 22.9 20.50%
支护设备23.1 19.2 20.30% 掘进机 6.8 5.4 25.90% 采煤机 6.1 4.8 27.10% 矿用电机8 6 33.30% 合计71.6 58.3 22.80% 矿用电机,
68%
掘进机及钻
机, 15%
液压支架,
18%
采煤机,
29%
挂板输送
机, 65%
资料来源：中信建投证券研究发展部
“十二五”煤炭资源整合继续拉动煤机需求高速增长
煤炭装备的需求主要来自三个方面：新开发煤矿对设备的投资、老煤矿对旧有设备的更新换代需求，以及提高煤矿搞机械化开采率所带来的增量需求。
自2008年以来，国家一直积极推进国内煤炭资源整合工作，合并技改产能落后的煤矿，更新采矿设备，提高机械化率保证安全高效生产更是资源整合规划政策的核心。以山西省为例，2008年之前，山西省原有近2600座煤矿，30万吨以下的乡镇小煤矿占70%。到2011年全省矿数降至1053座，全部淘汰30万吨/年以下的煤矿，单井平均生产规模达到年产120万吨以上，预计在整体整合工作结束后，全省煤矿机械化率达到100%。
在山西成功整合案例后，全国资源整合工作进一步加快。内蒙，陕西，新疆相继提出“十二五”期间煤炭整合规划方案，而各主要产煤省份的煤矿整合技改中蕴藏着对煤机设备的巨大需求。根据中信建投煤炭机械行业研究预测，我国煤矿的整合兼并与机械化率升级、中型煤矿的机械化率升级在2011-2015期间将总共引致2059.42亿元的煤机需求，从11年到13年中国煤机产业的增速为平均每年26%。
面对巨大市场需求，中煤公司计划以开发高端装备产品为方向，打造以“三机一架”为核心的产品结构，树立品牌竞争力，巩固提高市场占有率，同时加强煤机维修和租赁服务，进一步扩大产品出口。
扩大产能，张家口项目顺利推进
公司正在积极提高公司煤炭装备产能以应对未来的需求增长，目前在建的张家口项目隶属公司全资子公司中煤张家口煤矿机械有限责任公司。项目预计总投资23.62亿元，包括新建生产厂房、公用配套设施和新增生产设备，截至到2010年12月31日，累计完成投资4.89亿元，2011年计划投资7.83亿元，预计在2012年可以上线投入生产，达产后煤矿工作面设备和其他设备的生产能力将达到1,340 台/年或171,825 吨/年。
上市公司深度报告
盈利预测评级
2011年公司仍处于过渡时期，年内仅有东露天新矿投产，且放量有限。由于平朔矿区煤质变化，公司今年商品煤综合售价及成本都将受限，业绩超预期概率不大。
未来3年公司将迈入煤炭产量高增长期，随着东露天矿达产放量，以及整合与在建矿的陆续投产，将推动公司原煤产量超越1.7亿吨。同时，离柳矿区在股权确定后也将回归建设进度，预计在明年起逐步放量，其生产的焦煤产品将进一步完善公司的产品种类，这对于公司产品综合售价及拓展巩固客户关系都具备重要意义。此外，公司自身也在积极优化销售结构，通过增加现货煤销售比例以提升单位产品盈利能力。因此，在未来3年中，我们认为公司将拥有量价齐升的利好局面。
展望长期发展，公司后备资源储备丰富，集团公司中拥有众多高注入预期资产，将于未来2～5年内逐步注入到上市公司。在内蒙，新疆投资收购的煤炭资源对公司未来业绩表现也提供有力的支撑，长期发展思路十分清晰。
我们预计公司2011年，2012年和2013年EPS 分别为0.74，0.84，1.03元，维持公司为买入评级， 12元目标价。
表 15：焦炭销售预测
2010A
2011E
2012E
2013E
煤矿装备销量（万吨） 27 34 38 48 吨销量价格（元/吨）
27793 28627 29200 29946 煤矿装备业务收入（内部抵消前）
7532 9733 11096 14374 内部抵消
977 1263 1439 1865 煤矿装备业务收入（内部抵消后） 6555 8471 9657 12510 煤矿装备业务成本
6030 7787 8877 11499 煤矿装备业务毛利率
15.0%
20.0%
20.0%
20.0%
资料来源：中信建投证券研究发展部
表 16：中煤能源盈利预测1
上市公司深度报告
2010A 2011E 2012E 2013E 原煤生产总计12253 13770 15890 17675 自产商品煤合计8975 10120 11500 13260 （一）动力煤8868 9999 11363 13102 1.出口140 158 156 180
（1）长协140 158 179 207
（2）现货0.3 / / / 2.内销8728 9841 11207 12922
（1）长协6150 6833 7650 8821
（2）现货2578 3008 3533 4074 （二）焦煤107 121 137 158
1.出口（现货）/ / / /
2.内销107 121 137 158
（1）长协30 34 38 44
（2）现货77 87 99 114 买断贸易煤2394 2521 2731 2977 进出口代理358 300 350 350 商品煤销售总计11727 12941 14581 16587 自产商品煤价格456 501 511 521 （一）动力煤446 490 500 510 （二）焦煤1267 1380 1450 1500 买断贸易煤价格621 690 700 710 进出口代理价格13 18 19 20
煤炭产品收入（百万）55820 68111 77986 90290 煤炭其他收入876 1000 1000 1000 煤炭业务收入（内部抵消前）56696 69111 78986 91290 内部抵消464 400 400 400 煤炭业务收入56232 68711 78586 90890 自产商品煤成本（元/吨）224 232 239 241 其中：材料成本66 67 68 69 人工成本31 32 33 34 折旧及摊销30 32 37 39 维修支出 5 5 5 5 煤炭可持续发展基金17 20 20 20 矿山环境恢复治理保证金12 12 12 12 煤矿转产发展资金 6 6 6 6 其他成本32 32 32 32 资料来源：中信建投证券研究发展部
表17：中煤能源盈利预测2
上市公司深度报告
自产煤毛利率50.9% 53.7% 53.3% 53.7% 煤炭业务成本34956 40969 47612 52915 其中：自产商品煤成本20077 23478 28202 31957 其中：贸易、代理煤成本14879 17490 19410 20959 吨贸易、代理煤成本（元/吨）541 620 630 630
2010A 2011E 2012E 2013E 煤矿装备销量（万吨）27 34 38 48 吨销量价格（元/吨）27793 28627 29200 29946 煤矿装备业务收入（内部抵消前）7532 9733 11096 14374 内部抵消977 1263 1439 1865 煤矿装备业务收入（内部抵消后）6555 8471 9657 12510 煤矿装备业务成本6030 7787 8877 11499 煤矿装备业务毛利率15.0% 20.0% 20.0% 20.0% 焦炭销售量（万吨）259 270 270 290 焦炭平均销售价格（元/吨）1619 1647 1676 1705 其中：自产焦炭销售量217 220 220 220 自产焦炭售价（元/吨）1564 1600 1630 1663 其中：买断贸易焦炭销售量42 50 50 70 买断贸易焦炭售价（元/吨）1901 1920 1940 1963 甲醇收入（百万元）434 612 648 684 甲醇销量24 34 36 38 甲醇售价（元/吨）1784 1800 1800 1800 其他焦化业务收入（百万元）297 350 400 450 煤焦化业务总收入4924 5409 5573 6079 煤焦化业务成本4566 4868 5016 5471 煤焦化业务毛利率7.3% 10% 10% 10% 营业总收入71268 87090 99316 115479 营业成本47449 56023 63722 73086 毛利率33.4% 35.7% 35.8% 36.7% 营业税金及附加1175 1436 1637 1848 销售费用9028 11033 12581 14629 管理费用3327 4066 4636 5391 财务费用109 133 152 177 营业利润9850 14218 16365 20071 利润总额10221 14418 16555 20251 所得税费用2651 3739 4293 5252 净利润7570 10679 12261 14999 归属于母公司6908 9745 11190 13688 少数股东损益662 933 1072 1311 EPS 0.52 0.74 0.84 1.03
上市公司深度报告
分析师介绍李俊松：煤炭行业研究员，清华大学经济管理学院管理学硕士。2007年加入中信建投证券研究部，曾任零售、纺织服装行业研究员，2010年新财富煤炭行业第8名。研究
理念：微观调研结合宏观数据分析，注重研究的前瞻性，寻求风险与收益的最佳结合
点。研究终极目标：少犯或不犯错误，做一个有定价力的研究员。
报告贡献人张恒维010-******** zhanghengwei@https://www.doczj.com/doc/052473102.html,
研究服务董事总经理社保基金销售经理
彭砚苹010-******** pengyanping@https://www.doczj.com/doc/052473102.html,
北京地区销售经理
张博010-******** zhangbo@https://www.doczj.com/doc/052473102.html,
张明010-******** zhangming@https://www.doczj.com/doc/052473102.html,
陈杨010-******** chenyangbj@https://www.doczj.com/doc/052473102.html,
上海地区销售经理
李冠英021-******** liguanying@https://www.doczj.com/doc/052473102.html,
杨明010-******** yangmingzgs@https://www.doczj.com/doc/052473102.html,
朱律010-******** zhulv@https://www.doczj.com/doc/052473102.html,
戴悦放021-******** daiyuefang@https://www.doczj.com/doc/052473102.html,
姜东亚010-******** jiangdongya@https://www.doczj.com/doc/052473102.html,
深圳地区销售经理
赵海兰010-******** zhaohailan@https://www.doczj.com/doc/052473102.html,
任威010-******** renwei@https://www.doczj.com/doc/052473102.html,
张娅010-******** zhangya@https://www.doczj.com/doc/052473102.html,
周李0755-******** zhouli@https://www.doczj.com/doc/052473102.html,
段佳明010-******** duanjiaming@https://www.doczj.com/doc/052473102.html,
保险销售经理
韩松010-******** hansong@https://www.doczj.com/doc/052473102.html,
付广华010-******** fuguanghua@https://www.doczj.com/doc/052473102.html,
私募销售经理
钱宏伟021-******** qianhongwei@https://www.doczj.com/doc/052473102.html,