美国私人合伙风险投资公司组织方式的解析与启示
张晓梅
美国是世界风险投资业最发达的国家，其发展尤其得益于风险投资公司的健康运作。美国风险投资机构主要包括三类：政府支持的小企业投资公司（small business investment corporation）、银行和大企业附属的投资公司
以及私人合伙风险投资公司（venture cspital partnership，又称风险投资合伙企业）。私人合伙的风险投资公司多采用有限合伙制，是美国风险投资业的主要力量，其投资额约占美国全部风险投资额的80％。本文拟就美国私人
合伙风险投资公司的组织方式，从法律的角度，探讨有限合伙制如何与风险投资的特点和发展规律相适应的问题，以期对我国准备成立风险投资公司的投资者，选择适宜的组织方式提供参考，并建议我国理论界和立法机构加强对有限合伙的法律问题的研究。
一、美国风险投资公司的基本组织方式——有限合伙制
美国风险投资公司的组织形式经历了一个由公司制到合伙制的发展过程。美国风险投资公司发端于1946年成立的美国研究与开发公司，成长于五、六十年代由政府资助的小企业投资公司。但是，实践表明，小企业投资公司的经营是失败的。六十年代末、七十年代初，在小企业投资公司的教训以及外部经济条件的变化中，又孕育出一种新型的投资方式——小型私人合伙风险投资公司。八十年代，由于私人合伙风险投资公司在美国风险投资业取得了很好的经营业绩，许多大银行和大企业附属的风险投资公司也纷纷改制，采用有限合伙这种组织方式来经营自己的风险投资业。至此，有限合伙制已成为美国风险投资公司采用的一种主要组织形式。
美国私人合伙风险投资公司实际上是一种有限合伙企业，在法律上不具备法人资格。其基本组织方式为：风险投资公司作为普通合伙人，出资1％左右，与有限合伙人共同组成风险投资基金。有限合伙人主要由企业、金融保险机构、富裕家庭和个人等投资者组成，其投资额约占整个风险基金的99见左右。普通合伙人全权负责基金的使用、经营
和管理，对公司负无限责任；有限合伙人不参加经营管理，对公司只负有限责任，每个基金合伙年限通常为10年。美国风险投资公司之所以选择有限合伙制，主要是基于以下两个法律理由。
1．有限合伙制为风险投资公司建立一套有效的激励约束机制、解决管理人责任问题，提供了法律保证。
我们知道，风险投资是一种高风险、高投入、高收益的投资。高风险是指在风险投资业中存在着技术风险（即技术的可开发性）、市场风险（即培育项目是否为市场所接纳）和财务风险（即风险投资公司向风险投资企业注入多少资金的不可估量性）。这些风险的存在决定了风险投资公司成功与否，存在着极多的不确定性因素。针对上述高风险，风险投资公司必须有高度的投入。商投入主要是指风险投资公司既要投入大量资金，又要投入高素质的人才。所以，一方面，风险投资公司必须善于以合适的方式筹集风险投资基金，并聚集一批热心支持风险投资的企业、金融机构和投资者，形成一个敢于为风险投资事业提供资金支持的投资者网络。另一方面，风险投资公司的投资经营对象是高新技术的研究、开发和向商品的转化，这必定需要各类高素质专业人才的参与。为此，风险投资公司必须聚集两方面的人才，一种是懂技术的专家，并聘有某一领域相当权威的技术顾问；另一种是懂市场、懂金融。懂经营的人才。从风险投资公司运作实践来看，高素质的人才投入比资金的投入更重要。风险
投资公司的管理者在向风险企业投入科技知识、管理经验和金融专长等知识资本的同时，必然要求得到与其智慧与精力的商投入的相应回报。一般机构投资
者和个人也因其所投资金在风险投资业滞留时间相当长（一般为5－7年），而同样要求得到较多的收益。
基于风险投资这样一种独特的运作机制，风险投资公司必须选择一种能激发公司管理人高度投入科技知识、管理经验和金融专长的创业热情，以抗避风险投资业存在的高风险，并给予其较高的收益作为回报的一种组织形式。有限合伙制正好能满足风险投资公司的这种要求。美国私人合伙风险投资公司通过普通合伙人（公司管理者亦称风险投资家）与有限合伙人（一般机构投资者和个人投资者）签订的投资协议，对公司的管理结构作出安排，建立了一套行之有效的机制，较好的解决了企业管理人的责任问题。一方面，风险投资公司要求普通合伙人，以融资总额1％的比例注入个人资本，并承担无限责任。这种股权安排既是管理者对控制自己创建的企业的要求，同时也使管理者的利益和风险的兴衰相一致，继而也实现了和风险投资者利益的一致性。另一方面，依据投资协议的规定，普通合伙人不仅可以支取基金2％作为其管理费（佣金拆），还可以从基金投资收益中提取20％作为回报。对管理者的这种期仅安排的主要目的是将管理者的利益和被投资企业价值的增长联系起来，从而使普通合伙人克尽全力去增进风险企业的价值。因为只有当被投资企业的价值达到最大时，风险投资人才能顺利“出清”手中的股份，并实现超额利润。这时普通合伙人、被投资企业和风险投资人各自的利益通过期权安排达成了一致。私人合伙风险投资公司之所以可以作出这样一种约定和安排，是因为它是一种私人合伙企业，属合伙法调整。合伙法是典型的私法，私法中存在大量的任意性规范，合伙企业本身就是一种契约性组织，合伙人基于契约自由原则，可以就诸多事项达成一致协议，以平衡合伙主体的权利和义务。比较而言，法律关于公司的规定，则代表了一种私法公法化的趋势，公法规范的强制性使得现代各国公司法多以强制性条款为主，这在一定程度上也是对公司主体的一种约束，不易激发起主观能动性。这也是美国小企业风险投资公司失败的主要原因，即采用了与风险投资规律和特点不太相适应的组织形式——公司制，从而妨碍了其吸引高素质的风险投资家参与。
2．有限合伙制为风险投资公司减轻了税收负担。
风险投资是一种失败率较高的高风险性的投资。根据美国实践，在风险投资家所投资的项目中，失败的占70－80％，成功的仅为20－30％，对于这样一种投资于高新技术项目、具有较大的风险性的企业，如果税负过重，往往容易使投资者望而止步。因此，企业税负的轻重，也是风险投资公司选择企业法律形态所考虑的一个重要因素。各
国法律一般对公司实行双重纳税，即公司本身交纳公司所得税34％（美国应纳税所得额超过33．5万美元的公司所得税税率为34％）以及投资者作为公司股东对其所得红利需交纳个人所得税20％。但是风险投资公司采用有限合伙的组织方式，则可因为有限合伙企业不是法人，不承担法律上的义务，有限合伙企业本身可以不交纳企业所得税，仅投资者交纳20％的个人所得税就行了。这也是美国风险投资公司多采用有限合伙制的一个重要原因。
二、对我国的启示
风险投资在我国虽然起步较晚，但是其发展势头非常迅猛。根据我国《公司法》和《合伙企业法》的规定，风险投资公司可采用的主要组织形式就是有限责任公司、股份有限公司和普通合伙企业。但是，由于在普通合伙企业中，所有合伙人都要对企业债务承担无限责任，这一规定不利于风险投资公司募集资金，因此，普通合伙企业的组织形式并不受风险投资公司的青睐。所以，有限责任公司和股份有限公司理所当然地成为我国风险投资公司的主要形式。虽然，公司制作为现代企业制度的主要组织形式，有其无法比拟的优点，但是，从风险
投资独特的运作机制来看，有限合伙制更适宜于风险投资公司的经营实践。根据美国实践，风险投资企业在风险初期多采用有限合伙制，是个体业主制，到了很大规模以后，它才转变为公司。比如，美国的微软、苹果等著名的电脑公司在风险之初，都采用的是有限合伙制的组织方式。
我国现阶段是否有必要发展有限合伙制的风险投资公司，在理论界和实业界是存在着分歧的。一种意见认为，我国没有发展有限合伙制风险投资公司的本土资源，大力培育、发展公司制的风险投资公司，并在一定程度上对现有公司法进行修改，才是现阶段急需解决的问题。另一种意见则认为，风险投资的特点决定了风险投资公司必须建立一套能够将管理者的权责义和风险投资公司。风险企业以及投资者的利益结合起来的先进的制度。有限合伙制度安排正好符合这一要求。所以，我国应该发展有限合伙制的风险投资公司。我国著名经济学家吴敬链先生认为，在风险投资业中。制度胜于技术。他在谈到我国1986年建立的第一家风险投资公司——中国新技术创业投资公司经营不成功的原因时，认为这不是钱的问题，也不是人的问题，而是制度的问题。风险投资的特点是高风险（失败的比例很高）和高回报（少数成功项目的回报很高），如果风险投资制度安排不能保证具体运作者的个人责任和收益，就很难保证成功。全国人大常委会成思危副委员长也认为，我国应该引导现有公司制的风险投资公司向合伙制发展。我们也赞成这一观点。
我国要发展有限合伙制投资公司，必须从立法上解决两个问题。1．我国应该制定《有限合伙企业法》。我国发展有限合伙制风险投资公司，首要解决的问题就是制定《有限合伙企业法》。因为风险投资公司采用有限合伙制。必须有法律上的根据，有限合伙制的风险投资公司及其合伙人的正当权益，才能得到法律明确的保障。实业界的王树先生（系美国IDG 在我国分支机构广东太平洋技术风险有限公司的总经理）在谈到他们在国内进行风险投资遇到的困难时，感触颇深，认为目前国内风险投资的有关法律法规还不健全。按照我国的现行法规，在国内成立风险投资基金或公司是很困难的，而按我国的《公司法》设立的有限责任公司实际上又很难进行风险投资的操作。王树的困惑表明，我国现有企业立法制约了企业家们对企业组织方式的选择，在一定程度上妨碍了市场经济的正常运行。因此，我们认为，我国理论界、立法机构应该在已出台《合伙企业法》的基础上，加强对有限合伙的法律问题的研究，尽快制定《有限合伙企业法》，以满足风险投资公司的需要。实际上，全国人大财经委草拟的《合伙企业法》1996年3月稿第八章，对有限合伙集中作了规定，但是在最后审议时，却取消了这一规定。其原因主要是当时占主流的意见认为，我国一直没有存在过有限合伙这一企业形态，而且，在当时这种合伙的制度价值还没有充分显示出来，因此，《合伙企业法》不宜对其加以规定。但是随着我国风险投资业的迅速发展，风险投资公司需要法律为他们提供多样的经营组织方式，供其选择。因此，现在是经济发展到有必要规范有限合伙企业的时候了，也是《有限合伙企业法》应该出台的时候。
我国《有限合伙企业法》立法需要注意以下几个问题。
首先从立法技术角度讲有两种选择：一是将有限合伙的规定纳人《合伙企业法》中，作为其一部分；二是单独制定《有限合伙企业法》。我们认为后一种选择更可取。因为从立法的逻辑、体系来考虑，有限合伙与普通合伙在许多方面存在差异，如果在普通合伙框架中，用规范和管理普通合伙企业的规则和办法处理有限合伙企业，很难确保有限合伙企业的健康发展。因此，在美、英等国，都将普通合伙与有限合伙分别立法，比如美国就制定了《统一合伙法》和《统一有限合伙法》两部合伙法律制度。我国已出台了《合伙企业法》，现在应该另行制定一部《有限合伙企业法》。
其次，我国《有限合伙企业法》应该对以下制度进行规定：（一）有限合伙的注册登记。登记的事项主要包括合伙的名称（商号）、合伙的姓名和合伙的出资情况等内容。（二）对有限合伙的监督。这可以通过信息公开制度来实现。即对内应向所有合伙人公开有关合伙的信
息、对外则应向社会或与之交易人公开有关合伙的情况。通过有限合伙
信息对内对外公开，让当事人自主判断，并由此达到对合伙经营予以监督和约束的目的。（三）有限合伙人的权利和义务。有限合伙人没有参与合伙经营、对外代表合伙的权利，但有权获得资金平衡表，有权通过查验帐簿、文件，核实其正确性。有限合伙人不受竞业禁止的限制，可以从事与所在合伙企业相同的事业。（四）有限合伙人的利润分配
和亏损分担。有限合伙人与普通合伙人一样，都是合伙的共同所有人，共同分享合伙盈余积累的财产，分担合伙的亏损。但是，与普通合伙人不同，有限合伙人仅以其出资额为限对合伙债务承担责任。（五）对普通合伙人的规定。普通合伙人负责合伙企业的经营管理，执行业务和代表合伙企业，对企业债务负连带清偿责任。如果合伙接纳新的普通合伙人，需经每一合伙人特别的书面同意。此外，《有限合伙企业法》还应对有限合伙的财务、合伙权益及其转让、退伙和合伙解散程序、效果及财产分配等加以规定。
2．我国应该解决对合伙企业进行双重征税的问题。
依据国际惯例，合伙企业因不具备法律主体资格，并不承担法律上的义务，因此，法律并不要求合伙企业缴纳企业所得税。当然，这种合伙企业不缴纳企业所得税的优越性，在我国现今税收制度下是显现不出来的。因为我国税收体制长期实行的是企业所得税而非法人所得税，即只要是企业，无论是公司，还是合伙企业，个体企业，都要缴纳企业所得税，而不间企业是否具备法人资格。但是，随着我国企业制度改革的不断深人，企业都将会采用规范的组织形式，即公司（法人）和合伙企业、独资企业（非法人）。在新的企业制度确立后，我国的税收制度也应该与国际惯例接轨，对法人企业征收企业所得税和个人所得税并举，对非法人企业不征收企业所得税，其经营利润属投资者所有，仅对投资个人征收所得税。那么，我国风险投资公司若采用有限合伙制的组织方式，就可免交企业所得税，只缴纳个人所得税，比较公司制风险投资公司而言，其税负要轻得多。
引入风险投资机制的高新技术产业发展策略 摘要：2007年美国次贷危机爆发并迅速席卷全球，在世界主要金融市场和金融系统内传播蔓延，引发了全球性金融动荡和信贷紧缩。2010年的欧洲主权债务危机导致欧共体内部引发新的矛盾和争端。随着危机的蔓延，金融危机最终扩散到了实体经济，创造新的产业发展热点，成为不可忽视的严峻课题。高新技术产业正是未来的新的经济增长点，而将风险投资引入高新技术产业将会产生1＋1＞2的奇迹，但这其中必然也存在很多的难题亟待解决。 关键词：风险投资；高新技术产业；发展 次贷危机引起美国经济及全球经济增长的放缓，产业结构升级调整是中国经济应对危机谋求长足发展的根本出路之一，也是回应国际金融危机对我国经济挑战的重要途径。这就需要尽快摆脱依靠低成本优势的产业政策，大力发展附加值高的高新技术产业。 一、风险投资对高新技术产业的促进作用 由于高新技术产业本身具有的高风险、高投入、高收益的特性，使得其难以从银行、资本市场等传统的融资渠道获得资金。高新技术产业对资本的需求，使推动风险投资从传统的投资领域中独立出来，形成了有别于普通投资的一整套理论及运作体系。作为金融制度创新的风险投资，解决了高新技术产业发展中资金与管理的瓶颈问题。由此可见，风险投资是建立发展高新技术产业重要的支撑条件，大力发展风险投资也是推动高新技术产业发展、实现经济结构调整的必然选择。 风险投资与高新技术产业的发展有着密不可分的关系：风险投资促进了高新技术产业的迅速发展，而高新技术产业的迅速发展又为风险投资提供了发展机遇和发展空间，两者相互依存、相互制约、相互影响，是一种典型的“双赢”发展模式。 二、高新技术产业风险投资存在的问题 1、投资主体错位，资金来源单一。如果说美国硅谷的成功在于以民间资本
境内著名风险投资公司排 行榜 Revised by Liu Jing on January 12, 2021
中国境内着名风险投资公司排行榜 1.IDG技术创业投资基金（最早引入中国的VC，也是迄今国内投资案例最多 的VC，成功投资过腾讯，搜狐等公司） 投资领域：软件产业电信通讯信息电子半导体芯片 IT服务网络设施生物科技保健养生 2.软银中国创业投资有限公司（日本孙正义资本，投资过阿里巴巴，盛大等 公司） 软银赛富投资顾问有限公司是一家总部设在香港主导亚洲区域投资的企业，在中国、印度和韩国有分支机构。软银赛富投资顾问有限公司目前已参与投资近20亿美元。软银赛富投资顾问有限公司投资领域横跨几个高成长性部门，涵盖消费品&服务、技术、媒介、电信、金融服务、医疗保健、旅行和旅游业,和制造业。软银赛富投资顾问有限公司致力服务于中国、印度、韩国、香港和台湾等地区。投资团队集中在香港、中国（北京、上海、天津），印度（海得拉巴，新德里），和韩国（首尔）。软银赛富投资顾问有限公司形成了的投资团队拥有丰富的投资经验。并为其与合作企业建立的牢固伙伴关系而感到自豪。 投资领域： IT服务软件产业半导体芯片电信通讯硬件产业网络产业 3.凯雷投资集团（美国着名PE，投资太平洋保险集团，徐工集团）
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一、美国风险投资机构的治理结构 由于风险投资机构的管理者和项目经理直接肩负着筛选、监督投资对象企业等责任，所以风险投资机构的治理结构是否具备有效的制约与激励机制，是决定风险资本能否有效运作的最基础性环节。 1.有效的风险投资机构治理结构所应解决的主要问题。 正如现代委托代理理论所分析的那样，在所有权与经营权分离的情况下，如果没有适当的激励机制，管理者就会利用信息优势做出有利于自身却损害所有者利益的行为。就风险投资机构这种组织形式来讲，因信息不对称而使出资人面临的风险主要表现在以下两个方面：第一，风险投资机构管理人员滥用资金的风险。在成功的创业投资项目中，产出往往数倍于甚至数十倍于投入。与一般工商企业不同，风险投资机构属于资金丰富而本身并不直接拥有能够带来高额回报投资项目的单位，并且现实中真正具有投资价值的项目又极为有限。这样，如果没有合理的激励机制，风险投资机构的项目管理人就有可能放松对投资项目的筛选和分析，不经过缜密的评估和判断就把资金投入到并不具有可行性的创业投资项目中，从而造成资金的滥用问题。 第二，风险投资机构管理人员滥用权力为己牟利的风险。如果风险投资机构这种经营权与所有权相分离的组织形式的激励机制设计不当，造成所有者与经营者之间存在着严重的利益不一致问题，管理者就会利用自己的信息优势做出诸如过分追逐风险、为自己确定过高的报酬标准、进行关联交易、甚至违背机构本已确定的方针和投资策略等损害出资人利益的行为。甚至会发生项目管理人员为获得不正当的利益，而与被投资企业串通合谋，在投资前隐匿真实信息、制作与报告虚假信息，在投资后不履行善意管理的义务。 所以，一个合理的风险投资机构治理结构，必须能够有效地控制管理人员滥用机构资金及为自己谋取不正当利益。 2.美国风险投资机构的治理结构。 美国的风险投资机构绝大部分都实行有限合伙制(Limited Partnership)的组织形式。有限合伙机构的合伙人包括有限合伙人(Limited Partner)与普通合伙人(General Partner)两类。在每次投资中，有限合伙人的出资比例一般要占99%，其余1%左右由普通合伙人投入。实践表明，有限合伙制的组织模式具有合理的激励与约束机制，有效地降低了代理成本和机构的运营成本。这主要表现在以下几个方面： 第一，有限合伙制的组织结构较好地实现了责任与权力的统一。根据美国关于有限合伙制的法律规定，由于有限合伙人对合伙机构的负债仅承担以其出资额为限的有限责任，所以不得直接参与合伙机构的经营管理活动，只有承担无限责任的普通合伙人才享有全面的经营管理权。这种权力分配构架既保证了风险资本家在投资活动中的独立性和自主性，也明确了其经营管理不善需要承担的责任——如若投资失败且负债比例过高，作为管理专家的普通合伙人必须以自己的财产进行债务偿还。另外，在合伙合约约定的期限内，只要不存在严重的问题，普通合伙人的管理权很难被剥夺，这就有效地防止了管理专家在长期投资方面的短期行为。为了防止普通合伙人滥用自己的管理权，美国的许多风险投资机构在成立章程中都规定，诸如合伙的延期等重大问题必须征得作为主要投资人的有限合伙人的同意。 第二，有限合伙制的分配模式对管理专家是一种有效的激励机制。在美国，作为普通合伙人的管理专家的报酬分为两部分：一是作为固定部分由有限合伙人支付的管理费，一般每年管理费总额相当于承诺资本总额的1.5%-3%；二是作为浮动部分的资本利润提成(carried interest)，该部分约占普通合伙人总收入的70%，甚至高达90%以上（庄心一、匡晓明，2001）。这种分配方式把管理专家的报酬与投资机构的收益直接联系起来，管理专家为了追求自身收益的最大化必须首先实现机构收益及有限合伙人利益的最大化。 二、美国风险资本投资对象企业的治理结构
风险投资机构 -------------------------------------------------------------------------------- 风险投资机构是风险投资最直接的参与者和实际操作者，同时也最直接地承受风险、分享收益。有限合伙制是风险投资机调的主流模式，有限合伙人和主要合伙人的权利和义务通过精心设计的所有权结问来协调和保证。 在风险资金的融资过程中，风险资本家个人的能力和业绩有着至关重要的地位。他们购买的是资本，出售的则是自己的信誉，诱人的投资计划和对未来收益的预期。 一、风险投资机构在体系中的作用 风险投资体系主要由四类主体构成：投资者、风险投资机构、中介服务机构和风险企业。风险投资体系中最核心的机构是风险投资机构，即风险投资公司或风险投资基金，它们是连接资金来源与资金运用的金融中介，是风险投资最直接的参与者和实际操作者，同时也最直接
地承受风险、分享收益。它们与其他金融机构的区别在于其特有的运行机制。在风险投资市场上，一方面是具有巨大增长潜力的投资机会，另一方面是寻求高回报、不怕高风险的投资资本。风险投资机构的职责是发现二者的需求，并使机会与资本联系起来。金融的特点在于促进资金的融通，只要有资金的供给和需求，就会有金融中介的位置。只要资金在金融中介疏通的渠道内流动，只要在流动中资金得到正当的利用，它就会增值。资金的畅通流动是其增值的基本条件。在风险投资这种特殊的金融方式下，资金从投资者流人风险投资机构，通过风险投资机构流人风险企业。这时，风险投资创造了决定其成败的两个结合：风险资本与增长机会（通常是高科技企业）相结合，风险投资家和风险企业家相结合。资本和机会的结合是外部结合，而风险投资家与风险企业家的结合是内部结合，是风险投资成败的关键。风险投资要达到预期收益，这两个结合缺一不可。 一般情况下，风险投资机构的核心作用在于解决好下述问题：一是风险投资公司或风险投资基金为风险企业（项目）提供直接的资金支持，并通过风险企业的迅速成长使投资者获取收益。因此，风险投资公司一般会作为风险投资的发起者和投资工作的枢纽，负责风险投资的运营，并参与所投资的风险企业（项目）的管理和决策。二是风险投资机构一般有能力分析和做出对风险企业的投资决策，在投资之后监测风险企业并参与管理。三是对投资者负责，使不同类型投资者的利益得到保护。四是通过与风险投资相关的经营管理业绩得到高额回报，
中国境内着名风险投资公司排行榜 1. IDG技术创业投资基金（最早引入中国的VC，也是迄今国内投资案例最多的VC，成功投资过腾 讯，搜狐等公司） 投资领域：软件产业电信通讯信息电子半导体芯片IT服务网络设施生物科技保健养生2. 软银中国创业投资有限公司（日本孙正义资本，投资过阿里巴巴，盛大等公司） 软银赛富投资顾问有限公司是一家总部设在香港主导亚洲区域投资的企业，在中国、印度和韩国有分支机构。软银赛富投资顾问有限公司目前已参与投资近20亿美元。软银赛富投资顾问有限公司投资领域横跨几个高成长性部门，涵盖消费品&服务、技术、媒介、电信、金融服务、医疗保健、旅行和旅游业,和制造业。软银赛富投资顾问有限公司致力服务于中国、印度、韩国、香港和台湾等地区。投资团队集中在香港、中国（北京、上海、天津），印度（海得拉巴，新德里），和韩国（首尔）。软银赛富投资顾问有限公司形成了的投资团队拥有丰富的投资经验。并为其与合作企业建立的牢固伙伴关系而感到自豪。 投资领域：IT服务软件产业半导体芯片电信通讯硬件产业网络产业 3. 凯雷投资集团（美国着名PE，投资太平洋保险集团，徐工集团） 投资领域：IT服务软件产业电信通讯网络产业信息电子半导体芯片 4. 红杉资本中国基金（美国着名互联网投资机构，投资过甲骨文，思科等公司） 红杉资本，红杉资本创始于1972年，共有18只基金，超过40亿美元总资本，总共投资超过500家公司，200多家成功上市，100多个通过兼并收购成功退出的案例。 5. 高盛亚洲（着名券商，引领世界IPO潮流，投资双汇集团等） 6. 摩根士丹利（世界着名财团，投资蒙牛等） om 7. 美国华平投资集团（投资哈药集团，国美电器等公司） 8. 鼎晖资本（投资过南孚电池，蒙牛等企业） 9. 联想投资有限公司（国内着名资本） 投资领域：软件产业IT服务半导体芯片网络设施网络产业电信通讯 10. 浙江浙商创业投资股份有限公司(民企） 投资领域：关注（但不限于）电子信息、环保、医药化工、新能源、文化教育、生物科技、新媒体等行业及传统行业产生重大变革的优秀中小型企业。 11. 今日资本(投资项目包括我要钻石网、土豆网、真功夫等)
关于中国风险投资退出机制的问题研究（作者: ________ 单位: ___________ 邮编: _________ ） 【摘要】在当今，高新科技产业已经成为国家发展的热门产业，而风险投资作为其创业所需资本投入的一个最佳选择，已经越来越成为一种主流的资本运作模式。风险投资发源于美国，从上世纪80 年代中期我国开始发展风险投资到如今20 年，虽然取得了不小的进步，但是与世界发达国家相比，尤其是美国仍有不小差距，尤其是在退出机制上，我国由于法律、法规、市场体制等因素的制约，使得作为风险投资收益实现的退出过程阻碍重重，这已经成为制约我国风险投资发展的主要问题。本文旨在通过对风险投资退出机制的介绍以及现今我国风险投资退出机制的现状与美国相比较得出问题症结，即我国的风险投资退出机制受到法制以及市场的制约，使得退出方式不合理，资本退出困难重重。并且针对此问题，提出完善资本市场，完善政府（法律法规）职能，完善投资机构三方面的改进意见，以此健全我国的风险投资退出机制。 【关键字】：风险投资，退出机制，IPO,企业并购，回购，清Abstract High-tech industry has become a focus which our country put more
and more emphasis on. While venture capital as the best choice for the investment ，has increasingly becomea mainstream mode of operation of the capital. Venture capital originated in the United States. Since the mid-1980s China has begun to develop venture capital for over 20 years. Though many developments have been introduced ，compared with the developed countries of the world ，especially the United States ,there is still a long way to go. Capital exit process as the main method to realize investment revenue has meet many obstacles as a result of our laws and regulations ，market structure ，and other factors. This has become the major problem which constraining the development of venture capital in China. This paper intends to illustrate the Venture Capital Exit Mechanism and compare China' s modern with that of America to draw a conclusion. As a result of our law and market structure, exiting from the capital market is extremely difficult. Aiming to solve this problem ，the improvement of the capital market, the improve of the government functions, and the improvement of investment institutions have to be introduced. Only in this way, the evolution of venture capital exit mechanism in China can be witnessed.
中国风险投资机构20强名单 1 IDG技术创业投资基金 早期、中后期软件产业、电信通讯信息电子半导体芯片 IT服务网络设施生物科技保健养生 易趣、3721、当当、8848、携程、百度 官网：https://www.doczj.com/doc/081923071.html,/ IDG资本是专注于中国市场的专业投资基金，目前管理的基金总规模为25亿美元。在香港、北京、上海、广州、深圳、硅谷、波士顿等地设有办事处。 IDG资本重点关注消费品、连锁服务、互联网及无线应用、新媒体、教育、医疗健康、新能源、先进制造等领域的拥有一流品牌的领先企业，覆盖初创期、成长期、成熟期、Pre-IPO 各个阶段，投资规模从上百万美元到上千万美元不等。 自1992年开始，作为最早进入中国市场的国际投资基金之一，已投资包括携程、如家、百度、搜房、腾讯、金蝶、金融界、搜狐、物美、伊芙心悦、九安、凡客诚品、汉庭等200家各行业的优秀企业，并已有五十家企业在美国、香港、中国证券资本市场IPO，或通过M&A 成功退出。 IDG资本的投资管理团队合作稳定、专业全面，具有互补的国内外教育及行业背景，丰富的企业管理、投资运作和资本市场经验，七位资深合伙人的合作时间超过10年以上。 IDG资本深刻理解中国本土市场特点，始终追求长期价值投资，与企业家保持长期亲密的合作关系。除为企业发展提供成长资金外，还在吸纳优秀人才、建立现代企业制度、寻找战略合作伙伴、重组并购等方面为企业提供专业支持、经验和资源。 IDG资本获得了国际数据集团（IDG）和ACCEL Partners的鼎力支持，拥有广泛的海外市场资源及强大的网络支持。IDG资本深感自豪的是与企业家、行业领袖、各级政府部门间所建立的良好关系，致力于长期参与中国卓越企业的发展！ 2 软银亚洲投资基金软银中国风险投资基金 处于各种发展阶段的高科技企业IT服务、软件产业、半导体芯片、电信通讯、硬件产业、网络产业 好孩子、阿里巴巴、分众传媒； 官网：https://www.doczj.com/doc/081923071.html,/ 软银中国创业投资有限公司(SBCVC)成立于2000年，是国内外知名的风险投资基金。软银中国致力于在中国（包括香港、澳门和台湾）协助优秀的创业者共同创建世界级的领先企业。 软银中国团队具有成功的创业经历和丰富的投资经验。除资本支持之外，软银中国团队还依靠其在投资、运营方面的丰富经验，国际化的资源优势，帮助其投资的企业获得成功。
现代风险投资在美国的发展史 1946年，哈佛大学商学院教授多里特(George Doriot)和波士顿联邦储备银行行长福兰得斯(Ralph Flanders)发起成立了旨在利用市场机制解决新创企业资金不足的封闭式投资公司??美国研究开发公司(ARD)。通常认为，ARD是第一家具有现代意义的风险投资基金。 20世纪70年代以前，由于制度和政策环境不够完善，美国风险投资的发展一直处于萌动状态。70年代以后，随着高新技术的发展，以及自50年代末以来美国鼓励中小企业发展的《中小企业投资法》等相关法律的相继出台，风险基金步入了高速发展时期。专业的美国风险投资协会就成立于1973年，至今已有35年的历史。从1978年开始，一系列立法与规则变革，推动了风险投资业的快速发展。首先，国会大幅削减资本利得税率（从49?5%减至28%）。同时，劳工部取消了作为风险投资主要筹资障碍的养老金立法案。与此同时，有大量被风险投资投资过的企业成功IPO，激发了机构投资者对风险投资的兴趣。于是20世纪80年代，风险资本行业开始了一个长周期的增长。1980年，风险公司筹资和投资不足6亿美元，1987年这一数字陡增至近40亿美元。 20世纪80年代末，一个显著的变化是，风险资本基金的主要来源由富有的个人和家庭明显地转向了捐赠基金（Endowments）、养老金( Pension)和其他机构基金。例如1978年，富有的个人和家庭是最大的风险投资资本来源，占所有筹资的大约1/3。后来，个人与家庭的这一比例下降至10%，公共养老金与公司养老金已成为到目前为止最重要的资金来源，占所有承诺资金的大约一半。 20世纪90年代，是新经济产生与网络时代形成的十年。这十年，美国经历了经济的持续增长，风险投资行业在“硅谷”与“NASDAQ”的双重动力推动下，与高科技产业一起在90年代末期步入了一个极盛时期。雅虎、ebay、JetBlue等企业的成功IPO便是这一时期的代表。 经过近半个世纪的发展，美国的风险投资以及私募股权投资产业在美国经济生活中扮演着不可或缺的重要角色。风险投资对一些产业，尤其是科技和零售业在美国过去20年中的快速发展，发挥了至关重要的作用。联邦快递（FedEx, NYSE:FDX）、英特尔（Intel, NASDAQ:INTC）、思科（Cisco, NASDAQ:CSCO ）、星巴克咖啡（Starbucks, NASDAQ:SBUX）、基因泰克（Genentech, NYSE:DNA）、苹果电脑（Apple，NASDAQ:AAPL）、电子海湾（Ebay，NASDAQ:EBAY）、谷歌（Google，NASDAQ:GOOG)、家得宝（home Depo, NYSE:HD）等具有划时代意义的企业，更是在风险投资的直接支持下发展起来的。 在美国，风险投资家们已经成功地为自己赢得了“新经济发动机”的美誉，这一称呼在中国同样适用。虽然，风险投资行业在中国还没有达到美国的发展水平，但随着中国风险投资行业的发展，从互联网到经济型连锁酒店，从英语培训到电视购物，从生物柴油到太阳能电池制造，风险投资也造就了无数新兴企业，甚至是崭新的行业。 2007年，在美国两大证券交易所??纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克股票交易市场（NASDAQ）上市的中国公司，90%都是风险投资支持的企业。2007年，共有12家中国公司在 NASDAQ上市，其中11家是风险投资公司支持的；共有18家在NYSE上市的中国公司，其中16家是风险投资公司投资支持的。在中国，由风险投资投资支持发展起来的企业越来
1994-2007 中国风险投资14年
作者： CNET科技资讯网 https://www.doczj.com/doc/081923071.html, 2007-11-29 10:05:29 探路期（1993 ~1998年） 1996年前后的中国，风险投资还是一个新鲜事物。此时距离华登国际、艾芬豪国际集团（涛任该公司中国区副总裁）投资新浪还有一年时间。那时的新浪还只是一家被称为四通利方的软件公司，王志东刚刚结识一个叫做波（涛的弟弟）的美国融资顾问，他为罗伯森?史蒂芬投资银行工作。地区最早成立的风险投资公司汉鼎亚太刚刚来到中国不满3年，还在为管理合资基金的问题苦恼。 1993年，美国的安泰保险公司和中国银行达成合作，双方共同出资4 100万美元成立“中安基金”（China Dynamic Growth Fund），委托汉鼎亚太来管理。当时汉鼎亚太已在菲律宾、泰国等亚洲国家开设分公司，拥有一定的知名度。汉鼎亚太借管理合资基金的机会正式进入中国，与中安基金管理公司各占一半股份，共同管理中安基金。后来汉鼎亚太逐渐承担了95%的管理工作量，但所获报酬依然只有50%的管理费，而这并不是当时汉鼎亚太创始人徐大麟最不放心的事情，他更担心基金时刻面临的信用风险，因为在当时的环境下，基金运作的制度并不完善。 另一家早期进入中国的风险投资公司——IDG也面临同样多的问题，在1993年募集投资基金时，整个市场并不认可风险投资的存在形式，包括熊晓鸽在的创始人毫无经验。市场上可供投资的公司寥寥可数。 为探索生存路径，1993年6月，IDG下属的太平洋风险投资基金和市科学技术委员会，创立中国第一家中美混合基因的风险投资公司——太平洋技术风险投资（中国）基金（PTV-China）。1994年，太平洋风险投资基金与市科学技术委员会下属的太平洋优联风险技术创业合作，分别出资100万元人民币，再加上先锋公司出资的100万元人民币和100万元无形资产，共同成立代理及开发游戏软件的前导软件公司。这是IDG（也是国企业）在中国本土进行风险投资初期试水的发端。 现在回过头来看，外资对中国大陆的投资大致可分成三个阶段，第一阶段是1993~1995年的“合资企业”阶段，中国大陆整个投资市场相当封闭，外资若要投资大陆，只能采取合资方式，投资方式僵化，而且在寻找增资和项目退出方式上都存在诸多不确定性。 这一阶段，进军中国大陆市场的外资机构必须以三资企业的形式组建合资公司，而这样做的后果使得许多境外风险投资基金没有办法退出投资项目，导致许多企业身陷困境、面临亏损，该时期被投资界称为“投资黑暗期”，不少投资者纷纷选择逃离中国大陆市场。
第四节投资决策体系 投资决策是否正确，不仅关系到投资效益的高低，更关系到公司的生死存亡。投资决策不仅是国投公司管理的核心，更是国投公司进一步发展的关键环节。国投公司以往的投资决策机制主要采取的是简单的层层审批决策程序，存在着“开发靠等项目，决策靠听汇报”的情况，项目开发比较被动，决策前缺乏充分的评估论证。由于决策标准不清晰、信息不对称，往往形成倒逼的投资决策机制，发展方向难以把握，投资风险难以控制。显然，原有的投资决策机制已不适应国投公司进一步发展的需要。 2003年，国投公司制定了《国投公司五年发展规划及十年发展设想》，进一步明确了投资方向，细化了各业务板块的近远期发展目标，提出了各．项业务发展的主要策略和实现措施。为了保证公司战略发展目标的实现，明确投资标准，规范投资行为，国投公司在参考全社会平均投资回报水平的基础上，根据公司业务发展要求，制定了《国投公司投资指导原则》，具体指导投资决策管理工作。从此，国投公司开始从以求生存为主的收缩调整走向了以实业投资为主的发展快车道，并正式构建并实施了以流程控制为主的投资决策体系。经过探索和实践，国投公司已经逐步建立了一套符合国有投资控股公司实际的经营机制和管理体制，从管理
方式和运行机制上为投资管理工作的科学化、规范化奠定了坚实的基础。 一、构建投资决策体系的背景与内涵 2003年初，国投公司启动“二次创业”，制定了《国投公司五年发展规划及十年发展设想》，进一步明确了投资方向，细化了各业务板块的近远期发展目标，提出了各项业务发展的主要策略和实现措施。国投公司开始从以求生存为主的收缩调整走向了以实业投资为主的发展快车道。根据发展规划，国投公司未来十年(2003—2012年)长期股权投资（资本金投入）规模将超过200亿元，项目总投资在2000亿元以上。国投公司不仅投资决策事项多，而且单个项目投资额度大。但是，原有的投资决策机制已不能适应国投公司进一步发展要求，需要构建新的投资决策体系。 二、确定投资决策体系的指导原则 ．投资指导原则是投资决策的重要依据。为构建一流国有投资控股公司，规范和指导公司的投资行为，国投自2003年起就制定了投资指导原则，并经数次修订，不断完善。投资指导原则适用于公司、全资子公司及公司控股企业（以下简称“经营单位”）的投资行为。该原则主要包括总体指导原则和分类指导原则。总体指导原则主要从公司整体业务布局、盈利模式、发展方式等方面，指明了公司投资项目的大方向。分类指导原则分别针对不同项目的定位和特点，提出
风险投资公司世界著名投资银行名录 2007年10月25日星期四 03:08 P.M. 风险投资公司世界著名投资银行名录 联想风险投资，它投资了一家列车电视； 国际上知名的风险投资有软银（投资阿里巴巴），高盛（投资分众传媒） idg（投资电脑报） 凯雷（投资聚众传媒） 世界著名投资银行名录法国巴黎百富勤融资有限公司荷银融资亚洲有限公司博资财务顾问有限公司 英高财务顾问有限公司 亚洲融资有限公司 倍利证券（香港）有限公司 贝尔斯登亚洲有限公司 加拿大怡东融资有限公司 中银国际亚洲有限公司 时富融资有限公司 里昂证券资本市场有限公司 京华山一企业融资有限公司 群益亚洲有限公司 Credit Suisse First Boston (Hong Kong) Limited 德勤企业财务顾问有限公司 道亨证券有限公司 安永企业融资顾问有限公司
新加坡发展亚洲融资有限公司 第一上海融资有限公司 德意志银行 国泰君安融资有限公司 高盛(亚洲)有限责任公司 Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited 亨达融资有限公司 荷兰商业银行 工商东亚融资有限公司 日盛嘉富国际有限公司 J. P. Morgan Securities (Far East) Limited 金利丰财务顾问有限公司 金英融资(香港)有限公司 美国雷曼兄弟亚洲投资有限公司 汇富融资有限公司 Merrill Lynch Far East Limited 元富证券(香港)有限公司 摩根士丹利添惠亚洲有限公司 洛希尔父子(香港)有限公司 百德能证券有限公司 宝来证券(香港)有限公司 御泰融资(香港)有限公司 所罗门美邦香港有限公司 软库金汇融资有限公司 申银万国融资(香港)有限公司 新百利有限公司
美国风险投资案例（概览） 在过去半个多世纪里，美国风险投资培育了信息技术产业中许多著名的高科技公司，包括DEC公司、苹果电脑(Apple)、英特尔(Intel)、雅虎()等，这些公司在创业之初全都默默无闻，后来一跃而成为全球瞩目的佼佼者。 下面是几个比较典型的风险投资案例: 1957年ARD公司对美国数据设备公司（DEC）投资不到7万美元，得到了公司77%的股份。14年后这些股票的市值高达3.55亿美元，增长了5000多倍。 苹果电脑的创办人Steve Jobs在70年代初，与几位同事到Xerox加州总部参观，看到图象化荧幕操作电脑的雏型後感到非常震撼，决定根据所见到的创造一个属於自己的革命性电脑，结果他们于1976年成功地在车库里设计了苹果电脑（一种新型微机）。但当时他与拍档仅有1300美元现金，根本无法进行大量生产。风险投资家马克库拉看中电脑的发展将主宰人类未来生活，便毅然投资9.1万美元帮助他们创建了苹果公司。苹果电脑推出市面后大受欢迎，短短5年，苹果公司就成了美国500家大企业之一，公司上市后，马克库拉的股份价值1.54亿美元。 雅虎创办人杨致远，在1993年与斯坦福大学一名研究生合创雅虎。三年后在纽约股票市场上市，每股股价由13美元飙升到33美元，个人身价高达1.32亿美元。杨致远表示，人人都说美国机会多，没想到机会就降临得这麽偶然，而风险投资就是帮助他抓紧这个机会。原来，场致远在1995年上半年，便开始与风险投资公司接触，希望令公司得到更理想的发展。他明白硅谷是一个风险投资的乐园，在那里平均每天就有一家公司上市，故此当时微软、美国在线(AOL)等
想收购雅虎，都遭他拒绝。结果，他终于找到风险投资基金的支持，而公司也得以成功上市。 在生物技术领域，美国1976年创办的基因工程技术XX，就在其创业期得到风险投资家期旺森的支持。到1993年美国销售额前10位的生物技术药品中，有5种是该公司开发的，其销售额占生物技术药品销售额的21%。 美国硅谷有一名刚毕业的青年Scott Donohue，他踏出校园便在一间国际投资机构任职，工作了一段日子以后，他萌生了自己创业的念头。凭借风险投资的支持，他顺利地开办了一间批发分销公司，自己兼任总经理及副总裁。1995年，一个偶然的机会下，他又结识到创立Cosmos USA 公司的一名创办人，双方更有意合组电讯公司。由於Cosmos USA是美国著名的美俄航天科技合资公司，凭藉这个关系，Donohus 再次寻求风险基金的帮助，结果Coloma 电讯公司得以诞生。Donohus直言，他感谢风险投资基金给予机会，好让他可以从一名批发分销商，转移在电讯业务中发展。 小规模公司单凭本身资金，要在短短的时间落实公司发展大计，机会几乎微乎其微，但风险基金却让这些有创意、有潜力的公司抓住了创业先机。
我国风险投资体系的构建和相关政策研究 风险投资是在创业企业进展初期投入风险资本，待其发育相对成熟后，通过市场退出机制将其投入的资本由股权形态为资金形态，以收回投资，取得高额风险收益。近年来风险投资事业在我国取得专门大的进展，推动了中国相关产业的进程，为中国新经济的进展做出巨大贡献。2005年，中国风险投资机构累计投资3916项，高新技术投资项目达2453项，约占累计投资项目总数的63％，累计投资额达到326.1亿元。2006年上半年风险投资在国内完成投资已达7.72亿美元，与2005年完成投资的3.39亿美元相比，增长... 目录 摘要 1风险投资概述
1.1风险投资的概念、特点和作用 1.2国内外关于风险投资的进展概述 2风险投资体系的构建 2.1风险投资的融资分析 2.2风险投资的运作分析 2.3风险投资的退出机制分析 3风险投资的相关政策研究 3.1在风险投资中的角色定位 3.2与风险投资相关的税收政策 3.3与风险投资相关的法律法规 4风险投资的案例分析 5结束语 参考文献 关键词：风险投资，体系构建，政策研究 我国风险投资体系的构建及相关政策研究 引言近年来随着资本市场的，对风险投资事业的大力推进，我国的风险投资事业取得了专门大的进展。而风投事业的进展又有力的推动了我国中小企业的壮大。大企业是一个国家和地区经济实力的体现，而中小企业则是一个国家和地区经济活力
的。因此，如何构建我国的风险投资体系以及如何促进和规范我国的风险投资事业成了当下经济进展的重要议题。 1风险投资概述 1.1风险投资的概念、特点和作用 风险投资（VentureCapital），是一种风靡全球的投资方式。国际上权威机构的定义分不是：依照全美风险投资协会（N VCA）的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速进展的、有巨大竞争潜力的企业（特不是中小型企业）中的一种股权资本；相比之下，经济合作和进展组织（OECD）的定义则更为宽泛，即凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。 从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式看，是指由专业人才治理下的投资中介向具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享、风险共担的一种投资机制。 风险投资具有以下四个特点：
□财会月刊· 全国优秀经济期刊□·· 2012．9中旬风险投资作为一种融资手段，为高新技术企业提供了一条有效的融资渠道。从狭义上讲，风险投资仅仅是投向蕴藏着巨大风险的高技术领域，是以高新技术企业为对象的投资。由此可见，高新技术产业高风险和高回报的特点正好符合风险投资的要求。 从发达国家的经验看，风险投资对高新技术产业的发展起到了积极的推动作用。 一、文献综述 国外对风险投资作用研究的时间比较早，研究的文献也比较多。More 认为高新技术企业存在技术风险、市场风险等，这种高风险的特点导致其难以筹集到自身发展需要的资金，而风险投资能够弥补他们的资金缺口。 Kortum 和Lerner 在实证分析中利用1965～1992年美国20个行业的数据，运用回归分析方法建立了风险投资对技术创新作用的模型，得出风险投资在激励创新方面具有非常重要作用的结论，指出风险投资对技术创新有显著的正效应。 但是，Caselli （2009）的研究得出的结论却有一些不同的看法，他通过实证研究发现，企业引入风险投资以后，企业的盈利能力和成长性都会有显著提高，但是企业的创新能力却没有明显的变化。 我国学者结合国情作了相关研究。龙勇、杨晓燕（2009）以1997～2006年我国沪深两市上市公司的数据，实证分析了风险投资对技术创新的作用，结果显示，风险投资对我国的技术创新呈正相关关系，即有积极的促进作用。陈见丽（2011）利用76家创业板高新技术企业作为样本， 实证检验了风险投资与技术创新之间的关系，得出风险投资未能促进高新技术企业的技术创新的结论。总之，我国学者对风险投资与技术创新关系的研究视角与结论有所不同。本文试图用实证方法分析风险投资对我国高新技术产业发展的影响。 二、风险投资对高新技术产业促进作用的理论分析1．风险投资能为高新技术产业提供充足的资金。高新技术企业进行技术创新需要大量的资金，然而由于其在发展中面临极大的不确定性和很高的风险性，因而其在筹集资金时难免会遇到一些障碍。而从另一方面看，由于高新技术企业还具有高收益的特征，一旦研发的技术取得成功，并能迅速地进入市场，就能获得很高的利润，它的这种特征与风险投资基金的投资要求正好相匹配，因而可以获得其所需要的资金。因为风险投资具有认证功能，可以向外界传递有利信号，能够吸引并带动其他资金投入高新技术企业，从而拓展企业的融资渠道。 一般来讲，在种子期高新技术企业所需资金较少，主要是一些零星投资者对其进行投资，随着高新技术企业的不断成长，需要的资金越来越多。由于风险投资家大多都具有专业优势，他们掌握的信息比较充足，不仅可降低信息的不对称性，而且能向外界传递高质量的信息，因而可以吸引大量的资金投资其看中的高新技术企业。随着越来越多专业的风险投资机构开始介入高新技术企业，传统的投资机构也开始对其进行投资。由此可见，风险投资对高新技术企业不仅可以起到直接的资金支持作用，而且带动了其他投资资金进入高新技术企业，这些都极大地推动了高新技术产业的发展。 2．风险投资能够为高新技术企业分散风险。高新技术企业在发展过程中充满了各种风险，风险投资投入企业后可以帮助企业分担风险。一方面，风险投资投入企业以后可以将高新技术企业发展中的一部分风险转移给风险机构，由其承担一定的风险。 另一方面，风险投资还可以以契约的形式降低风险。风险资本投入企业以后，风险投资家与创业企业家的权利与义务一般会通过一种金融契约的形式订立下来，使双方在进行各种经济活动时都存在一定的约束，都会努力识别技术创新过程中的各种风险，为实现共同的目标而努力。风险投资的一个重要特征是分阶段注资，这就相当于对创业企业提供了一个实物期权，在出现不利的情况下，风险投资家可以停止向创业企业提供资金。这种分阶段的注资模式可以向被投资企业施加影响，减少被投资企业的机会主义行为，促使其为实现有效的技术创新而不断努力。 由此可以看出，风险投资起到一种催化剂作用，促使高新技术企业不断努力。 3．风险投资为高新技术企业提供管理支持。风险投资与一般的投资方式不同，它可以向被投资企业提供非资本的增值服务，提供企业管理、咨询、营销等方面的帮助，从而提高创业企业的管理水平，促进企业的发展。 风险投资对象主要是中风险投资推动高新技术产业发展的实证分析 李恩平（教授） 周晓芝 （太原理工大学经济管理学院太原030024） 【摘要】本文首先从理论上分析风险投资对高新技术产业发展的推动作用，然后运用回归分析方法对1995～2010年间的中国风险投资、 R&D 经费支出与高新技术产业发展水平之间的关系进行实证分析，结果表明：我国风险投资对高新技术产业的发展有积极的促进作用，但相比R&D 经费支出，风险投资的作用还较小。为此，本文提出了相应的对策建议。 【关键词】风险投资技术创新高新技术产业14
中国风险投资机构20强名单，包括其投资特点，主要项目简单介绍，基本上是IT行业：1 IDG技术创业投资基金 早期、中后期软件产业 电信通讯信息电子半导体芯片IT服务网络设施生物科技保健养生 易趣、3721、当当、8848、携程、百度 2 软银亚洲投资基金软银中国风险投资基金 处于各种发展阶段的高科技企业IT服务、软件产业、半导体芯片、电信通讯、硬件产业、网络产业 好孩子、阿里巴巴、分众传媒； 3 上海华盈创业投资基金管理有限公司 主要集中投资于那些处于萌芽阶段的公司；在后期阶段的投资中，Venture TDF只是作为合伙投资者之一电信通讯、信息电子、软件产业、传统媒体 硅谷动力、网通、百度 4 鼎晖创投 中后期Pre-IPO日用消费、其它行业、网络产业、电信通讯、环保节能 航美、分众传媒 5 德丰杰全球创业投资基金 中后期Pre-IPO电信通讯、软件产业、半导体芯片、IT服务、网络产业、信息电子、网络设施、生物科技空中网 6 寰慧投资咨询（上海）有限公司 专注投资于美国和亚洲地区扩展阶段的企业；网络与计算机、软件与服务行业、生物医药博客网、中国汽车网、土豆网 7 英特尔投资中国区 中后期Pre-IPO软件产业、IT服务、半导体芯片、电信通讯、网络产业、化学工业 斯达康、搜狐、亚信、唯晶科技 8 3i 前期、中后期消费相关产业、保健产业、工业、商业、服务行业 智芯科技、华润上华 9 上海联创投资管理有限公司/联创策源 早期信息电子、生物科技、化学工业、环保节能 中国网通、榕树下、亚信； 10 华平创业投资有限公司 中后期软件产业、IT服务、电信通讯、生物科技、信息电子、工业、保健养生、其它行业大唐电信；港湾、国美
美国风险投资案例（概览）在过去半个多世纪里，美国风险投资培育了信息技术产业中许多着名的高科技公司，包括DEC公司、苹果电脑(Apple)、英特尔(Intel)、雅虎(Yahoo)等，这些公司在创业之初全都默默无闻，后来一跃而成为全球瞩目的佼佼者。 下面是几个比较典型的风险投资案例: 1957年ARD公司对美国数据设备公司（DEC）投资不到7万美元，得到了公司77%的股份。14年后这些股票的市值高达亿美元，增长了5000多倍。 苹果电脑的创办人Steve Jobs在70年代初，与几位同事到Xerox 加州总部参观，看到图象化荧幕操作电脑的雏型後感到非常震撼，决定根据所见到的创造一个属於自己的革命性电脑，结果他们于1976年成功地在车库里设计了苹果电脑（一种新型微机）。但当时他与拍档仅有1300美元现金，根本无法进行大量生产。风险投资家马克库拉看中电脑的发展将主宰人类未来生活，便毅然投资万美元帮助他们创建了苹果公司。苹果电脑推出市面后大受欢迎，短短5年，苹果公司就成了美国500家大企业之一，公司上市后，马克库拉的股份价值亿美元。 雅虎创办人杨致远，在1993年与斯坦福大学一名研究生合创雅虎。三年后在纽约股票市场上市，每股股价由13美元飙升到33美元，
个人身价高达亿美元。杨致远表示，人人都说美国机会多，没想到机会就降临得这麽偶然，而风险投资就是帮助他抓紧这个机会。原来，场致远在1995年上半年，便开始与风险投资公司接触，希望令公司得到更理想的发展。他明白硅谷是一个风险投资的乐园，在那里平均每天就有一家公司上市，故此当时微软、美国在线(AOL)等想收购雅虎，都遭他拒绝。结果，他终于找到风险投资基金的支持，而公司也得以成功上市。 在生物技术领域，美国1976年创办的基因工程技术有限公司，就在其创业期得到风险投资家期旺森的支持。到1993年美国销售额前10位的生物技术药品中，有5种是该公司开发的，其销售额占生物技术药品销售额的21%。 美国硅谷有一名刚毕业的青年Scott Donohue，他踏出校园便在一间国际投资机构任职，工作了一段日子以后，他萌生了自己创业的念头。凭借风险投资的支持，他顺利地开办了一间批发分销公司，自己兼任总经理及副总裁。1995年，一个偶然的机会下，他又结识到创立Cosmos USA 公司的一名创办人，双方更有意合组电讯公司。由於Cosmos USA是美国着名的美俄航天科技合资公司，凭藉这个关系，Donohus 再次寻求风险基金的帮助，结果Coloma 电讯公司得以诞生。Donohus直言，他感谢风险投资基金给予机会，好让他可以从一名批发分销商，转移在电讯业务中发展。